IDC talebi toparlandı; fiyatlar ve kârlar neden henüz buna ayak uydurmadı?

  • Guotai Haitong, IDC'deki üçüncü yükseliş döngüsünün orta aşamaya ulaştığını düşünüyor: BAT'ın 2026 yılının ilk yarısındaki sermaye harcamaları 200 milyar yuana yaklaşarak 2025 yılının tamamındaki 215,1 milyar yuana yaklaştı. Ancak büyük müşterilerin merkezi alımları pazarlık güçlerini artırdı ve eski kapasite hâlâ doldurulma aşamasında; talepteki toparlanmaya eş zamanlı kira artışı eşlik etmedi.
  • Gelirin gerçekleşmesi için iki aşamanın aşılması gerekiyor: teslimat ve müşteri ekipmanlarının yerleştirilmesi. GDS Holdings'in sözleşmeye bağlanmış ancak henüz faturalandırılmamış kapasitesi, 2026 yılı başındaki 450 MW'tan yıl ortasında 757 MW'a yükseldi. Sözleşme kapsamındaki teslimat dört çeyreğe kadar sürebiliyor; sonrasında doluluğun kademeli artırılması da ortalama olarak benzer bir süre gerektiriyor. Bu nedenle sözleşmeli kapasitedeki artış ile cari dönem gelir artışı arasında belirgin bir zaman farkı bulunuyor.
  • Yenileme çalışmaları da başlangıçta getirileri düşürebilir. Runze A-18 değerlendirme modeli, 2027 yılındaki yenileme ve kademeli doluluk artışının ortalama doluluk oranını %99 düzeyinden %86,63 düzeyine, barındırma gelirini ise 543 milyon yuandan 475 milyon yuana düşüreceğini öngörüyor. Sözleşmeler fiyatları genellikle üç ila sekiz yıl sabitliyor; düşük kiraların hızla yeniden fiyatlandırılması zor olduğundan maliyetlerin geri kazanılması daha çok doluluk oranına ve elektrik kullanım verimliliğine bağlı.
  • Kurum, dördüncü çeyrekte bir sonraki yılın kârına dayalı fiyatlamaya geçilmesinin bir değerleme fırsatı yarattığını düşünüyor ve varlık yoğun faaliyetleri ölçmek için EV/EBITDA kullanıyor. Ancak yılın ikinci yarısında faaliyete geçen projelerin katkısı, fiilen faturalandırılan aylara göre hesaplanmalı; teslimat geciktiğinde amortisman ile temel işletme ve bakım giderleri zaten oluştuğundan kârın gerçekleşmesi gecikecektir.

Asetik asit fiyatlarının yükselmesi şirket kârlarını neden daha fazla artırabilir?

  • Tianfeng'in izlediği arz değişikliği, INEOS'un 22 Eylül tarihinde İngiltere'deki Hull tesisinde bir üniteyi geçici olarak kapatma duyurusudur. Yılda yaklaşık 500 bin ton asetik asit kapasitesini ilgilendiren kararın başlıca nedeni Avrupa'daki yüksek enerji maliyetleridir. Avrupa arzının daralması ithalat talebini artırabilir; Çin, 2026 yılının ilk sekiz ayında 937 bin ton ihracat yaparak 2025 yılının tamamındaki miktarın %83,4 düzeyine ulaştı, ancak bu ihracat verileri kapatma duyurusundan öncesine ait.
  • Fiyatların toparlanması sektör kârlılığına şimdiden yansıdı: 8 Ekim tarihinde ortalama fiyat ton başına 4688 yuan ile yıl başına göre %86,62 yükseldi; raporda belirtilen sektörün ton başına brüt kârı 1385 yuan olup Haziran ayındaki 160 yuanlık ortalamanın belirgin biçimde üzerindeydi. Kâr duyarlılığının anahtarı marjın genişlemesidir: Hesaplamalara göre Jiangsu Sopo'nun marjındaki ton başına her 100 yuanlık artış, vergi sonrası kârı yaklaşık 90 milyon yuan artırıyor; bu tutar şirketin 2025 yılında ana ortaklık paylarına düşen net kârının %102,3 düzeyine eşit.
  • Arz sürekli daralmıyor. Yurt içi kapasite kullanım oranı 2025 yılında yaklaşık %69,4 idi; 2026 ile 2028 arasındaki yıllar için planlanan yeni kapasiteler sırasıyla 155, 100 ve 1,3 milyon ton. Mevcut atıl kapasite ve sonradan devreye alınacak kapasite, ihracatın sağladığı desteğin yüksek marjlara dönüşmeye devam edip edemeyeceğini değerlendirmek açısından önemli arz koşullarıdır.

Tanker spot navlunları gerilerken Huachuang neden arz ve talebe ilişkin olumlu görüşünü koruyor?

  • 9 Ekim tarihinde sona eren haftada VLCC spot navlun endeksi önceki haftaya göre %25 düştü; bir, iki ve üç yıllık süreli kiralama bedellerinin her birindeki düşüş ise %2 sınırını aşmadı. Huachuang kısa vadeli düşüşü güvenlik endişelerine, yüksek navlunun bölgeler arası arbitraj fırsatlarını daraltmasına ve yük sahiplerinin sevkiyatları yavaşlatmasına bağlıyor; temel değişimin taşımacılığın hızında olduğunu değerlendiriyor.
  • Bu değerlendirmeyi destekleyen unsur, ilave taşıma kapasitesinin bağlanması: Clarksons'ın hesaplamasına göre mevcut ham petrol tankeri kapasite talebi 2025 yılına göre %13 üzerinde; bunun yaklaşık 10 yüzde puanı Orta Doğu ihracatındaki rota değişiklikleri, gemiden gemiye aktarmalar ve beklemelerden kaynaklanıyor. Bu verimlilik kayıpları azalırsa talebe sağlanan ilgili destek de değişecektir.
  • Yaptırımların kaldırılması, gemilerin kurallara uygun piyasaya hemen girmesi anlamına da gelmiyor. Gemi yaşı, sigorta, limanların kabulü ve inceleme süreçlerinden kaynaklanan kısıtları dikkate alan China Merchants Energy Shipping, yaptırımdan çıkarılan VLCC'lerden nihayetinde 20 adetten azının piyasaya girebileceğini ön olarak hesaplıyor.

UHV ihale tutarının ikiye katlanacağı beklentisini ne destekliyor?

  • Huayuan'ın takibine göre State Grid'in 2026 yılında ihalesi sonuçlanan UHV sözleşmelerinin tutarı 32,9 milyar yuan ile 2025 yılının tamamından yaklaşık %50 daha yüksek; onaylanan büyük alternatif akım projesi sayısı da geçen yıl ikiden bu yıl dörde çıktı ve proje havuzu ile ekipman alımları eş zamanlı hızlandı.
  • 15 Ekim tarihinde onaylanan bir alternatif akım ve iki doğru akım projesinin toplam yatırımı yaklaşık 59,1 milyar yuan; bunların sonraki ihale grubunda birlikte ihaleye çıkarılması bekleniyor. Bu projeler, yıllık ihale tutarının 2025 yılına göre ikiye katlanabileceği beklentisinin başlıca dayanağıdır. 59,1 milyar yuan, projelerin toplam yatırım tutarıdır; ekipman şirketlerinin siparişlerindeki artış ayrıca sonraki ihalelerin büyüklüğüne ve her şirketin kazandığı paya bağlıdır.