Üçüncü çeyrekte beklentilerin aşılmasını daha fazla altın üretimi mi, maliyetlerdeki iyileşme mi sağladı?

  • Newmont’un 2026 yılının üçüncü çeyreğinde düzeltilmiş FAVÖK’ü yaklaşık 3,95 milyar dolar oldu; bu rakam Goldman Sachs tahminini %13, piyasa beklentisini ise %4 aşarken yıllık bazda %19 arttı. Kâr marjı ikinci çeyrekteki yaklaşık %61 düzeyinden %62 düzeyine yükseldi. Aynı dönemde şirkete atfedilebilir altın üretimi yaklaşık 1,3 milyon ons ile genel olarak beklentilere paraleldi; kârdaki olumlu sürpriz esas olarak maliyetlerden kaynaklandı.
  • Gümüş ve çinko üretimi ile yan ürünlerin gerçekleşen satış fiyatları beklentilerin üzerindeydi ve faaliyet giderleri daha düşüktü; bu durum yan ürün gelirlerini artırıp birim altın maliyetini düşürdü. Yan ürün kredileri düşüldükten sonra nakit maliyetler ve her şey dahil sürdürülebilir maliyetler (AISC) sırasıyla yaklaşık 832 ve 1,454 dolar/ons ile beklentilerin yaklaşık %10–%20 altında gerçekleşti; iyileşmenin bir kısmı da sürdürülebilirlik harcamalarının gerçekleşme zamanından kaynaklandı.

Yılın tamamında maliyetler ne kadar düştü ve iyileşme gelecek yıl sürebilir mi?

  • Şirket, yan ürün kredileri düşüldükten sonraki 2026 yılı altın AISC beklentisini 1,680 dolar/onstan 1,520 dolar/onsa indirdi; ancak bu rakam Goldman Sachs ve piyasanın yaklaşık 1,500 dolarlık ortak beklentisinin hâlâ biraz üzerinde. Dördüncü çeyrekte sürdürülebilirlik harcamalarının artması ve yan ürün üretiminin azalmasının maliyetleri yeniden yükseltmesi bekleniyor. Yılın tamamına ilişkin sermaye harcaması beklentisi değişmedi.
  • 2027 yılında maliyetlerin yönü hâlâ yukarı: Şirket enflasyonun %3 düzeyini aşmasını ve dizel maliyetlerinin yükselmesini bekliyor; Penasquito’da yan ürün üretiminin azalması da maliyet kredilerini düşürecek. Goldman Sachs, birim maliyetlerde %3–%5 artış öngörüyor; bu, yaklaşık 1,565–1,600 dolar/onsa karşılık geliyor. Bankanın kendi tahmini ve piyasa beklentisi daha önce %8–%10 artışı zaten hesaba katmıştı.

2027 yılında üretimin yeniden büyümesi hangi madenlere dayanacak?

  • Şirket, 2026 yılında birinci kademe varlıklardan kendisine atfedilebilir altın üretimi için yaklaşık 5,26 milyon onsluk beklentisini korudu ve bu yılı dip noktası olarak görüyor. 2027 yılında düşük ila orta tek haneli büyümenin yeniden başlaması bekleniyor; bu, Goldman Sachs ve piyasanın yaklaşık %4 düzeyindeki ortak beklentisiyle uyumlu. Üretim artışının yönü beklentilere kıyasla yeni bir farklılık yaratmadı.
  • Artış esas olarak Tanami genişletme projesinde üretimin kademeli yükselmesinden gelecek; ticari üretimin 2027 yılının ilk yarısının sonuna çekilmesi bekleniyor. Boddington ve Lihir ise cevher tenörünün 2028 yılına kadar süren iyileşmesinden yararlanacak. Yanacocha’daki üretim düşüşünün daralması ve şirketin işletmediği varlıklardaki büyüme de destek sağlıyor.

Üretim genişlemesi ne kadar kaynak gerektirecek ve geri alımların koşulları neler?

  • 2027 yılında sürdürülebilirlik amaçlı sermaye harcamalarının yaklaşık 1,95 milyar dolar ile 2026 yılına yakın olması bekleniyor. Geliştirme harcamaları yaklaşık 500 milyon dolar artarak 1,9 milyar dolara çıkacak ve ağırlıklı olarak Lihir kıyı yakını bariyeri ile Red Chris’e yönlendirilecek; böylece toplam sermaye harcaması yaklaşık 3,85 milyar dolara ulaşarak Goldman Sachs tahmininin biraz üzerine çıkacak.
  • Genişletilen Red Chris projesinin başlangıç sermaye harcaması 4,2 milyar–4,8 milyar dolar; bu tutar %100 mülkiyet payı üzerinden, reel dolar cinsinden ve 500 milyon Kanada doları tutarındaki hibe düşülerek hesaplanıyor ve Goldman Sachs tahmininin üzerinde. Nihai yatırım kararının 2027 yılı başında alınması, ticari üretimin ise 2033 yılında başlaması bekleniyor; inşaat sırasında üretimde bir boşluk oluşabilir. Newmont, %70 payını iç nakit akışıyla finanse etmeyi planlıyor.
  • Üçüncü çeyrek sonunda nakit yaklaşık 8,8 milyar dolardı; ancak çeyrekteki serbest nakit akışı yaklaşık 1,9 milyar dolar ile önceki çeyreğe göre %13 düştü. Geri alımlar, büyüme ile birleşme ve satın almaların finansman ihtiyacına bağlı; şirket ayrıca en az yaklaşık 5 milyar dolar nakit bulundurulmasını şart koşuyor. Sermaye harcamaları, yeterli nakit bakiyesi ile sürdürülebilir geri alım tutarı arasındaki ilişkiyi sınırlamaya devam ediyor.

Goldman Sachs’ın alım tavsiyesi ne kadar fiyat artışı potansiyeli ima ediyor?

  • Goldman Sachs alım tavsiyesini ve ABD’de işlem gören hisseler için 12 aylık 119 dolarlık hedef fiyatını korudu; bu hedef, 22 Ekim 2026 tarihli 114.11 dolarlık kapanış fiyatının yaklaşık %4,3 üzerinde. Hedef fiyat, net varlık değeri ile EV/FAVÖK değerlemesine eşit ağırlık verilerek oluşturuluyor; ikinci yöntemde 7.5 katlık hedef çarpan kullanılıyor.