P&G’nin hacim artışı beklentileri aştı: Kârın normale dönmesine ne kadar kaldı?

İlk çeyrek beklentileri aştı: Büyümeyi ne sağladı?

P&G’nin 2027 mali yılının ilk çeyreğindeki çekirdek EPS’si 2.00 dolar olarak gerçekleşti ve Visible Alpha konsensüsü olan 1.89 doları aştı; organik satışlar yıllık bazda %4,0 artarak %2,2 düzeyindeki konsensüsün de üzerine çıktı.
Büyüme ağırlıklı olarak satış hacmindeki %2,4 artıştan ve ürün karmasının %1,1 katkısından kaynaklandı; fiyat artışları yalnızca %0,4 katkı sağladı. Bernstein buradan, fiyat uygun olduğunda tüketicilerin hâlâ P&G’yi tercih etmeye istekli olduğu ve büyümenin sürekli büyük fiyat artışları yerine daha çok hacme dayanabileceği sonucunu çıkarıyor.

Kumaş ve ev bakımı, hacim artışı mantığını en iyi yansıtan alan: İlk çeyrekte fiyatlar %0,3 düşerken hacim %4,3 arttı ve organik satışlarda %4,8 büyüme sağlayarak %2,75 düzeyindeki konsensüsü aştı. Son üç ayda Kuzey Amerika ve Avrupa’da kumaş bakımının satış değeri payı sırasıyla yaklaşık 0.7 ve 0.6 yüzde puan arttı; ürün inovasyonu da büyümeyi destekledi.
Bebek, kadın ve aile bakımında ilk çeyrekte fiyatlar %1,2 düşerken hacim %2,3 arttı. Çin’de Pampers satışları yaklaşık %50 büyüdü; bunun yaklaşık 3 yüzde puanı bir rakibin yaşadığı aksaklıktan kaynaklandı. Bernstein, bu destek azaldığında ilgili iş kolundaki hacim artışının yavaşlayacağını öngörüyor.
Sağlık bakımında ise durum tersiydi: Organik satışlar %2,7 artsa da hacim %2,9 düştü; bu, konsensüsün beklediği %0,45 büyümenin altındaydı ve büyüme fiyat ile ürün karmasına dayandı. Bu, grubun hacim iyileşmesinin tüm iş kollarını kapsamadığı anlamına geliyor.

Şirket, 2027 mali yılı için organik satışlarda %1–%3 ve çekirdek EPS’de %0–%3 büyüme öngörüsünü korudu; bu EPS aralığı 6.89–7.11 dolara karşılık geliyor. Bernstein, kısmen Avrupa’daki stok oluşturma etkisiyle organik büyümenin ikinci çeyrekte %2,4 düzeyine gerilemesini ve ikinci yarıda yaklaşık %3,5 büyüme gerçekleşmesini bekliyor.
Hacim artışından doğan faaliyet kaldıracı ve yeniden yapılandırma tasarrufları öncelikle maliyet baskılarını karşılamak zorunda. Bernstein, enflasyon ve faiz oranlarının EPS büyüme hızını yaklaşık 11 yüzde puan aşağı çektiğini vurguluyor; şirketin yıllık öngörüsü ayrıca artan faiz giderlerinden kaynaklanan vergi sonrası 300 milyon dolarlık ve faaliyet dışı gelirlerdeki azalmadan kaynaklanan vergi sonrası 150 milyon dolarlık etkiyi içeriyor.

Bernstein, 2028 mali yılında organik büyümeyi %2,92 olarak öngörüyor; bu, 2027 mali yılına göre hafif bir yavaşlama anlamına geliyor: Kumaş ve ev bakımı ile bebek, kadın ve aile bakımında fiyat artırma kabiliyeti hâlâ sınırlı. Bu nedenle kârdaki iyileşme, satışların hızlanmasından ziyade enflasyonun hafiflemesine, yeniden yapılandırmanın sürmesine ve iş karmasının iyileşmesine bağlı.
Maliyetleri daha fazla düşürme alanı, üretim otomasyonundan, üretim hattı geçiş sürelerinin kısaltılmasından ve mevcut fabrikaların üretim kapasitesinin artırılmasından geliyor. Yönetim, şirketin yaklaşık üç yıl sonrasına uzanan bir yeniden yapılandırma ve verimlilik projeleri portföyü bulunduğunu ve bu projelerin geçmişte yaklaşık 1,5 milyar–1,7 milyar dolar tasarruf sağladığını belirtiyor; resmî yeniden yapılandırma programı ise bu mali yılın sonuna kadar sürüyor ve en fazla 7,000 pozisyonun kaldırılmasını içeriyor.
Yukarıdaki faaliyet iyileşmeleri ve şirket düzeyindeki giderlerin yıllık bazda genel olarak sabit kalması varsayımıyla Bernstein, 2028 mali yılında faaliyet kârının %4,7, EPS’nin ise %4,3 artmasını bekliyor; bu, normal büyüme seyrine dönüşe ancak yaklaşılması anlamına geliyor. Model, 2028 mali yılı yeniden yapılandırma giderlerini hâlâ 2027 mali yılıyla aynı düzeyde kabul ediyor.

Bernstein hedef fiyatı 149 dolardan 171 dolara yükseltti ve “piyasaya paralel” derecelendirmesini korudu. Değerlemede kullanılan NTM+1 hisse başına kâr 7.07 dolardan 7.27 dolara, fiyat/kazanç çarpanı ise 21 kattan 23.5 kata yükseldi. Hedef fiyat artışı hem kâr tahmininden hem de değerleme çarpanından kaynaklandı.
Bu çarpan, temel tüketim ürünleri sektörüyle eşit değerlemeye karşılık geliyor. P&G’nin kâr artışının en son normal seyirde olduğu dönem 2024 mali yılıydı; o dönemde şirket sektör karşısında yaklaşık %20 değerleme primi taşıyordu. Ancak o yılki EPS büyüme hızı, kuruluşun 2028 mali yılı tahmininin 2–3 katıydı; bu nedenle söz konusu prim bu kez yeniden uygulanmadı.