Gelir beklentinin altında kalırken kâr neden dirençliydi?

  • Asymchem’in 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki geliri 1,788 milyar yuan oldu; yıllık %24 artmasına rağmen, esas olarak sevkiyat zamanlaması nedeniyle Goldman Sachs’ın beklentisinin altında kaldı. Düzeltilmiş net kâr 320 milyon yuan ile yıllık %50 arttı, Goldman Sachs’ın beklentisiyle genel olarak uyumlu gerçekleşti ve Visible Alpha konsensüsünü %11 aştı.
  • Kârın direnci esas olarak gider kontrolünden kaynaklandı: düzeltilmiş net kâr marjı, Goldman Sachs’ın %16 beklentisinin üzerinde, %18 oldu ve yıllık 3.06 yüzde puan arttı. Ancak gelişmekte olan işlerde kapasite artışı sürerken brüt kâr marjı ilk yarıdaki %33 seviyesinden üçüncü çeyrekte %28 seviyesine geriledi. Aynı dönemde bu işlerin geliri %18 büyüyerek küçük molekül işinin %28 büyümesinin altında kaldı.

Yıllık öngörü değişmezken dördüncü çeyreğin neyi karşılaması gerekiyor?

  • Yönetim, 2026 yılı için yıllık gelir artışı öngörüsünü %19–%22 olarak korudu. Üçüncü çeyrekte renminbinin değer kazanmasından kaynaklanan baskı arttı; bu da renminbi cinsinden aynı gelir büyüme oranına ulaşmak için temel faaliyetlerde daha yüksek büyüme gerektiği anlamına geliyor.
  • Yönetim, gelir açığını teknik sorunlara veya kapasite artırımı sorunlarına değil, esas olarak teslimat zamanlamasına bağladı: Jilin eyaletinin Dunhua kentindeki doğal afet bazı küçük molekül teslimatlarını dördüncü çeyreğe erteledi; bazı büyük molekül projelerinin teslimatı da dördüncü çeyreğe planlandı.
  • Geç aşama klinik ve ticari projelerde tedarik hacimleri daha büyük, uygulama döngüleri daha uzun ve teslimatlar yılın ikinci yarısında yoğunlaşıyor. Gelir iki çeyrek üst üste sevkiyat zamanlamasından etkilendiği için Goldman Sachs, kısa vadeli sonuçlara ilişkin görünürlüğün yeniden sağlanmasında dördüncü çeyrek icrasını kritik görüyor.

2027 yılındaki daha hızlı büyüme hangi projelerle gerçekleşecek?

  • Yönetim, 2027 yılı gelirinin 2026 yılına göre daha hızlı büyümesini bekliyor; Goldman Sachs’ın ilgili tahminleri sırasıyla yaklaşık %25 ve %19. Siparişler destek sağlamayı sürdürüyor, ancak üçüncü çeyrekte sipariş büyümesi yaklaşık %30 ile 26 Ağustos tarihinde açıklanan %55 seviyesinden yavaşladı.
  • Peptit büyüme zinciri, kapasitenin artırılmasını, projelerin proses performans yeterliliği (PPQ) aşamasına geçmesini ve kullanım oranının yükselmesini içeriyor. Şirket, yıl sonunda 69 bin litre peptit kapasitesine ulaşmayı ve 2027 yılında kullanım oranının daha yüksek bir seviyeye çıkmasını bekliyor. Birden fazla projenin gelecek yıl PPQ aşamasına geçmesi bekleniyor; bazı projeler daha yüksek tedarik hacimleri ve fiyatlar sayesinde geleneksel ticari küçük molekül projelerinden daha fazla gelir sağlayabilir.
  • Üretim artışının takvimi net: yeni peptit üretim hatlarının 2027 yılı ortasından itibaren kademeli olarak devreye alınması bekleniyor. Küçük moleküllerde başlangıçta 2026 yılının ikinci yarısında 13 projenin PPQ aşamasına geçmesi planlanmıştı; gelirin zamanlaması düzenleyici onaylara ve müşteri düzenlemelerine bağlı. Taixing’deki yeni tesis hâlâ inşa ediliyor ve gelir sağlamadan önce müşteri denetimleri ile projelerin tesise alınması tamamlanmalı.

Kapasite artışını hızlandırmak ne kadar nakit gerektiriyor?

  • Şirket, 2026 yılı sermaye harcaması öngörüsünü 2,6 milyar–2,8 milyar yuan olarak yineledi; bu, ikinci çeyrek sonuçları sırasında belirtilen 2,1 milyar yuanın üzerinde. Harcamaların gelecek yıl daha da hızlanması ve peptitler ile ADC’lere odaklanması bekleniyor. Yeni büyüme alanları önce yatırım gerektiriyor, gelir ve kâr ise ardından ortaya çıkıyor.
  • Goldman Sachs’ın modeli, 2026 ve 2027 yıllarında sermaye harcamalarını sırasıyla 2,7 milyar ve 3 milyar yuan olarak tahmin ediyor; bunlar aynı dönemlerdeki sırasıyla 1,586 milyar ve 2,111 milyar yuanlık faaliyet nakit akışlarının üzerinde. Buna karşılık serbest nakit akışı sırasıyla eksi 1,114 milyar ve eksi 889 milyon yuan; nakit ve nakit benzerleri ise 2025 yılı sonundaki 6,321 milyar yuandan 2027 yılı sonunda 3,234 milyar yuana geriliyor.

Büyümeye ilişkin iyimserlik sürerken hedef fiyatlar neden düşürüldü?

  • Brüt kâr marjı beklenenden yavaş iyileştiği için Goldman Sachs, 2026–2028 yıllarına ilişkin düzeltilmiş net kâr tahminlerini sırasıyla %1,5, %4,4 ve %3,9 düşürdü. Büyümenin hızlanacağı görüşü korunurken kârın gerçekleşme hızına ilişkin beklenti düşürüldü.
  • Goldman Sachs, H hisseleri için alım, A hisseleri için nötr tavsiyesini korudu; 12 aylık hedef fiyatları sırasıyla 187.50 Hong Kong doları ve 206.40 yuandan 180.20 Hong Kong doları ve 198.40 yuana indirdi. Değerlemede önümüzdeki 12 aya ilişkin 27 kat fiyat/kazanç oranı kullanılmaya devam ediliyor; A hisselerinin değeri %20 A/H primiyle hesaplanıyor. Hedef fiyatlardaki düşüş kâr tahminlerinin güncellenmesinden kaynaklanıyor.