Düzeltme ne kadar hızlı gerçekleşti?

  • Çin hisse senedi piyasası Ağustos başından bu yana sürekli düşerken, düşüş Ekim ortasından itibaren hızlandı. Raporun yayımlandığı tarih itibarıyla MSCI China, Hang Seng ve CSI 300 endeksleri yıl başından beri sırasıyla %20,3, %9,5 ve %11,4 geriledi; yalnızca 8 Ekim tarihinden bu yana ise sırasıyla %5,7, %2,5 ve %4,8 düştü.
  • 22 Ekim tarihinde Hang Seng Tech Endeksi bir günde %5 düşerek o yılki en büyük günlük kaybını kaydetti. Morgan Stanley daha önce, likiditenin sıkılaşması, makroekonomik zayıflama ve düzenlemelere ilişkin endişeler nedeniyle 3 Eylül tarihinde endeks hedefini düşürmüştü.

Hong Kong hisseleri ve A hisseleri ayrı ayrı hangi baskılarla karşı karşıya?

  • Hong Kong hisseleri üzerinde son dönemde baskı oluşturan unsurlar arasında offshore tröst vergisi, e-ticaret platformlarının kâr marjlarına ilişkin endişeler ve küresel petrol fiyatları, tahvil getirileri ve enflasyonun yarattığı belirsizlik bulunuyor. Morgan Stanley, 22 Ekim tarihindeki satış dalgasının esas olarak yatırımcıların offshore tröst vergisinin ödeme süresi dolmadan fon toplamasından kaynaklanmadığını düşünüyor: Buna ihtiyaç duyanların satışlarını büyük olasılıkla daha önce yapmış olduğunu, ancak piyasanın son ödeme tarihinin panik satışlarını tetiklemesinden endişe ediyor olabileceğini belirtiyor.
  • A hisseleri ise yurt içi ekonominin ve tüketimin zayıf ivmesinden etkileniyor. Bankaya göre yapay zekâ, teknoloji ve inovasyon sektörlerinde gelir ve kâr artışı güçlü olsa da zayıf makroekonomik ortam, teknoloji anlatısı sorgulandığında fonların yönelebileceği başka sektörleri sınırlıyor.
  • Yapay zekâ ve sermaye harcamaları süper döngüsüyle ilişkili sektörler CSI 300 endeksinin %40 üzerinde bir bölümünü oluşturuyor; bu da A hisseleri ile ABD hisseleri arasındaki korelasyonu artırıyor. Büyük halka arzların likiditeyi çekebileceği yönündeki endişeler baskıyı daha da artırdı.

Tarihsel değerlemelere göre ne kadar düşüş alanı kaldı?

  • Morgan Stanley, Hang Seng ve MSCI China endekslerinin tarihsel değerleme diplerine ulaşmadan önce yaklaşık %10–%15 daha düşebileceğini tahmin ediyor. Bu seviye, gelecek 12 ay için yaklaşık 8 katlık bir ileriye dönük fiyat/kazanç oranına karşılık geliyor. Hong Kong hisseleri ayrıca küresel tahvil getirilerindeki dalgalanmalardan ve ABD Merkez Bankası’nın politika seyrinden etkilenecek.
  • CSI 300 endeksinin tarihsel değerleme dibi, gelecek 12 ay için yaklaşık 10–11 katlık ileriye dönük fiyat/kazanç oranına karşılık geliyor. Banka, değerlemelerin yanı sıra ulusal ekibin adımlarında bir değişiklik olup olmadığını izlemenin daha önemli olduğunu düşünüyor; bu, kısa vadeli istikrara ilişkin daha güçlü bir sinyal sağlayabilir.

Ulusal ekibin desteğinde neler değişti?

  • Bloomberg Intelligence’a göre ulusal ekip tarafından desteklenen fonlar 9 Ekim ile ayın 20. günü arasında yaklaşık 15 milyar ABD doları tutarında hisse satın aldı. Morgan Stanley, bunun ulusal ekibin alımları için gösterge olarak kullandığı CSI 300 ETF fon akışlarıyla genel olarak uyumlu olduğunu belirtiyor.
  • Alımlar ayrıca bu düşüşte kayıpların yoğunlaştığı büyüme sektörlerine daha fazla yöneldi. Bankanın tahminine göre CSI 300 ETF’leri alım tutarının yaklaşık %45 kadarını oluşturdu; bu oran önceki %60–%70 seviyesinin altında. STAR 50 ve ChiNext ETF’lerinin toplam payı ise yaklaşık %37–%50 ile önceki %7–%17 seviyesinin üzerinde gerçekleşti. STAR 50 daha önce zirvesinden yaklaşık %40 düşmüştü.
  • İstikrar sağlayan güçler arasında şirketlerin hisse geri alımları ve pay artırımları da bulunuyor. İlgili yeniden kredi verme aracının vadesi bir yıldan üç yıla uzatıldı, öz kaynak oranı ise %30 seviyesinden %10 seviyesine indirildi. Aracın kurulmasından bu yana A hissesi şirketlerinin geri alım ve pay artırımı için başvurduğu kredilerin toplam azami tutarı yaklaşık 233 milyar yuan oldu; ayrılan limit ise 300 milyar yuan.

Morgan Stanley neden A hisselerini tercih etmeyi sürdürüyor?

  • Banka, A hisselerine özgü yurt içi likidite desteğinin yanı sıra yapay zekâ, ileri teknoloji ve inovasyon şirketlerinin görece yüksek gelir ve kâr artışına önem veriyor. Buna karşılık Hong Kong hisseleri küresel makroekonomik koşullardan, finansman maliyetlerinden ve jeopolitik risklerden daha fazla etkilenmeye devam ediyor.
  • Tarihsel deneyime göre piyasa, ulusal ekibin dikkat çeken alımları ve politika yapıcıların piyasayı istikrara kavuşturma yönündeki kamuya açık açıklamalarından sonra genellikle 1–2 ay içinde dip görüyor. Morgan Stanley buna dayanarak, politika açıklamaları daha olumlu hâle geldikçe A hisselerindeki istikrarın önümüzdeki bir veya iki ay içinde daha belirginleşebileceği sonucuna varıyor.