Bu riskten kaçış dalgasında temel kaygı ne?

  • Son bir haftada varlık sınıfları arasındaki performans, en çok Fransa'nın kamu maliyesine ilişkin endişelerin tetiklediği riskten kaçış dönemini andırıyor; ancak Fransa, petrol ve yapay zekâya ilişkin üç tarihsel örneğin her biriyle yatay kesit korelasyonu %50 altında. Citi buna dayanarak birden fazla şokun üst üste geldiği ve tek bir temanın açıklama gücünün sınırlı olduğu sonucuna varıyor.
  • Fransa ve petrol fiyatlarına ilişkin endişelerin öne çıktığı Eylül sonundan Ekim başına kadar olan döneme kıyasla yapay zekâ kaygılarının önemi artıyor. Citi'nin petrol fiyatlarındaki yükselişe ve Fransa riskine karşı zaten koruma pozisyonları var; bu ayarlamanın odağı yapay zekâ riskine karşı korunma eklemek.

Yapay zekâ riskine karşı neden dolar/yen oynaklığı kullanılıyor?

  • Citi'nin aktarım mekanizmasına ilişkin değerlendirmesi şöyle: Yapay zekâ işlemlerinin sekteye uğraması, piyasayı ABD faiz beklentilerini düşürmeye iter ve yeni güçlendirir; dolar/yen düşerken paritenin oynaklığı da artabilir. Dolayısıyla oynaklık satın almak bu tür bir şoka karşı koruma sağlayabilir.
  • Bugünden 1 yıl sonra başlayan 1 yıllık dolar faizi oynaklığına kıyasla 1 yıllık dolar/yen oynaklığı düşük görünüyor. Citi, 1 yıllık oynaklık swapını 9.20 seviyesinden satın aldı; hedef 11.20, izleme seviyesi 8.20 ve ayrılan tutar 250 bin ABD doları.
  • Bu işlem, yenin güçlenmesi ile oynaklığın artmasının bir arada gerçekleşmesine bağlı. Risk iştahının toparlanması veya ABD Merkez Bankası'nın daha şahin bir tutuma geçmesi, Citi'nin sıraladığı başlıca olumsuz senaryolar.

Avrupa devlet tahvillerinde neden İngiltere ve İspanya seçilip Fransa'dan kaçınılıyor?

  • Citi, 10 yıl vadeli İngiltere ve İspanya devlet tahvillerinde uzun, Fransa devlet tahvillerinde kısa pozisyon alan ve kur riskinden korunan bir göreli değer portföyü ekledi. İşlem, Avrupa devlet tahvillerinin genel olarak yükselmesine değil, üç ülkenin mali görünümlerinin ayrışmasına dayanıyor.
  • Citi, İngiltere bütçesinde büyük bir sürpriz beklemiyor ve mali hareket alanı tamponunun 14 milyar ile 16 milyar sterlin arasında kalacağını öngörüyor. İspanya'nın faiz dışı mali dengesi ve büyüme temelleri daha güçlü; Citi, Kasım sonunda yapılacak genel seçimin Halk Partisi öncülüğünde bir koalisyon hükümeti doğurması halinde mali yaklaşımın daha temkinli olacağını öngörüyor.
  • Fransa'daki hayat pahalılığı protestoları bütçe konsolidasyonunu zorlaştırıyor. Söz konusu göreli değer işlemi epey yol almış olsa da Citi, yakın dönemde tersine dönüşü tetikleyecek az sayıda unsur bulunduğunu düşünüyor ve işlemi yine de portföye ekliyor; toplam getiri hedefini %4, izleme seviyesini ise eksi %2 olarak belirliyor.

Düşük dereceli kredilerdeki bozulma Citi'yi neden hisse senetlerinde bütünüyle kötümser yapmadı?

  • ABD yatırım yapılabilir seviyedeki kredi spreadleri yıl içindeki en düşük düzeyinden yaklaşık 15 baz puan genişledi, ancak tarihsel ölçütlere göre hâlâ düşük. Buna karşılık CCC spreadleri, 1994 yılından bu yana dağılımının 83 persentiline yükseldi; baskı açıkça kredi kalitesinin daha zayıf olduğu kesimde yoğunlaşıyor.
  • Citi, 2000 yılından bu yana CCC spreadlerinin keskin biçimde genişlediği 17 olay belirledi. Bunların çoğunda sonraki 21 gün boyunca bozulma sürdü ve buna daha yüksek dereceli kredilerde zayıflama eşlik etti. Ancak hisse senetlerinin sonraki performansı farklılık gösterdi ve medyan sonuç yaklaşık yatay kaldı; mevcut başlangıç seviyesinin daha yüksek olması da hisse senetlerinde kısa vadeli oynaklık olasılığını artırıyor.
  • Bu dönemde CCC spreadlerindeki genişleme esas olarak telekomünikasyon ve medyadan kaynaklanıyor: Sektör endeksin yalnızca yaklaşık %15 kadarını oluşturmasına rağmen yıl içindeki genişlemenin yaklaşık %70 kadarına katkıda bulundu ve ana etken yapay zekâ değil. Bu nedenle Citi, söz konusu genişlemenin genel sistemik riski olduğundan büyük gösterdiğini düşünüyor ve krediye kıyasla hisse senetlerinde uzun pozisyonunu koruyor; baskı yüksek kaliteli kredilere yayılırsa daha temkinli davranacak.

ABD ara seçimleri sonrasındaki hareket takip mi edilmeli, tersine mi pozisyon alınmalı?

  • Citi'nin geçmişe dönük testi, başkanlık seçimlerinden sonra daha güçlü görülen trend devamlılığının aksine, ara seçimlerin ertesi günü S&P 500 ve dolar endeksindeki yükseliş veya düşüşlerin daha çok ters yönlü bir sinyal niteliğinde olduğunu ve etkinin yaklaşık 10 işlem gününde zirveye ulaştığını ortaya koydu. Bu, bankanın seçim sonrası kısa vadeli geri çekilmeye karşı ters yönlü yaklaşımını destekliyor.
  • ABD Hazine tahvilleri bir istisna: Ara seçimlerden sonra fiyatları genellikle yükseliyor veya yatay kalıyor, getiri eğrisi düzleşme eğilimi gösteriyor ve hareket daha sonra da devam ediyor. Citi'nin olası açıklaması, iktidar partisinin sandalye kaybetmesinin ardından yönetimin daha fazla bölünmesi ve yeni açık harcamalarının azalabilmesi.