Üçüncü çeyrekte kâr arttı; neden henüz belirgin bir hızlanmadan söz edilemiyor?

  • China Shenhua’nın 2026 yılının ilk üç çeyreğindeki net kârı yaklaşık 44 milyar yuan oldu ve yıllık bazda %4 arttı. Bunun içinde üçüncü çeyrek net kârı yaklaşık 15,7 milyar yuan olarak yıllık bazda %3 arttı ve genel olarak piyasa beklentileriyle uyumlu gerçekleşti; ancak ikinci çeyreğe göre %13 geriledi.
  • Üçüncü çeyrek geliri yaklaşık 106,7 milyar yuan oldu ve yıllık bazda %11 artarak net kârdan daha hızlı büyüdü. Toplam brüt kâr marjı %34,1 ile yıllık bazda 0.4 yüzde puan gerilerken, net kâr marjı %14,7 seviyesine indi ve yıllık bazda 1.1 yüzde puan düştü: Gelirdeki büyüme, kâr marjlarında buna paralel bir iyileşmeye dönüşmedi.

Kömür fiyatlarındaki artış neden tüm iş kollarına aynı anda fayda sağlamadı?

  • En belirgin iyileşme kömür tarafında görüldü: Şirketin ortalama termal kömür satış fiyatı üçüncü çeyrekte yıllık bazda %3 arttı; bu oran, Qinhuangdao limanındaki 5500 kcal kömür fiyatının yıllık %10 artışının altında kaldı. Buna rağmen şirketin kendi ürettiği kömürün brüt kâr marjı geçen yılın aynı dönemindeki %36 seviyesinden %44 seviyesine yükseldi. Kömür kimyasalları kârındaki artış da çeyrek dönem kârını destekledi.
  • Aynı kömür fiyatı artışı ise elektrik iş kolunu sıkıştırdı. Elektriğin birim satış maliyeti üçüncü çeyrekte yıllık bazda %8 yükseldi ve elektrik segmentinin kârlılığı zayıfladı. Dolayısıyla şirketin kendi ürettiği kömürün brüt kâr marjındaki 8 yüzde puanlık artış, grubun genel kârlılığının aynı anda güçlenmesiyle doğrudan eş tutulamaz.
  • Borçlardaki artış da ek giderler getirdi: Üçüncü çeyrekte finansman giderleri yıllık bazda %58 arttı. Morgan Stanley, net borç oranı %6 olan bilançonun hâlâ sağlam olduğunu düşünüyor; ancak artan finansman maliyetleri çeyrek dönem kârı üzerinde baskı oluşturdu.

Dördüncü çeyrekte kârın dayanıklılığını ne destekliyor?

  • Morgan Stanley, termal kömür fiyatlarının kısa vadede yüksek seviyelerde dalgalanmasını bekliyor. Arz tarafında Shanxi’deki kömür madenleri üretime kademeli olarak yeniden başlıyor, ancak sıkı güvenlik denetimleri ve maden işletmecilerinin tutumundaki değişim genel toparlanma hızının yavaş kalmasına neden oluyor.
  • Talep tarafında, kışın ısınma dönemi öncesindeki stok yenileme talebi ile elektrik santrallerindeki düşük stok seviyeleri kömür fiyatlarını destekliyor. Banka bu temelde Shenhua’nın kârının yıl sonuna doğru dayanıklılığını koruyabileceğini değerlendiriyor; bu çıkarım, arzın yavaş toparlanması ile kışlık stok talebinin kömür fiyatlarını birlikte desteklemesine bağlı.

Sonuçlar beklentileri karşıladıktan sonra kurumun yatırım değerlendirmesi değişti mi?

  • Morgan Stanley, bu sonuçların mevcut yatırım tezine etkisinin sınırlı olduğunu ve önümüzdeki 12 ay için piyasanın hisse başına kâr beklentileri konsensüsünün yönüne ilişkin görüşünün de genel olarak değişmediğini düşünüyor. Banka, Shenhua’nın H hisseleri için “portföyde ağırlığını artır” tavsiyesini ve 48.30 Hong Kong doları hedef fiyatını koruyor; bu hedef, 23 Ekim tarihli 39.62 Hong Kong doları kapanış fiyatına göre yaklaşık %22 yükseliş potansiyeli ifade ediyor.
  • Hisseye yönelik olumlu tavsiye, bankanın Çin kömür sektörüne ilişkin “temkinli” görüşüyle bir arada bulunuyor. Bankanın sıraladığı aşağı yönlü etkenler arasında zayıf kömür talebi, yurt içi fiilî satış fiyatlarının düşmesi ve elektrik, demir yolu ve limanlar gibi kömür dışı işlerin katkısının zayıflaması yer alıyor; kömür fiyatları ile kömür dışı kârların birleşimi, grubun sonuçta ne kadar kâr tutacağını belirlemeye devam ediyor.