Gelir beklentilerin biraz altında kalırken toplam kâr neden beklentileri aştı?

  • Boyd’un 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki geliri yaklaşık 990 milyon dolar oldu; yıllık bazda %1 düştü ve Morgan Stanley’nin 995 milyon dolarlık tahmini ile piyasanın 1,002 milyar dolarlık ortak beklentisinin altında kaldı. Buna karşılık konsolide EBITDAR yaklaşık 320 milyon dolara ulaşarak sırasıyla 317 milyon ve 316 milyon dolarlık beklentileri aştı. Gelir açığı ağırlıklı olarak Las Vegas’tan kaynaklanırken kârlılık, bölgesel faaliyetlerdeki maliyet kontrolü ile çevrim içi ve yönetim işleri tarafından desteklendi.
  • Bu dayanıklılığa rağmen çekirdek iş üzerindeki baskı sürdü: Çekirdek fiziksel işletmelerin EBITDAR’ı yıllık bazda yaklaşık %2, bölgesel faaliyetlerdeki tek seferlik unsurlar hariç tutulduğunda ise yaklaşık %1 geriledi; çekirdek fiziksel işletme marjı yaklaşık %38 oldu ve yıllık bazda yaklaşık 0.6 yüzde puan düştü. Dolayısıyla toplam kârın beklentileri aşması ile fiziksel işletmelerin kârlılığındaki düşüş aynı anda görüldü.

Las Vegas’ın olumsuz etkisini hangi işler dengeledi?

  • Bölgesel faaliyetlerin üçüncü çeyrek EBITDAR’ı yaklaşık 202 milyon dolar oldu; yıllık bazda değişmedi ve başlıca daha iyi maliyet kontrolü sayesinde Morgan Stanley ile piyasanın ortak beklentisinin biraz üzerinde gerçekleşti. Shreveport varlığının satışı ve Kansas Star emlak vergisindeki 4 milyon dolarlık artış gibi tek seferlik unsurlar hariç tutulduğunda, bu işin EBITDAR’ı yıllık bazda yaklaşık %2,5 arttı; bu da temel faaliyetlerin görünürde değişmeyen sonucun işaret ettiğinden daha iyi olduğunu gösteriyor.
  • Dijital işin EBITDA’sı yaklaşık 11 milyon dolar ile Morgan Stanley ve piyasanın sırasıyla 8 milyon ve 9 milyon dolarlık ortak beklentilerinin üzerine çıktı; yönetim ve diğer işlerin yaklaşık 30 milyon dolarlık sonucu da beklentileri aştı. Şirket, yıl içindeki performansa dayanarak tam yıl çevrim içi iş EBITDA’sının 35 milyon–40 milyon dolarlık öngörü aralığının üst sınırına, yönetim işinin ise 113 milyon–117 milyon dolarlık aralığın üst sınırına yakın olmasını bekliyor.

Las Vegas’taki baskı nerede yoğunlaşıyor ve iyileşme neye dayanıyor?

  • Yerel müşteri işinin üçüncü çeyrek EBITDAR’ı yaklaşık 87 milyon dolar oldu; yıllık bazda %5 düştü ve Morgan Stanley ile piyasanın sırasıyla 92 milyon ve 89 milyon dolarlık beklentilerinin altında kaldı. Orleans ve Suncoast projelerindeki aksaklıklar ile turist trafiğinin zayıflığı başlıca olumsuz etkenlerdi; bu iki tesis hariç tutulduğunda diğer yerel faaliyetlerin EBITDAR’ı yıllık bazda yaklaşık %3 arttı ve baskının eşit biçimde yayılmadığını gösterdi.
  • Şehir merkezi işinin EBITDAR’ı yaklaşık 13 milyon dolar oldu; yıllık bazda %20 düştü ve beklentilerin de biraz altında kaldı. Turizm işindeki zayıflığın yanı sıra Hawaii çevresindeki birden fazla kasırga, buradan Las Vegas’a gelen ziyaretçi akışını etkiledi.
  • Şirket, turizm işindeki zorlu karşılaştırma döneminin geride kalması ve Suncoast yenilemesinin tamamlanması ile Cadence’in faaliyetlerini kademeli artırmasından gelecek katkılar sayesinde yerel işin EBITDAR’ında yıllık bazda hafif büyüme bekliyor. Ancak Orleans projesinin 2027 başında başlaması planlanıyor ve tesis yenilemelerinin ilerleyişi faaliyet değerlendirmesinin bir parçası olmaya devam ediyor.

Morgan Stanley neden istikrarın mevcut görüşünü desteklemeye yeterli olduğunu düşünüyor?

  • Yönetim, gelir eğiliminin Ağustos ayında zayıfladıktan sonra Eylül ayında toparlandığını belirtti. Morgan Stanley, çekirdek kârlılığın genel olarak istikrarlı olmasıyla birlikte bunun yakın zamanda yaptığı tavsiye artışının gerekçesini desteklediğini düşünüyor: Gelecek 12 aya ilişkin cari EV/EBITDA yaklaşık 7 kat ile tarihsel yaklaşık 8.5 katın altında ve değerleme, fiili performansın gösterdiğinden daha büyük bir faaliyet baskısını yansıtıyor.
  • Şirket üçüncü çeyrekte yaklaşık 165 milyon dolarlık hisse geri alımı yaptı; bu, önceki çeyrek başına yaklaşık 150 milyon dolarlık planın üzerindeydi. Yeni Norfolk projesi de takvime ve bütçeye uygun ilerlemeye devam etti. Morgan Stanley, projenin net bugünkü değerini hisse başına yaklaşık 6 dolar, yani o zamanki hisse fiyatının yaklaşık %8’i olarak hesaplıyor.
  • Banka ağırlık artır tavsiyesini ve 83 dolarlık hedef fiyatını koruyor. Hedef fiyat, gelecek bir yıllık EBITDAR’ın yaklaşık 6.5 katını esas alıyor; bu, tarihsel yaklaşık 8 katın altında ve daha yüksek faiz ortamını dikkate alıyor. Bu değerleme ölçütü, yukarıdaki EV/EBITDA karşılaştırmasından farklıdır.