ABD hisseleri düşüyor, Hazine tahvilleri yükseliyor: Piyasa ne konusunda endişeli?

  • 10 yıl vadeli ABD Hazine tahvilinin getirisi %5 seviyesinin altına gerilerken borsadaki düşüşe başlıca yapay zekâ hisselerindeki düzeltme yön verdi. BofA buna dayanarak piyasanın endişelerinin teknoloji şirketlerinin finansman ihtiyacından, devasa yapay zekâ yatırımlarının gelir ve kâr getirip getiremeyeceğine uzandığı sonucuna varıyor.
  • Bu çıkarımın anahtarı fiyatların yönü: Asıl endişe tahvil arzının artması olsaydı, uzun vadeli ABD Hazine tahvillerinin getirileri yukarı yönlü baskı altında olurdu. Getirilerin ve hisselerin birlikte düşmesi ise büyüme ve yatırım getirisi beklentilerinin zayıflamasıyla daha uyumlu. BofA, yapay zekâ temalı işlemlerin ivme kaybetmesini de ABD ekonomisinin görünümüne yönelik başlıca risklerden biri olarak görüyor.

Riskten kaçınma artarken enflasyon baskısı neden ortadan kalkmadı?

  • Orta Doğu'daki çatışma ham petrolün varil fiyatını 110 doların üzerinde tutarken rafineri kapasitesine yönelik saldırılar dizel gibi rafine petrol ürünleri üzerindeki baskıyı artırdı. BofA, enerjinin en azından gelecek yıl enflasyonda kayda değer bir rahatlama sağlamasının zor olduğunu ve enflasyondaki kalıcı düşüşün diğer tüketim kalemlerine dayanması gerektiğini düşünüyor.
  • Avrupa'da buna mali baskı da ekleniyor: Fransa'nın 10 yıl vadeli devlet tahvilinin getirisi 2002 yılından bu yana en yüksek seviyesine çıktı ve Avrupa borç krizinden bu yana ilk kez aynı vadedeki ABD getirisini aştı. Toplumsal huzursuzluk ve 2027 başkanlık seçimlerinin yaklaşması mali konsolidasyonu zorlaştırıyor; Fransız tahvil getirilerindeki artış piyasadaki riskten kaçınma eğilimini daha da güçlendirdi.

Fed'in Ekim ayında faiz artırması neden gerekçeli olsa da zor?

  • BofA, Ekim ayında 25 baz puanlık faiz artışı öngörüsünü koruyor: Eylül enflasyonu beklentileri geniş bir alanda ve yüksek bir farkla aşarak önceki verilerin aşağı yönlü revizyonundan kaynaklanan iyileşmeyi dengeledi. Bu arada, 10 yıl vadeli ABD Hazine tahvilinin vade primi 25 baz puandan fazla düştü; uzun vadeli faizlerin merkez bankası yerine finansal koşulları sıkılaştırma etkisi zayıflıyor.
  • Ancak banka, faizin artırılması gerektiğine, fiilen artırılacağına kıyasla çok daha fazla inanıyor. Piyasa Ekim ayında faiz artışı olasılığını yalnızca yaklaşık %10 olarak fiyatlarken riskli varlıklardaki zayıflık, ani bir faiz artışının yaratacağı şokun maliyetini yükseltiyor.
  • Her iki kararın da iletişim maliyeti var: Faiz artışı aşırı sıkılaşma endişelerini tetikleyebilir, ara verilmesi ise enflasyonla mücadeledeki güvenilirliğe zarar verebilir. Fed Ekim ayında ara verirse BofA yine de Aralık 2026 ve Mart 2027 tarihlerinde birer faiz artışı bekliyor; daha fazla faiz artışının gerekçesi ancak ekonomi belirgin biçimde zarar görürse sarsılır.

Avrupa Merkez Bankası ile İngiltere Merkez Bankası neden farklı hızlarda ilerliyor?

  • Avrupa Merkez Bankası'nın beklemek için daha fazla alanı var: Enflasyon ve ekonomik faaliyet verileri biraz daha zayıf, uzun vadeli faizlerdeki artış da ekonomiyi zaten baskıladı. BofA, bankanın gelecek hafta faizi sabit tutmasını ve biraz güvercin bir iletişim kurmasını, ardından Aralık ayında son kez faiz artırmasını bekliyor. Ekonomi beklenenden fazla kötüleşirse banka Aralık ayında da ara verebilir; enerji fiyatları beklentilerin üzerinde artmaya devam ederse gelecek yıl Mart ayında bir faiz artışı daha yapılması riski var.
  • İngiltere'de harekete geçme baskısı daha doğrudan. Eylül ayında yıllık TÜFE enflasyonu %3,1 seviyesinden %3,5 seviyesine yükselerek İngiltere Merkez Bankası'nın tahminini 44 baz puan aştı; uçak bileti, paket tur, eğitim ve konaklama hariç çekirdek hizmet enflasyonu da %3,9 seviyesinden %4,1 seviyesine çıktı. İşsizlik oranı %4,9 seviyesinden %4,7 seviyesine gerileyerek BofA'nın Kasım ayında faiz artışı öngörüsünü daha da güçlendirdi.
  • Ancak İngiltere'de ücret artışı henüz belirgin biçimde hızlanmadı, enerji şokunun çekirdek enflasyona geçişi hâlâ nispeten sınırlı ve gıda enflasyonu da ılımlı. Bu nedenle BofA, piyasanın fiyatladığı yaklaşık dört faiz artışını fazla buluyor ve Kasım ayında ve gelecek yıl Şubat ayında olmak üzere iki artışla politika faizinin %4,25 seviyesine ulaşacağını öngörüyor.