SK hynix’in artan fiyatları ve sevkiyatları kâr beklentilerini yükseltiyor, yatırım zararları üçüncü çeyrek net kârını baskılıyor

Üçüncü çeyrek beklentileri aştıysa net kâr neden düştü?

SK hynix’in 2026 üçüncü çeyrek geliri 104,6 trilyon won olarak gerçekleşti ve önceki çeyreğe göre %32 arttı; faaliyet kârı ise 83,3 trilyon won ile önceki çeyreğe göre %38 yükseldi. Her iki rakam da Goldman Sachs tahminlerini ve Bloomberg piyasa konsensüsünü aştı. Goldman Sachs’a göre geleneksel DRAM, NAND ve HBM fiyatlarının tümü beklentilerden güçlüydü ve HBM4 payının artması özellikle HBM fiyatlarını yükseltti.
Faaliyet kârı beklentileri aşarken üçüncü çeyrek net kârı 39,5 trilyon won oldu ve ikinci çeyreğe göre %58 düştü. Goldman Sachs, çeyrek sonuçlarının yatırım varlıklarıyla ilişkili yaklaşık 23 trilyon won zarar içerdiğini belirtti ve 2026 hisse başına kâr tahminini %5 düşürdü.

Şirket, dördüncü çeyrekte bit bazında DRAM sevkiyatlarının önceki çeyreğe göre yaklaşık %25 artacağını öngördü; bu oran Goldman Sachs’ın önceki %9 tahmininin üzerinde. DRAM stokları hâlâ en düşük seviyede olsa da Goldman Sachs, gelişmiş 1c nanometre üretim sürecine geçişin arzı artırmaya yardımcı olacağını düşünüyor ve yıl sonunda bit bazında DRAM üretiminin yaklaşık %30 kadarının bu düğümü kullanacağını tahmin ediyor.
Goldman Sachs ayrıca M15X fabrikasından HBM4 arzının artacağını ve bunun dördüncü çeyrekte bit bazında HBM sevkiyatlarını önceki çeyreğe göre yaklaşık %20 artıracağını öngörüyor. Bankanın fiyatların güçlü kalacağı yönündeki değerlendirmesiyle birlikte dördüncü çeyrek faaliyet kârı tahmini önceki 90 trilyon wondan 100 trilyon wonun üzerine yükseltildi.
Şirket, HBM4 seri üretiminin başladığını, verimin istikrarlı olduğunu ve başlangıç hedefini aştığını belirtti; dördüncü çeyrekte hem HBM4 sevkiyatlarının hem de gelirinin HBM3E’yi aşacağını öngördü.

Şirket, 2027 yılında bit bazında DRAM talebinin yıllık yaklaşık %25, NAND talebinin ise %20 civarında artacağını öngörüyor. Şirket, yapay zekâ altyapısı talebinin kişisel bilgisayar ve akıllı telefon talebindeki zayıflığın etkisini aşacağını düşünüyor; gelişmiş üretim süreçlerinin karmaşıklığı ve fabrika inşa süreleri ise arzı sınırlayarak toplam bellek talebinin 2030 yılına kadar arzı aşmaya devam etmesine yol açıyor.
Uzun vadeli sözleşmeli müşteri sayısı 14 seviyesine yükseldi ve taahhüt edilen alımlar şirketin 2027 ve 2028 yıllarındaki toplam kapasitesinin %50 üzerinde. Şirket, kesinleşmiş uzun vadeli sözleşmeler ile görüşülmekte olan talep birlikte hesaplandığında DRAM ve HBM’nin 2029 yılına kadar fiilen tükendiğini belirtti; görüşülen talep ile taahhüt edilmiş alımlar farklı aşamalarda bulunuyor.

Goldman Sachs, 2027 ve 2028 hisse başına kâr tahminlerini sırasıyla %19 ve %22 yükseltti. Bu karar, geleneksel DRAM ve NAND satış fiyatları ile DRAM sevkiyatlarına ilişkin daha yüksek tahminlere ve geri alım ile iptal sonucu hisse sayısının azalmasına dayanıyor.
Şirket, 2026 yılı için 100 trilyon wonluk hissedar getiri planı açıkladı; plan, 30 trilyon wonun üzerinde nakit temettü ve 60 trilyon wonun üzerinde hisse geri alımı ve iptalini içeriyor. Goldman Sachs, yıllık serbest nakit akışını 152 trilyon won olarak tahmin ederek planın serbest nakit akışının yaklaşık %65 kadarına karşılık geldiğini hesaplıyor.
Goldman Sachs, 2027–2028 döneminde serbest nakit akışının yaklaşık %55 kadarının hissedar getirisine ayrılacağını ve buna her yıl 80 trilyon wonluk hisse geri alımı ve iptalinin dahil olacağını varsayıyor; iki yıl için hissedar getiri oranlarını sırasıyla %14 ve %15 olarak hesaplıyor.

Goldman Sachs, Al tavsiyesini ve 3,5 milyon wonluk 12 aylık hedef fiyatını korudu: Kâr tahminleri yükseltilse de değerlemede kullanılan hedef fiyat/kazanç çarpanı 9 kattan yaklaşık 7 kata indirildi; bu, benzer şirketlerin değerleme çarpanlarındaki düşüşü yansıtıyor. Raporda belirtilen 1,487 milyon wonluk hisse fiyatına göre hedef fiyat yaklaşık %135 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.
Goldman Sachs, hisse fiyatının 2028 yılı için tahmin ettiği hisse başına defter değerine yakın olması ve o yıl öz kaynak kârlılığının yaklaşık %57 olarak öngörülmesi nedeniyle değerlemeyi cazip buluyor. Bu görüşe yönelik riskler arasında bellek arz ve talebinin kötüleşmesi, teknoloji geçişlerinde gecikme, nihai talebin zayıflaması, Samsung’un HBM alanındaki ilerlemesi ve yapay zekâ sermaye harcamalarının azalması bulunuyor.