Gelir yeniden artarken kâr neden hâlâ düşüyor?

  • 2026 yılının üçüncü çeyreğinde Beixin Building Materials’ın geliri yıllık bazda %2 artarak art arda beş çeyrek süren düşüşü sona erdirdi ve Goldman Sachs’ın beklentisini hafifçe aştı. Buna karşılık net kâr yıllık %19 düşüşle 529 milyon yuana, çekirdek kâr ise %15 düşüşle 545 milyon yuana geriledi; her ikisi de bankanın beklentilerinin altında kaldı.
  • Farkın başlıca kaynağı, çeyrekte yıllık bazda yaklaşık 2 yüzde puan düşen brüt kâr marjıydı. Asfalt, kaplama kâğıdı ve kömür gibi girdilerin maliyetleri yükselirken zayıf talep, fiyat artışlarının müşterilere yansıtılmasını sınırladı. Alçı levha satış hacmi de düşmeye devam ederek sabit maliyetlerin dağıtımından kaynaklanan baskıyı artırdı.
  • Gider kontrolü baskıyı yalnızca kısmen hafifletebildi: Çeyreklik faaliyet giderleri yıllık bazda %1 düşerek gelir artışının tersine bir seyir izledi ve gider oranı yaklaşık 0.5 yüzde puan iyileşti.

Alçı levhada hacim ve fiyat ayarlaması tam olarak neyi iyileştirdi?

  • Alçı levha satış hacmindeki yıllık düşüş, ilk yarıdaki %15 seviyesinden üçüncü çeyrekte %9 seviyesine daralırken yıl başından bu yana ortalama satış fiyatı yıllık %2,6 arttı. İyileşme, fiyatlar korunurken satış hacmindeki düşüşün hafiflemesinde görülüyor; hacim henüz yıllık büyümeye dönmüş değil.
  • Markalar arasındaki görev dağılımı bu ayarlamayı destekledi: Longpai ve Taishan ürünlerini üst segmente taşımayı sürdürürken Mengpai, küçük üreticilerin rekabetine karşı düşük fiyatlı pazarda genişledi. Üç markanın da satış hacmi bir önceki çeyreğe göre belirgin biçimde toparlandı.
  • Yönetim, sektör talebinin 2026 yılında yaklaşık 2,8 milyar metrekareyle dip yapmasını, 2027 yılında büyük ölçüde yatay kalmasını ve önümüzdeki iki ila üç yılda kademeli olarak yaklaşık 3 milyar metrekareye dönmesini bekliyor. Bu nedenle yakın vadeli toparlanma daha çok bazı fabrikaların kapatılmasına, elden çıkarılmasına veya dönüştürülmesine ve üretim, lojistik ve enerji optimizasyonuna bağlı. Yönetim, bu önlemlerin maliyetlerde birkaç yüz milyon yuan tasarruf sağlayabileceğini tahmin ediyor.

Su yalıtımı ve boyadaki büyüme kârın toparlanmasını sağlayabilir mi?

  • Su yalıtımı geliri üçüncü çeyrekte yıllık bazda yüksek tek haneli büyüme kaydetti. Ekim ayında yapılan fiyat artışının dördüncü çeyrek gelirini desteklemesi ve brüt kâr üzerindeki baskıyı hafifletmesi bekleniyor. Ancak yönetim, ilk dokuz ayda yeni başlayan inşaatların yıllık %25 düşmesini de dikkate alarak mevcut su yalıtımı pazarının büyüklüğünde hâlâ yaklaşık %10 düşüş alanı bulunduğunu değerlendiriyor.
  • Ekim ayındaki fiyat artışının ardından satış hacmindeki büyüme sağlıklı kalırsa şirket metrekare başına 1 yuan daha fiyat artırabilir ve su yalıtımı brüt kâr marjını yaklaşık %20 seviyesine geri getirebilir. Yönetim, marjın %25 seviyesini aşması için asfalt maliyetlerinin önemli ölçüde düşmesi veya sektör içi koordinasyonun fiyatlarda sürdürülebilir ve istikrarlı artışı desteklemesi gerektiğini düşünüyor.
  • Boya segmenti pazar payı kazanmayı önceliklendirmeye devam etti. Üçüncü çeyrekte hem tüketici hem de kurumsal müşteri kanallarında pay kazanıldı, ancak satış fiyatlarındaki düşüş nedeniyle gelir yıllık bazda yalnızca düşük tek haneli büyüdü. Yönetim, yapı boyası talebinin yılda yaklaşık %5 düşmesini bekliyor; parçalı rekabet de maliyetlerin müşterilere yansıtılmasını sınırlıyor ve pazar payı artışı ile kâr üzerindeki baskı bir arada görülecek.

Faaliyet nakit akışı sert düştü: Yılın tamamına ilişkin değerlendirmeyi ne destekliyor?

  • Üçüncü çeyrek faaliyet nakit akışı yıllık bazda %84 düştü; şirket bunu ham madde fiyatlarındaki dalgalanmalara karşı erken alım yapılmasına bağladı. Alımların öne çekilmesi çeyrekteki nakit çıkışını artırdı ve gelirin istikrara kavuşmasının yanında önemli bir baskı yarattı.
  • Ticari alacakların devir süresi mevsimsel düzenle uyumlu kalmaya devam ediyor; tahsilatlar genellikle dördüncü çeyrekte yoğunlaşıyor. Goldman Sachs bu zamanlamaya dayanarak 2026 yılı faaliyet nakit akışının net kâra oranının yaklaşık 1.3 kat olmasını bekliyor; yılın tamamına ilişkin değerlendirmesi dördüncü çeyrekte tahsilatların toparlanmasına bağlı.

Goldman Sachs kâr tahminlerini düşürdükten sonra neden Al tavsiyesini koruyor?

  • Goldman Sachs, 2026–2028 gelir tahminlerini ortalama yaklaşık %1 yükseltirken net kâr tahminlerini ortalama yaklaşık %5 düşürdü: Hacim ve fiyatlardaki iyileşme geliri artırıyor, ancak ham madde enflasyonu brüt kâr marjının toparlanmasını yavaşlatıyor. 12 aylık hedef fiyat 20.1 yuandan 19.8 yuana indirildi.
  • Al tavsiyesinin korunması, değerlemenin tarihsel olarak düşük seviyelerde olmasına ve marka ayarlamaları ile maliyet optimizasyonunun sürmesine dayanıyor. Raporda 2026–2028 yılları için öngörülen fiyat/kazanç oranları sırasıyla yaklaşık 13, 10 ve 8 kat, temettü verimi ise yaklaşık %4 olarak belirtiliyor.
  • 2027 yılındaki toparlanma, yönetimin su yalıtımı segmentindeki geçmiş değer düşüklüklerinin belirgin biçimde azalacağı ve üst segment alçı levha satış hacminin artacağı beklentisini de içeriyor. Şirket, yeni üst segment ürünlerin satış hacmini 2026 yılının ilk dokuz ayındaki 10 milyon–20 milyon metrekareden 2027 yılında 100 milyon metrekareye çıkarmayı hedefliyor. Goldman Sachs, hedefe ulaşılması hâlinde bunun 2027 net kâr tahminine yaklaşık %3 ekleyebileceğini hesaplıyor.