New Oriental’ın gelir ivmesi sürüyor, ancak Goldman Sachs marj beklentilerini düşürdü

Gelir artışı neden marjları iyileştirmedi?

New Oriental’ın 2027 mali yılının ilk çeyreğindeki geliri ABD doları cinsinden yıllık %23, renminbi cinsinden ise %17 arttı. Toplam ve segment gelirleri genel olarak Goldman Sachs’ın beklentileriyle uyumluydu; ancak grubun GAAP dışı faaliyet marjı yıllık 0.3 yüzde puan düştü.
Temel eğitim işletmesinin faaliyet marjı yıllık 0.2 yüzde puan arttı, ancak yine de Goldman Sachs’ın beklentisinin 0.9 yüzde puan altında kaldı. Goldman, farkın yaklaşık 0.3 yüzde puanının sosyal sigorta primlerindeki artıştan kaynaklandığını, kalan yaklaşık 0.6 yüzde puanın ise maliyet kontrolünün sonuç verme hızına ilişkin önceki varsayımın fazla iyimser olduğunu yansıttığını tahmin ediyor.
East Buy’ın faaliyet marjı yıllık 2 yüzde puan arttı, önceki çeyreğe göre 1.3 yüzde puan düştü ve Goldman Sachs’ın beklentisinin 1.6 yüzde puan altında kaldı. Goldman, bunun Douyin’deki dikey kategori canlı yayınları, Tmall ve JD.com’un ürün listeleme kanalları ve WeChat Channels için satış ve pazarlama harcamalarının artırılmasıyla ilişkili olabileceğini düşünüyor.

İlk çeyrekte yeni eğitim işletmesinin geliri yıllık %25, yurt içi sınavlara hazırlık geliri %22, yurt dışı sınavlara hazırlık ve danışmanlık geliri ise %8 arttı; lise işletmesi %14 büyüyerek Goldman Sachs’ın beklentisinin biraz altında kaldı. Yönetim, 2027 mali yılı için yurt içi sınavlara hazırlık ile yurt dışı sınavlara hazırlık ve danışmanlık gelir artışı öngörülerini sırasıyla %15 ve %3 seviyelerinden %20 ve %5 seviyelerine yükseltti.
Goldman Sachs, East Buy’ın ilk çeyrek gelirinin yıllık %90 arttığını tahmin ediyor; yönetim ise büyüme hızının ikinci çeyrekte daha da artmasını bekliyor. Goldman’ın takip verilerine göre East Buy’ın Eylül ayında Douyin’deki brüt ürün işlem hacmi yaklaşık 1,477 milyar yuan oldu; bu tutar yıllık %126, önceki çeyreğe göre ise %31 arttı. Bu rakam kanal işlem hacmidir, şirket geliri değildir.

Goldman Sachs, ağırlıklı olarak East Buy için gelir varsayımını yükseltmesi nedeniyle New Oriental’ın 2027 ila 2029 mali yıllarına ilişkin gelir tahminlerini ortalama %3 artırdı. Grup gelirinin 2027 mali yılında ABD doları cinsinden %21 artacağını öngörüyor; bu oran, şirketin dolar cinsinden gelir artışı için verdiği %14 ila %18 aralığının üst sınırının üzerinde.
Goldman Sachs aynı zamanda grubun gelecek üç yıla ilişkin GAAP dışı faaliyet marjı tahminlerini 1 ila 1.2 yüzde puan düşürdü. Banka, temel eğitim işletmesinin marjının 2027 mali yılında yıllık yalnızca 0.3 yüzde puan artmasını bekliyor; önceki tahmini 1.4 yüzde puanlık artıştı. Bu revizyon, daha yüksek sosyal sigorta maliyetlerini ve ilk çeyrekte görülen maliyet kontrolü ilerlemesini içeriyor.
Yeni tahminlere göre grubun 2027 mali yılı GAAP dışı faaliyet marjı yıllık yaklaşık 0.15 yüzde puan artacak ve faaliyet kârı 899 milyon ABD doları olacak; bu rakam Goldman Sachs’ın önceki tahmininin %4 altında.

Goldman Sachs, New Oriental için al tavsiyesini korudu ve Amerikan depo hisseleri ile Hong Kong’da işlem gören hisseleri için hedef fiyatlarını sırasıyla 71 ABD doları ve 55 Hong Kong dolarından 69 ABD doları ve 54 Hong Kong dolarına düşürdü. Banka değerlemeyi cazip buluyor: Hisse fiyatının sonuçların açıklanmasının ardından %12 gerilemesi sonrasında, bankanın 2027 mali yılı kâr tahminine dayalı fiyat/kazanç oranı 12.4 kat, nakit düşüldüğünde ise 3.3 kat düzeyinde.
Goldman Sachs, East Buy’ın 2027 ila 2029 mali yıllarına ilişkin gelir tahminlerini %20 ila %21 artırdı; bu, yeni Douyin canlı yayın hesapları ve diğer e-ticaret kanallarından gelen daha yüksek işlem hacmini yansıtıyor. Ancak marj genişlemesi beklentilerin altında kaldığı için düzeltilmiş net kâr marjı varsayımlarını da düşürdü.
East Buy’ın hedef fiyatı 15 Hong Kong dolarından 17 Hong Kong dolarına yükseltilmiş olsa da Goldman Sachs, değerlemesinin büyüme beklentilerine ve benzer şirketlere göre hâlâ yüksek olduğunu düşünüyor ve bu nedenle sat tavsiyesini koruyor.