China National Building Material’ın üçüncü çeyrek zararı daraldı: Çimento fiyat artışları ne kadar iyileşme sağlayabilir?
China National Building Material’ın üçüncü çeyrek net zararı 67 milyon yuana geriledi, ancak temel yapı malzemeleri satış hacmi ve fiyatların baskısı altında kalmaya devam etti. Morgan Stanley, çimento fiyatlarının istikrar kazanmasının dördüncü çeyrekte ılımlı bir iyileşme sağlayacağını, cam elyafı gibi yeni malzemelerin ise büyümeyi desteklemeyi sürdüreceğini öngörüyor. Banka, portföyde piyasa ağırlığında tutma tavsiyesini koruyor.
Özgün kaynak：Morgan StanleyUnhidea’da ilk yayımlanma：Özgün kaynağın tarihi：
Temel çıkarım
Zararın önceki çeyreğe göre daralması, temel yapı malzemeleri üzerindeki baskıyı henüz değiştirmedi. Morgan Stanley, dördüncü çeyrekte iyileşme için çimento fiyatlarının istikrar kazanmasına dayanırken cam elyafında görece hızlı büyümenin süreceğini de öngörüyor.
Üçüncü çeyrek zararı daraldı: İyileşme ne aşamada?
China National Building Material, Çin muhasebe standartlarına göre 2026 yılının ilk üç çeyreğinde 728 milyon yuan net zarar açıkladı. Bu tutar, önceki uyarısında belirtilen 760 milyon yuanla genel olarak uyumluydu; şirket 2025 yılının aynı döneminde ise 3 milyar yuan kâr etmişti. Sonuç önceki uyarıyla uyumlu olsa da yıllık kâr farkı hâlâ büyüktü.
Buna göre 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki net zarar 67 milyon yuan olarak hesaplanıyor; bu, ikinci çeyrekteki 484 milyon yuana göre belirgin biçimde daha düşük. Ancak üçüncü çeyrek satış ve yönetim giderleri önceki çeyreğe göre 422 milyon yuan arttı ve yıllık bazda yaklaşık aynı kaldı; giderler zarardaki daralmayla birlikte azalmadı.
Yeni malzemelerdeki büyüme neden temel yapı malzemelerinin yarattığı baskıyı hâlâ telafi edemiyor?
Yönetim daha önce kârlılıktaki zayıflamayı temel yapı malzemelerinin hacim ve fiyatlarının baskı altında olmasına bağlamıştı: çimento, beton ve agrega fiyatları düşerken çimento, beton ve alçı levha satış hacimleri azaldı. Fiyat ve satış hacimlerinin birlikte zayıflaması, temel yapı malzemelerinin başlıca baskı unsuru olmaya devam etmesine neden oldu.
Dengeleyici etkiler ürün karması ve maliyetlerden geldi: cam elyafı ve elektronik kumaşın fiyatları ile satış hacimleri yükseldi, batarya separatörü satış hacmi arttı, cam elyafı, çimento ve beton maliyetleri düştü. Ancak bu olumlu gelişmeler baskıyı yalnızca kısmen telafi etti.
Değer düşüklükleri de birikimli kârı azalttı. 2026 yılının ilk üç çeyreğinde kredi ve varlık değer düşüklüğü zararları toplam 2,19 milyar yuan oldu ve yıllık bazda 1,53 milyar yuan arttı; üçüncü çeyrekte ise 261 milyon yuan ile yıllık bazda yaklaşık aynı kaldı. Bu, birikimli değer düşüklüğü baskısıyla tek bir çeyrekteki değişimin ayrı değerlendirilmesi gerektiğini gösteriyor.
Çimento fiyat artışları neden dördüncü çeyrekte yalnızca ılımlı bir iyileşmeyi destekliyor?
Eylül 2026 sonlarından bu yana ülke genelinde çimento fiyatları istikrar kazandı ve bazı bölgelerde fiyatlar yükseltildi; bunun arkasında talebin önceki çeyreğe göre toparlanması bulunuyor. Ancak kömür fiyatlarındaki artış da maliyetleri yükseltiyor; dolayısıyla fiyat artışlarının etkisinin bir bölümü maliyet baskısını karşılıyor.
Morgan Stanley, bu arz-talep ve maliyet mantığı doğrultusunda temel yapı malzemeleri işinde dördüncü çeyrekte yalnızca sınırlı bir iyileşme bekliyor; yeni malzemeler işinin, özellikle cam elyafının, görece hızlı büyümesini sürdürmesi öngörülüyor. İki iş kolundaki toparlanmanın gücü hâlâ farklılık gösteriyor.
Morgan Stanley’nin değerleme değerlendirmesi ne kadar iyimser?
Morgan Stanley, portföyde piyasa ağırlığında tutma tavsiyesini ve 3.50 Hong Kong doları hedef fiyatını koruyor. Bu hedef, 23 Ekim 2026 tarihindeki 2.89 Hong Kong doları kapanış fiyatına göre yaklaşık %21 yükseliş potansiyeli anlamına geliyor. Hedef fiyat, tahmin dönemi 2036 yılına uzanan, öz sermaye maliyeti %13,5 ve sonsuz büyüme oranı %1 olan indirgenmiş nakit akışı modeline dayanıyor.
İyileşmenin büyüklüğü sektör disiplinine ve yeni malzemelerdeki genişleme hızına bağlı; daha sıkı üretim durdurmaları ve çevresel gerekçelerle getirilen üretim kısıtlamaları yükseliş senaryosunu oluşturuyor. Buna karşılık, altyapı yatırımlarının beklentilerin altında kalması veya ek varlık değer düşüklükleri kârlılıktaki toparlanmayı sınırlayabilir.
