Üçüncü çeyrek sonuçları neden beklentilerin altında kaldı?

  • CITIC Securities’in 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki toplam net geliri 16,9 milyar yuan, net kârı ise 7,9 milyar yuan oldu. Bunlar yıllık bazda sırasıyla %27 ve %21, çeyreklik bazda ise %36 ve %41 düşerek Goldman Sachs tahminlerinin sırasıyla %29 ve %28 altında kaldı.
  • Başlıca açık yatırım gelirinden kaynaklandı: Üçüncü çeyrekte 3,7 milyar yuan olan gelir, yıllık bazda %71, çeyreklik bazda %76 düştü ve Goldman Sachs tahmininin %71 altında kaldı. İkinci çeyrekte yatırım geliri 15,5 milyar yuana ulaşarak yüksek bir karşılaştırma bazı oluşturmuştu.
  • Goldman Sachs, zayıflayan hisse senedi piyasası ile yapay zekâ bağlantılı yatırımların nispeten ihtiyatlı değerlenmesinin birlikte performansı baskıladığını düşünüyor. Üçüncü çeyrekte A hisselerinin günlük ortalama işlem değeri önceki çeyreğe göre %21 düşerek 2,3 trilyon yuana gerilerken, CSI 300 endeksi çeyreklik bazda %12 düştü.

Yatırım gelirindeki dalgalanma ne anlama geliyor?

  • Yatırımla ilgili gelirler yalnızca geleneksel öz kaynak yatırımlarını değil, türev ürünleri, sermaye aracılığını ve borsada işlem gören özel sermaye yatırımlarını da içeriyor. Dolayısıyla çeyreklik performans, birden fazla iş kolundaki ve piyasadaki dalgalanmalardan etkileniyor.
  • Şirkete göre portföyündeki yapay zekâ şirketlerinin halka açılma süreci ilerlemesine rağmen CITIC Securities, üçüncü çeyrekte ilgili yatırımlardan elde edilen kazançları muhasebeleştirirken nispeten ihtiyatlı davranmayı sürdürdü. Goldman Sachs, ikinci çeyrekteki güçlü performansın da üçüncü çeyrekteki zayıf performansın da doğrudan normal bir çeyrek düzeyi olarak alınmaması gerektiğini düşünüyor.

Hangi iş kolları yatırım gelirindeki düşüşü hafifletti?

  • Komisyon odaklı iş kolları nispeten istikrarlıydı: Üçüncü çeyrek aracılık geliri 4,9 milyar yuanla önceki çeyreğe göre yalnızca %1 düştü; yatırım bankacılığı geliri ise 2,1 milyar yuanla %16 arttı. Aynı dönemde A hisselerinin halka arzlarından sağlanan finansman 128 milyar yuana ulaşarak önceki çeyreğin neredeyse iki katına çıktı.
  • Net faiz geliri 1,5 milyar yuana yükseldi; önceki çeyreğe göre %109 arttı ve Goldman Sachs tahminini %106 aştı. Goldman Sachs, şirketin düşük faiz ortamında daha yüksek maliyetli finansmanı değiştirdiğini ve böylece faiz giderlerini azalttığını düşünüyor; bu faydanın büyüklüğü ve süresi, finansman maliyetlerinin sonraki seyrine bağlı.

Giderlerdeki düşüş getiri oranını neden istikrara kavuşturamadı?

  • Üçüncü çeyrek faaliyet giderleri 7,7 milyar yuanla önceki çeyreğe göre %18 düştü; ancak gelir daha fazla geriledi ve maliyet-gelir oranı ikinci çeyrekteki %35,3 düzeyinden %45,4 düzeyine yükseldi.
  • Yıllıklandırılmış öz sermaye getirisi ikinci çeyrekteki %15,3 düzeyinden %8,6 düzeyine, yıllıklandırılmış yatırım getirisi ise aynı dönemde %6,1 düzeyinden %1,4 düzeyine indi; bu, yatırım performansının çeyreklik getiri üzerindeki etkisini gösterdi. Aktif kaldıraç da 5.1 kattan 4.7 kata düşerek bilanço genişlemesinin kısa vadeli getirilere katkısını azalttı.

Goldman Sachs kâr tahminlerini ve değerlemelerini nasıl değiştirdi?

  • Goldman Sachs, 2026 ile 2028 arasındaki yıllara ilişkin net kâr tahminlerini sırasıyla %11, %2 ve %3 düşürerek 40,4 milyar, 40,7 milyar ve 42 milyar yuana indirdi. Bu değişiklik esas olarak daha düşük yatırım gelirini yansıtıyor; daha yüksek net faiz geliri ve daha düşük giderler etkinin bir kısmını telafi ediyor.
  • Goldman Sachs, A hisseleri için alım ve H hisseleri için nötr tavsiyesini korurken 12 aylık hedef fiyatlarını her biri için %7 düşürerek sırasıyla 41.72 yuan ve 31.27 Hong Kong dolarına indirdi. Hedef fiyatlardaki düşüş, 2027 yılı net kâr tahminindeki düşüşten daha büyük; bu durum kısmen hisse sayısındaki artışın hisse başına kârı sulandırmasını yansıtıyor. Banka, sürdürülebilir öz sermaye getirisini orta vadeli değerleme açısından kilit görüyor.