Satışlar konsensüse uydu; bileşim neden yine de hayal kırıklığı yarattı?

  • Kering’in 2026 yılı üçüncü çeyrek geliri 3,345 milyar avro oldu. Gelir raporlanan bazda yıllık olarak değişmezken kur etkileri hariç %1 düştü. Sonuç, şirketin derlediği piyasa konsensüsüne uydu ve JPMorgan’ın %3 düşüş beklentisinden daha iyi gerçekleşti; ancak yıllık büyüme ikinci çeyrekteki %2 artıştan yavaşladı.
  • Sorun Gucci perakendesinde yoğunlaştı: Kur etkileri hariç yıllık %9 düşüş, JPMorgan’ın %8 ve konsensüsün %6 düşüş beklentilerinden daha kötüydü. Düşüş, ikinci çeyrekteki %2 seviyesinden de genişledi. Buna karşılık daha küçük ölçekli toptan satış işi %45 büyüdü ve Gucci’nin toplam satış performansında perakendedeki zayıflığı gizledi.
  • Perakendedeki yavaşlama, daha zorlu yıllık karşılaştırma bazından, lüks ürünler piyasasındaki zayıflıktan ve çeyrekte ikinci çeyreğe göre daha az yeni ürün piyasaya sürülmesinden etkilendi. Gucci tüm bölgelerde geriledi; Kuzey Amerika ikinci çeyrekteki %9 büyümeden %3 düşüşe geçerken Asya’da düşüş çift haneli kalmaya devam etti.

Yeni ürünler neyi iyileştirdi ve neden henüz bir dönüm noktası yaratmadı?

  • Yönetim, Gucci’deki zayıflığı müşteri trafiğine bağlarken yeni ürünlerin dönüşüm oranını, ürün başına ortalama satış fiyatını ve işlem başına ortalama harcamayı iyileştirdiğini belirtti. Başka bir deyişle, müşteriler mağazaya girdikten sonraki satın alma performansı iyileşti ancak müşteri trafiği üzerindeki baskıyı henüz telafi edemedi.
  • Primavera koleksiyonunun tanıtımı Ağustos sonunda başladı ve koleksiyon Eylül ayında mağazalara girdi. Ancak grubun çoğu bölgedeki Ekim eğilimi üçüncü çeyreğe yakın kalırken Eylül çeyrek ortalamasından biraz daha iyiydi. Bu nedenle JPMorgan, yeni ürünlerin satışlara sağlayacağı desteğin gücü konusunda temkinli; yakın döneme ilişkin bu ticari veriler grubun tamamına ait ve doğrudan Gucci performansı olarak ayrıştırılamıyor.
  • Banka, yeni ürünlerin artması ve Gucci perakendesinin 2025 yılının dördüncü çeyreğinde yıllık %10 düşmüş olmasının oluşturduğu karşılaştırma bazıyla, ürünler başarılı olursa markanın sektör koşullarının baskısından kısmen kurtulabileceğini düşünüyor. Bu nedenle odak noktası, yeni ürünlerin satın alma göstergelerindeki iyileşmeyi toplam satışlarda toparlanmaya dönüştürüp dönüştüremeyeceği.

Diğer markalar ne kadar destek sağlayabilir?

  • JPMorgan’ın hesaplamalarına göre Gucci dışındaki moda ve deri ürünleri markalarının üçüncü çeyrek satışları kur etkileri hariç yatay kaldı, perakende satışları ise %1 büyüdü. Sonuç beklentilerden daha iyiydi ve markalar rakiplerinin çoğundan daha dirençliydi. Saint Laurent, Kuzey Amerika ve Avrupa’daki talep, yeni ürünler ve üst segment müşteri tabanının genişletilmesinden destek aldı; Bottega Veneta ise yüksek karşılaştırma bazına rağmen ağırlıklı olarak deri ürünlerinin katkısıyla yüksek tek haneli büyüme kaydetti.
  • Mücevher işi kur etkileri hariç %11 büyüdü; perakende satışları bankanın %16 beklentisini aşarak %18 arttı. Japonya’daki %61 büyüme başlıca itici güç oldu. Ancak Balenciaga, yaratıcı dönüşüm ile hazır giyim ve ayakkabıdaki zayıflığın baskısı altında kalmaya devam etti; markaların toparlanması eş zamanlı ilerlemiyor.

Satışlardaki yavaşlama kâra ve değerlemeye nasıl yansıyor?

  • Yönetim, yılın tamamına ilişkin büyüme hedefini geri çekti ancak 2026 yılında marjın yıllık bazda genişleyeceği yönündeki öngörüsünü korudu. Bununla birlikte satışların daha yavaş ilerlemesi nedeniyle artık ikinci yarı marjının ilk yarıyı aşmasını beklemiyor; kârdaki toparlanmanın hızı da buna bağlı olarak zayıfladı.
  • Yılın tamamı için net mağaza kapatma planı 100 mağazadan 125 mağazaya çıkarıldı; 105 mağaza kapatıldı. Orta vadeli toplam kapatma planı artırılmadı. Diğer mağazalara aktarılan satışlar hesaba katılmadığında, kapanışların grubun ikinci yarı satışlarını %2 azaltması bekleniyor; bu, ilk yarıdaki %1 etkisinden daha yüksek ve mağaza ağının düzenlenmesinin kısa vadede hâlâ gelir kaybına yol açtığını gösteriyor.
  • JPMorgan, Gucci’nin dördüncü çeyrek perakende büyüme beklentisini %5 düşüşten %7 düşüşe, 2027 beklentisini ise %1 büyümeden %2 düşüşe indirdi. Grubun 2026 ve 2027 yıllarına ilişkin düzeltilmiş hisse başına kâr tahminleri sırasıyla %6,5 ve %4,7 düşürülerek 4.07 avro ve 8.97 avroya çekildi.
  • Banka “ağırlığı azalt” tavsiyesini korudu ve Aralık 2028 hedef fiyatını 215 avrodan 200 avroya indirdi. Bankanın 2027 kâr tahminine göre Kering’in fiyat/kazanç oranı yaklaşık 24 katla, Ferragamo hariç lüks sektörünün 23 katlık ortalamasının üzerinde; toparlanma beklentileri aşağı çekilirken değerleme sektör primini koruyor.