Brüt kâr marjı iyileşmeye devam ederken kâr tahminleri neden düşürüldü?

  • Qiaqia’nın 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki net kârı, brüt kâr marjının genişlemeye devam etmesine rağmen zayıf satışlar ve daha yüksek vergi oranı nedeniyle Goldman Sachs’ın beklentisinin altında kaldı. Faaliyetlerde toparlanma var, ancak satışlar ve vergi yükü bunun net kâra yansımasını zayıflattı.
  • Goldman Sachs, satışlar ve kuruyemiş maliyetleri üzerindeki baskıyı dikkate alarak 2026–2028 dönemi ana ortaklığa ait net kâr tahminlerini sırasıyla %7,8, %6,4 ve %3,6 düşürerek 617 milyon, 675 milyon ve 731 milyon yuana indirdi. 2027 yılında gelirin yaklaşık %5, kârın ise yaklaşık %9 artması bekleniyor. Toparlanma gerekçesi sürüyor, ancak gücü önceki tahminin altında.

Ay çekirdeği maliyetindeki düşüş kâra ne kadar artış potansiyeli sağlayabilir?

  • Yönetim, elverişli hava koşulları ve üretimin genel olarak istikrarlı seyretmesi sayesinde Ekim sonlarında başlayan büyük hacimli ay çekirdeği alımlarının fiyatının yıllık bazda hafifçe düştüğünü belirtti. Alımlar Çin Yeni Yılı’na kadar sürecek ve nihai maliyet piyasaya göre değişecek; ham madde kalitesinin iyileştirilmesi ve üst segment ürünlerin payının artması da maliyet tasarrufunun bir kısmını dengeleyecek.
  • Goldman Sachs’ın kanal araştırması, Ekim ayının 1–16 tarihleri arasında ay çekirdeği fiyatlarının yıllık %20, aylık %8 düştüğünü gösteriyor. Bankanın 2027 yılı temel senaryosu, ortalama satış fiyatının yıllık %2 artmasını ve ay çekirdeği ham madde maliyetinin %6 düşmesini varsayıyor. Satış fiyatı varsayımı değişmez ve maliyet düşüşü %15 seviyesine genişlerse toplam brüt kâr marjı %26,2 seviyesinden %27,6 seviyesine çıkarak 1.4 yüzde puan artabilir.
  • Kuruyemiş ters yönde etki ediyor: Bazı ham maddelerin fiyatları hâlâ yüksek ve şirket maliyetleri öncelikle kendi bünyesinde karşılıyor; yalnızca seçici ve küçük fiyat artışlarını değerlendiriyor. Goldman Sachs, 2027 yılı kuruyemiş brüt kâr marjı tahminini %22 seviyesinden %19 seviyesine indirdi. Bu, kuruyemiş gelirinde %14 artışa karşılık brüt kârda yaklaşık %1 düşüş anlamına geliyor; daha hızlı büyüme, kâr katkısının aynı oranda artması demek değil.

Dördüncü çeyrekte büyüme hızlanırken bunun ne kadarı sevkiyat zamanlamasından ve kanal değişimlerinden kaynaklanıyor?

  • Çin Yeni Yılı stok hazırlığı zamanlamasındaki değişikliğin, Aralık 2026 dönemindeki yoğun sezon sevkiyat günlerini yıllık bazda 5–10 gün artırması, Ocak 2027 döneminde ise 5–10 gün azaltması bekleniyor. Bu, dördüncü çeyrekte gelirin muhasebeleştirilmesini desteklerken sonraki yılın ilk çeyreğindeki, özellikle Ocak ayındaki satışları baskılayacak. Goldman Sachs, erken sevkiyatların katkısı da dahil olmak üzere dördüncü çeyrek gelirinin ve net kârının yıllık bazda sırasıyla %11 ve %52 artacağını öngörüyor.
  • İndirimli atıştırmalık mağazaları kanalındaki büyüme, mağaza genişlemesi ve yeni ürünlerden geliyor: Eylül satışları 130 milyon yuanı aştı; bayram stokları hariç normal aylık satışlar ise 80 milyon–90 milyon yuan oldu. Üyelikli mağazalar ve Freshippo da iyi performans gösterdi, ancak geleneksel çevrim dışı dağıtım kanalı üçüncü çeyrekte yatay seyretti veya hafif geriledi; genel toparlanma eşit değil.
  • E-ticaret geliri üçüncü çeyrekte yıllık bazda yüzde onlu seviyelerde büyüdü, ancak yüksek platform ücretleri nedeniyle çevrim içi faaliyetler hâlâ küçük bir zarar kaydetti. Şirket, ürün karması, çevrim içi kanala özel yeni ürünler ve kendi canlı yayınlarıyla kârlılığı iyileştirmeyi planlıyor; kanal genişlemesinin kâra dönüşmesi hâlâ aşılması gereken bir eşik.

Goldman Sachs, kâr tahminlerini düşürdükten sonra neden Al tavsiyesini koruyor?

  • Goldman Sachs, satışların toparlanmasına, 2027 yılında ay çekirdeği maliyetlerinin iyileşme potansiyeline ve devam eden hissedar getirilerinin sağladığı savunmacı niteliğe önem veriyor. Yönetim, 2026 yılının dördüncü çeyreği ve 2027 yılı için %8–%10 net kâr marjı hedefi belirledi; hedefe ulaşılması talebe, ham madde maliyetlerine ve brüt kâr marjının seyrine bağlı.
  • Hedef fiyat 21.5 yuandan 21.7 yuana hafifçe yükseldi. Bunun başlıca nedeni, değerleme referansının 2026 yılından 2027 yılına kaydırılması; öngörülen fiyat/kazanç çarpanı ise 16 kat olarak korundu. Hedef fiyat artışı ile kâr tahminlerinin düşürülmesi aynı zamanda gerçekleşti ve değerleme yılındaki değişimi yansıtıyor.