Üçüncü çeyrekte kâr artışı fiyat yükselişinden mi, müşteri değişiminden mi kaynaklandı?

  • EVE Energy'nin 2026 üçüncü çeyrek geliri 27,7 milyar yuan oldu; yıllık %65, çeyreklik %11 arttı. Ana ortaklık paylarına düşen net kâr 1,94 milyar yuan olarak gerçekleşti; yıllık %60, çeyreklik %5 artışla şirketin daha önce açıkladığı yıllık %49–%69 büyüme tahmini aralığının orta noktasını hafifçe aştı.
  • Brüt kâr marjı %14,7 seviyesine ulaştı; yıllık 1 yüzde puan, çeyreklik 0.2 yüzde puan arttı. Nomura, batarya fiyatlarının çeyreklik bazda genel olarak istikrarlı kaldığını ve iyileşmenin esas olarak yurt dışı müşterilerinin artan katkısından kaynaklandığını, bunun da sektörün ilave vergi yükü baskısını dengelediğini değerlendiriyor.
  • Brüt kâr marjındaki iyileşme net kâr marjında eş zamanlı bir artışa dönüşmedi: Çeyrekte net kâr marjı yaklaşık %7,0 oldu ve önceki çeyreğe göre 0.4 yüzde puan düştü. Dolayısıyla müşteri bileşimindeki iyileşme ve gelir artışı henüz net kârda aynı ölçüde çeyreklik büyüme sağlamadı.

2027 sevkiyat hedefleri neden belirgin biçimde yükseltildi?

  • Şirket sonuç toplantısında 2027 sevkiyat hedeflerini yükseltti: Araç bataryalarında yıllık yaklaşık %100, enerji depolama bataryalarında yaklaşık %50 büyüme öngörülüyor. Araç bataryası hedefini, BMW gibi yabancı otomobil üreticilerinin büyük silindirik batarya talebi ve yurt içi ile yurt dışı müşterilerine ticari araç bataryası sevkiyatlarının iki katına çıkması destekliyor.
  • Enerji depolamadaki artış esas olarak yurt dışı talepten geliyor; yeni açıklanan Fluence siparişi kapsamında 2027 yılında 16 GWh sevkiyat yapılması bekleniyor. Bu, enerji depolama büyümesine somut sipariş desteği sağlıyor, ancak teslimat hâlâ gerekli üretim kapasitesine bağlı.

Siparişlerdeki büyüme ne kadar kapasite artırımı maliyeti gerektiriyor?

  • Hefei, Jingmen, Chengdu ve Huizhou gibi yurt içi projeler büyük silindirik batarya üretimindeki artışı destekleyecek ve enerji depolama bataryalarındaki kapasite kısıtlarını hafifletecek. Macaristan fabrikasının Avrupa pazarındaki yerel üretim gerekliliklerini karşılamak üzere 2027 yılının ikinci yarısında üretime başlaması bekleniyor; fabrikanın arzının devreye girmesi zaman alacak.
  • Nomura'nın modelinde 2027 sermaye harcamaları 40 milyar yuana ulaşarak 23,472 milyar yuanlık faaliyet nakit akışını aşıyor ve buna karşılık serbest nakit akışı negatif 16,528 milyar yuan oluyor. Model, yıl sonu nakit bakiyesinin 7,965 milyar yuana düşmesini ve net borcun 19,977 milyar yuana yükselmesini öngörüyor; bu da kapasite artışı sırasında kâr büyümesiyle nakit tüketiminin aynı anda gerçekleşeceği anlamına geliyor.

Sevkiyat görünümü daha iyimserken kâr tahminleri neden yalnızca %6–%8 yükseltildi?

  • Nomura, 2027 için ana ortaklık paylarına düşen net kâr tahminini 9,862 milyar yuandan 10,695 milyar yuana, 2028 için ise 12,229 milyar yuandan 12,989 milyar yuana yükseltti. Bu revizyon esas olarak daha yüksek sevkiyatları ve yurt dışı müşterilerinin artan payını yansıtıyor.
  • Ancak ticaret faaliyetinin kâr marjlarını seyreltmesi ve artan vergi yükü olumlu etkilerin bir kısmını dengeliyor. 2027 gelir tahmini önceki modele göre %16 artarken kâr yalnızca yaklaşık %8 artıyor; brüt kâr marjı tahmini ise %16,5 seviyesinden %15,3 seviyesine düşüyor. Müşteri bileşimindeki iyileşme, modeldeki diğer faaliyet ve maliyet değişimlerinin etkisinin tamamını karşılamaya hâlâ yetmiyor.

Kâr tahmini yükseltildikten sonra hedef fiyat neden 100 yuandan 76 yuana düştü?

  • Nomura, sektörel politika baskısı nedeniyle değerlemeyi düşürdü: Araç ve enerji depolama bataryası faaliyetleri için kullanılan 2027 fiyat/kazanç çarpanı 25 kattan 18 kata, tüketici bataryaları için ise 20 kattan 12 kata indirildi; Smoore'daki %31 pay en güncel piyasa değeri üzerinden hesaplandı. Değerleme çarpanlarının düşürülmesinin etkisi, kâr tahminindeki artışın etkisini aştı.
  • Nomura alım tavsiyesini korudu. 76 yuanlık hedef fiyat, 2027 için 4.92 yuanlık hisse başına kazancın 15.4 katı fiyat/kazanç oranına karşılık geliyor ve 23 Ekim tarihli 44.33 yuanlık kapanış fiyatının %71,4 üzerinde bulunuyor. İyimser değerlendirme, araç bataryası kapasitesinin çok hızlı artırılmasının yol açacağı arz fazlası ve yurt içinde ve dışında fiyat rekabetinin yoğunlaşması riskleriyle de sınırlanıyor.