Veri merkezi inşaatı tahmini ne kadar yükseltildi?

  • Nomura, ertelenen, iptal edilen ve eklenen projeleri hesaba kattıktan sonra gigavat ölçeğinde 51 projeyi takip etti. Kurum, 2026–2028 döneminde dünya genelinde her yıl devreye alınacak yeni veri merkezi kapasitesini sırasıyla 26, 40 ve 28 gigavat olarak öngörüyor; Haziran ayındaki ilgili tahminler sırasıyla 27, 32 ve 23 gigavattı.
  • 2027 yılında devreye alınacak yeni kapasite önceki tahmine göre 8 gigavat artırıldı, ancak 2028 yılı için öngörülen 28 gigavat hâlâ 2027 yılı seviyesinin altında. Nomura başlangıçta 2028 yılında daha güçlü talep görmeyi umuyordu, ancak henüz bu sonuca ulaşmadı.
  • Nomura'nın modeline göre, 2026 yılında devreye alınan kapasitenin tamamında GB300 ve 2027–2028 dönemindekilerin tamamında Vera Rubin kullanılırsa, üç yıldaki yeni kapasite sırasıyla yaklaşık 7,36 milyon, 7,66 milyon ve 5,36 milyon çip talebine karşılık geliyor. Model, altyapı elektriğinin %70 kadarının hesaplama için kullanıldığını varsayıyor.

Hangi planlar talebi daha da artırabilir?

  • SpaceX, 2027 yılında 10 gigavat hesaplama kapasitesi ekleyerek yıl sonunda toplam kapasitesini yaklaşık 13 gigavata çıkarmayı planlıyor. Nomura'nın baz senaryo takibi şimdilik 2027 yılında yaklaşık 7 gigavat, 2028 yılında ise 3 gigavat daha eklenmesini esas alıyor; buna göre 2027 tahmini şirketin planından yaklaşık 2–3 gigavat daha düşük.
  • Broadcom'a göre Anthropic, 2027 yılında 5 gigavat TPU, 2028 yılında ise 10 gigavat daha devreye almayı planlıyor. Nomura'nın takip ettiği büyük projelerde Anthropic'in kendisinin inşa ettiği veya sahibi olabileceği kapasite yılda 1 gigavatın altında. Hesaplama yöntemi, mükerrer sayım ve projelerin uygulanmasına ilişkin belirsizlikler nedeniyle Nomura bu farkı baz senaryosuna dâhil etmedi.
  • SpaceX ve Broadcom'un ilgili açıklamaları ile Nomura'nın öznel değerlendirmesi hesaba katılırsa, 2027 ve 2028 yıllarına ilişkin talep senaryoları sırasıyla 49 ve 46 gigavata yükselebilir.

Finansman maliyetleri yükselirken kaynak nereden gelecek?

  • Nomura, ABD'nin önde gelen bulut sağlayıcılarının serbest nakit akışının sermaye harcamalarının daha da genişlemesini desteklemek için yetersiz olduğunu, bu nedenle dış finansman gerektiğini düşünüyor. En büyük beş bulut sağlayıcısının uzun vadeli borcu 2026 yılının ilk yarısında net 158 milyar dolar artarak rekor kırdı; yoğun tahvil ihracı da faiz oranlarını ve kredi spreadlerini yükseltti.
  • Finansman baskısı borçlular arasında farklılık gösteriyor: SpaceX'in Ekim ayında ihraç etmeyi planladığı yeni borcun en yüksek riskli diliminde beklenen getiri yaklaşık %8,3; bu, şirketin Haziran tahvilindeki %6 getirisinin üzerinde. CoreWeave'in Haziran yüksek getirili tahvilinin kuponu %9,6, ikincil piyasadaki getirisi ise yaklaşık %15 seviyesine yükseldi.
  • Çip üreticileri ve bulut sağlayıcıları, garanti düzenlemeleri yoluyla alt zincirdeki şirketlerin finansmanına da yardımcı oluyor. Örneğin satılamayan hesaplama kapasitesini geri kiralamayı veya donanımın kalıntı değerini garanti etmeyi taahhüt ediyorlar. 2026 yılının ikinci çeyreği itibarıyla, raporda ele alınan büyük yapay zekâ şirketlerinin açıkladığı garanti kaynaklı risk tutarı 216,7 milyar dolara ulaştı; bunun 108,5 milyar doları Nvidia'ya ait. Bu düzenlemeler, alt zincirdeki talep ve varlık değeri risklerini garanti verenlere geri taşıyor.

Projelerin ilerleyişini ve tedarik zincirine ilişkin değerlendirmeyi neler sınırlıyor?

  • Proje sayısının artması, her projenin plana göre ilerlediği anlamına gelmiyor. OpenAI, Birleşik Krallık ve Norveç'teki Stargate projelerinden çekildi; Oracle ile bağlantılı projeler de düzenleyici engellerle ve elektrik tedariki sorunlarıyla karşı karşıya. Nomura, kapasite tahminlerinde üst sınır olarak OpenAI'nin 26 gigavatlık çip anlaşmasını kullanmaya devam ediyor ve bu proje değişiklikleri nedeniyle rakamı henüz güncellemedi.
  • Nomura, Asya'daki yapay zekâ yarı iletken ve donanım tedarik zincirinin kârlarının 2027 yılına kadar yükselme eğilimini sürdüreceğini öngörüyor: Talep tahminleri yukarı yönlü güncellenmeye devam ederken, 2025 sonundan bu yana inşa edilen yeni kapasitenin ancak 2028 yılında üretime başlaması bekleniyor.

Nomura teknoloji hisselerinde neden daha az agresif bir tutum benimsedi?

  • Nomura, talep ve kârların hâlâ desteklendiğini düşünüyor; ancak yapay zekâ teknoloji hisseleri daha önce ciddi biçimde yükseldi, 2028 yılında yeni kapasitenin devreye alınacağı zaman yaklaştı ve artan finansman maliyetleri ile 2028 yılı talebine ilişkin sınırlı görünürlük risk-getiri dengesini daha nötr hâle getiriyor.
  • Nomura ayrıca son dönemdeki değerleme düzeltmesinin piyasa konsensüsünün kâr beklentilerini düşürmesinden kaynaklanmadığını ve kâr tahminlerinin daha da yükseltilmesinin hisse fiyatlarını hâlâ destekleyebileceğini düşünüyor. Kurum özellikle OpenAI ve Anthropic'in yıllıklandırılmış yinelenen gelirlerine odaklanıyor: Yapay zekâdan gelir elde etme performansı, kredi verenlerin güvenini, bulut sağlayıcılarının veri merkezi kurma isteğini ve Asya tedarik zincirindeki talebi etkileyecek.