Bu düşüş yatırım tarzlarında nasıl bir değişime işaret ediyor?

  • 23 Ekim tarihinde sona eren haftada küresel hisse senetleri yaklaşık %1 düştü. Daha önce güçlü performans gösteren hisselerin piyasaya göre gerilemesi sürdü ve yapay zekâ ile ilgili hisseler, yapay zekâ ile ilgili olmayan hisselerin gerisinde kaldı. Defansif hisseler ve az varlık kullanan şirketler, döngüsel hisseler ile sermaye harcamalarından yararlanan hisselerden daha iyi performans gösterdi; bunun sonucunda hedge fonlar da daha fazla baskı altında kaldı.
  • Goldman Sachs’ın risk iştahı göstergesi keskin biçimde -0.5 düzeyine gerileyerek “Kurtuluş Günü”nden bu yana en düşük seviyesine indi. Endeksteki düşüşten daha fazla dikkat çeken unsur, yükselişe öncülük edenlerin yapısındaki değişim: Sermaye yoğun temalar göreli üstünlüklerini kaybederken az varlık kullanan ve defansif yatırım tarzları daha iyi performans gösterdi.

Borçlanma neden pahalılaşıyor ve finansmandaki hangi değişiklikler izlenmeli?

  • Goldman Sachs, faiz oranlarındaki yükselişi sermaye rekabetinin yoğunlaşmasına ve enflasyon baskılarının yeniden artmasına bağlıyor. Eylül 2026 tarihinden bu yana avro cinsinden yatırım yapılabilir seviyedeki tahvillerin ve yüksek getirili tahvillerin getirileri sırasıyla yaklaşık 30 ve 90 baz puan yükseldi; kredi kalitesi daha zayıf yüksek getirili tahvillerin finansman maliyetleri daha fazla arttı.
  • Bu arada Goldman Sachs, 2027 yılında yapay zekâ ile ilgili borçlanma aracı ihraçlarının 2026 yılına göre iki katına çıkmasını bekliyor. Yapay zekânın genişlemesi ekipman ve inşaat talebi yaratmanın yanı sıra finansman ihtiyacını da artırıyor ve sermaye rekabetinin yoğunlaştığı ortamda izlenmesi gereken bir unsur hâline geliyor.

Faiz yükü kârlara, yatırımlara ve hissedar getirilerine nasıl yansıyor?

  • Goldman Sachs, Avrupa şirketlerinin borç maliyetlerine ilişkin analizinde, 2022 yılından bu yana faiz giderlerinin satış gelirlerine oranının %1,25 düzeyinden %1,85 düzeyine yükseldiğini belirtiyor. Ek 0.6 yüzde puan, kâr marjlarını doğrudan aşağı çekiyor ve bunun kâr üzerindeki karşılık gelen etkisi %5 düzeyini aşıyor: Gelir değişmese bile gelirin daha büyük bir kısmı faiz ödemelerine ayrılmak zorunda.
  • Daha yüksek getiriler üzerinden yapılan yeniden finansmanla baskı yayılmaya devam edecek. Goldman Sachs, yönetimlerin kaldıraç azaltımına giderek daha fazla önem verdiğini gözlemliyor; borçları azaltmak için daha fazla kaynak kullanılırsa yeni yatırımlara veya hissedar getirilerine ayrılabilecek kaynaklar azalabilir. Dolayısıyla finansman maliyetleri hem mevcut kârlılığı hem de sermayenin nasıl tahsis edildiğini etkiliyor.

Goldman Sachs neden kaliteli şirketleri tercih ederken sistemik bir kredi olayı beklemiyor?

  • Goldman Sachs, Avrupa genelindeki kaldıraç düzeyinin hâlâ yönetilebilir olduğunu düşünüyor ve sistemik bir kredi olayı beklemiyor. Değerlendirmesinin odağında tüm şirketlerin aynı anda finansman sıkıntısına girmesi değil, şirketler arasındaki ayrışma bulunuyor.
  • Yeniden finansman ihtiyacı, değişken faizli borçlar ve kâr momentumunun yavaşlaması, bilançoları daha zayıf şirketleri yüksek faiz baskısına daha fazla maruz bırakacak. Goldman Sachs, bu kısıtlar ışığında kalite odaklı yatırım tarzının yararlanabileceğini düşünüyor: Şirketlerin artan finansman maliyetlerine dayanma kapasitesi, yatırım tarzı seçiminde önemli bir ölçüt hâline geliyor.