Gelir beklentileri aşarken net kâr neden beklentilerin altında kaldı?

  • 2026 yılının üçüncü çeyreğinde gelir, yıllık %39 artışla 1,57 milyar yuan oldu ve Goldman Sachs tahminini %19 aştı; net kâr ise yıllık %16 artışla 183 milyon yuan oldu ancak bankanın tahmininin %5 altında kaldı. Temmuz itibarıyla konsolide edilen SDI yaklaşık 100 milyon yuan gelir sağladı; SDI hariç tutulduğunda gelir yine de yıllık yaklaşık %30 arttı.
  • Brüt kâr marjı ve giderler gelirin kâra dönüşümünü baskıladı: üçüncü çeyrek brüt kâr marjı yıllık 0.1 yüzde puan düşüşle %36,8 oldu; faaliyet giderleri yıllık %49 artışla 355 milyon yuan olarak gerçekleşti ve Goldman Sachs tahminini %30 aştı. Faaliyet kâr marjı yıllık 1.6 yüzde puan düşerek %14,2 seviyesine gerilerken, 222 milyon yuanlık faaliyet kârı bankanın tahminiyle genel olarak uyumlu gerçekleşti.
  • Yönetim, ilk üç çeyrekte kur zararlarının 50 milyon yuanı aştığını, hisse bazlı teşvik giderlerinin yaklaşık 50 milyon yuan ve SDI satın alma giderlerinin yaklaşık 20 milyon yuan olduğunu belirtti. Bu kalemler yönetimin yöntemine göre çıkarıldığında, sürekli net kârın yıllık büyümesi %40 seviyesine yaklaşırken, raporlanan net kâr büyümesi yaklaşık %12 oldu.

Geleneksel malzemelerde büyümeyi ne destekliyor, fiyat artışları ne zaman yansıyacak?

  • Alt sektörlerden gelen talebin etkisiyle geleneksel MLCC tozu sevkiyatları ilk üç çeyrekte yıllık %24 artarak yaklaşık 6000 tona ulaştı; buradan hareketle üçüncü çeyrek sevkiyatlarının yıllık yaklaşık %33 arttığı hesaplanıyor. Geleneksel ürünlerin 10 bin tonluk kapasitesi üçüncü çeyrekte neredeyse tam kullanıldı.
  • Dental zirkonya tozu sevkiyatları ilk üç çeyrekte yıllık %60 üzerinde arttı. Yönetim, nadir toprak elementleri ihracat kontrollerinin Japon rakiplerin arzı konusunda belirsizlik yaratarak müşterileri stoklamayı hızlandırmaya yönelttiğini düşünüyor; şirketin ilgili kapasitesi de üçüncü çeyrekte neredeyse tam kullanıldı.
  • Şirket, Temmuz sonunda zirkonya tozu fiyatlarını %10–%40 artıracağını açıkladı, ancak önce mevcut siparişleri yerine getirmesi gerektiğinden artış üçüncü çeyrek sonuçlarına henüz yansımadı. Yönetim, fiyat artışlarının dördüncü çeyrekten itibaren kademeli olarak yürürlüğe girmesini ve artışların büyük bölümünün yansımasının 2027 yılının ilk çeyreğinde daha belirgin hale gelmesini bekliyor.
  • Diğer yandan, kobalt oksit ve praseodimyum oksit maliyetlerindeki artış, yapı seramiklerinin ilk üç çeyrekteki brüt kâr marjını yıllık on küsur yüzde puan düşürerek yaklaşık %20 seviyesine indirdi; şirket Mart itibarıyla fiyatları ayarlamış olsa da maliyetlerin gayrimenkulle ilişkili müşterilere yansıtılması hâlâ görece yavaş ilerliyor.

Yapay zekâyla ilgili yeni malzemeler hangi aşamada?

  • Yurt içinden ve dışından birçok müşteri, yapay zekâ ve otomotiv sınıfı MLCC tozlarının sertifikasyonunu tamamladı ve oldukça net sipariş yönlendirmeleri verdi. Planlanan 5000 tonluk üst segment kapasitenin 2000 tonu tamamlandı; yönetim, dördüncü çeyrekte toplu sevkiyatların başlamasını, 2026 yılında birkaç yüz ton sevk edilmesini ve 2027 yılında üretimin büyük ölçekte artırılmasını bekliyor.
  • Üst segment bakır kaplı laminatlarda küresel silika tozu dolgu ihtiyacı artıyor: yönetim, dolgu oranının M6 için yüzde onlu seviyelerden M9 için %30 üzerine çıktığını ve PTFE çözümlerinde %60 seviyesine ulaşabildiğini belirtti. Şirket şu anda PTFE sınıfı ürünlerin toplu üretim yapan tek tedarikçisi; planlanan 5000 tonluk kapasitenin ilk 2000 tonluk bölümünün 2027 başında tamamlanması bekleniyor; yönetim 2027 yılı için belirli bir satış hacmi veya fiyat yönlendirmesi vermedi.
  • HBM ve CPU soğutmasında kullanılan TEC seramik altlıklar ABD’li bir müşterinin sertifikasyonunu aldı ve toplu satışa girdi. Şirket, yıl sonunda gelmesi beklenen yüksek hacimli siparişler için kapasite hazırlıyor.

Kapasite artırımı nakit akışını ve Goldman Sachs’ın değerleme görüşünü nasıl etkiliyor?

  • Üçüncü çeyrekte faaliyetlerden nakit girişi yıllık %29 düşerek 204 milyon yuana indi, sermaye harcamaları iki katına çıkarak 208 milyon yuana ulaştı ve serbest nakit akışı, önceki yılın aynı dönemindeki pozitif 184 milyon yuana karşılık negatif 4 milyon yuan oldu. SDI satın alımına ilişkin 776 milyon yuanlık nakit çıkışı da eklendiğinde şirket, ikinci çeyrek sonundaki 148 milyon yuanlık net nakit pozisyonundan üçüncü çeyrek sonunda 726 milyon yuanlık net borç pozisyonuna geçti.
  • Yönetim, birden fazla kapasitenin eş zamanlı genişletilmesiyle gelecek iki ila üç yılda yıllık sermaye harcamalarının geçmişteki 500 milyon yuanın altındaki seviyeden 500 milyon–1 milyar yuana yükseleceğini ve 1 milyar yuanı aşabileceğini öngörüyor.
  • Goldman Sachs, tek seferlik kalemler nedeniyle 2026 yılı hisse başına kâr tahminini %6 düşürdü; 2027–2028 tahminleri ise genel olarak değişmedi. Banka, 12 aylık hedef fiyatını 33 yuandan 34 yuana yükseltti, ancak mevcut değerlemenin uzun vadeli büyüme potansiyelini büyük ölçüde yansıttığını değerlendirerek nötr tavsiyesini korudu; raporda belirtilen hisse fiyatı 43.19 yuandı.