Gelir beklentileri aştı, hedef fiyat neden düşürüldü?

  • Eylül 2026 itibarıyla sona eren 2027 mali yılının ikinci çeyreğinde Swiggy’nin faaliyet geliri 75,71 milyar Hindistan rupisi oldu; yıllık bazda %36,1 arttı ve Morgan Stanley tahmininin %1,8 üzerinde gerçekleşti. Buna karşılık konsolide düzeltilmiş FAVÖK zararı yaklaşık 7,6 milyar rupiyle önceki çeyreğe göre genişledi ve bankanın beklentisinden de kötü gerçekleşti. Büyümedeki iyileşme ile zararın genişlemesi aynı dönemde yaşandı.
  • Morgan Stanley hedef fiyatı 328 rupiden 263 rupiye indirerek elde tut tavsiyesini korudu. Düzeltme hem kâr tahminlerindeki düşüşü hem de değerleme çarpanlarının indirilmesini yansıtıyor; banka, Eternal ile büyüme farkının ve uygulama performansının değerlemenin toparlanması önündeki başlıca engeller olmaya devam ettiğini düşünüyor.

Hızlı ticarette büyümenin bedeli ne oldu?

  • Instamart’ın bu çeyrekte net sipariş değeri (NOV) 65,94 milyar rupi oldu; yıllık %34,8 ve çeyreklik %12,7 artmasına rağmen Morgan Stanley tahmininin hâlâ %1,8 altında kaldı. Aylık işlem yapan kullanıcı sayısı 1,3 milyon arttı; kullanıcıyı elde tutma ve satın alma sıklığı da iyileşti.
  • Büyümeye hedefli fiyat yatırımları eşlik etti: katkı marjı önceki çeyreğe göre yaklaşık 80 baz puan düştü ve düzeltilmiş FAVÖK zararı 8,95 milyar rupiye yükseldi. Morgan Stanley geleceğe yönelik NOV tahminlerini büyük ölçüde korurken büyümeyi desteklemek için gereken zarar bütçesini artırdı; bu da aşağı yönlü revizyonun büyüme maliyetine odaklandığını gösteriyor.
  • Banka, sipariş hazırlama depoları ağının sıklaştırılmasının ve depo sayısının artırılmasının müşteri kazanımına katkısını kabul ediyor; ancak değerlemenin toparlanması için indirimler normale döndükten sonra büyümenin sürmesi gerekiyor. Bankanın 2029 mali yılı için hızlı ticaret düzeltilmiş FAVÖK zararı tahmini 21,355 milyar rupiyle yaklaşık 12,134 milyar rupilik piyasa konsensüsünün belirgin biçimde üzerinde.

Yönetim zararların zirveye ulaşmasını nasıl sağlayacak?

  • Yönetim, hızlı ticaretin mutlak zararının bu çeyrekte zirveye ulaştığını değerlendiriyor; gelecek çeyrekte NOV’un çeyreklik bazda çift haneli büyümesini ve FAVÖK marjının yaklaşık 100 baz puan iyileşmesini bekliyor. Yeni depo açılışlarında mevcut ağın kullanım oranı ve üretkenlik verimliliği öncelikli olacak.
  • Şirketin kendi stokuna dayalı modelinin üçüncü mali çeyreğin ortasında başlatılması ve geçişin sonraki iki ila üç çeyrekte tamamlanması planlanıyor. Yönetim bunun katkı marjını yaklaşık 80 baz puan iyileştirebileceğini öngörüyor. Ancak FAVÖK’te başa baş noktasına ulaşmak için NOV’un mevcut düzeyin yaklaşık 2.3 katına, yani yıllıklandırılmış 600 milyar rupiye çıkması ve sipariş başına 30 rupi katkı kârı elde edilmesi de gerekiyor.

Yemek teslimatı kârlıyken Toing neden değerlemeyi hâlâ aşağı çekiyor?

  • Geleneksel yemek teslimatında brüt sipariş değeri bu çeyrekte yıllık %17,7 arttı; düzeltilmiş FAVÖK 3,41 milyar rupi olurken, artan gelir yaratma kapasitesi ve teslimat verimliliğinin katkısıyla marj %3,4 düzeyine yükseldi. Yönetim, düşük fiyatlı yemek teslimatı uygulaması Toing hariç olmak üzere, tam yıl sipariş değeri büyümesi öngörüsünü %18–%20 aralığında korudu.
  • Toing artık 50 şehrin üzerinde bir alana hizmet veriyor ve kullanıcılarının üçte ikisi yeni veya daha önce etkin olmayan Swiggy müşterilerinden oluşuyor; ancak Toing’in bağlı olduğu platform inovasyonu işinin zararı bu çeyrekte 1,62 milyar rupiye yükseldi. Başarılı bir genişleme, elde tutulan kullanıcıların kârlılığına, müşteri edinme maliyetine ve teslimat maliyetlerine bağlı.
  • Morgan Stanley ayrıca Toing’in geleneksel yemek teslimatı işinin bir kısmını kendisine yönlendireceğini ve bu nedenle söz konusu işin Eternal bünyesindeki Zomato’dan daha yavaş büyüyeceğini öngörüyor. Bu yüzden banka, geleneksel yemek teslimatı değerleme çarpanını Zomato ile aynı seviyeden yaklaşık %15 iskontolu seviyeye değiştirdi.

Diğer işler ve nakit baskıyı hafifletebilir mi?

  • Mekânda ve ev dışında tüketim işinin brüt sipariş değeri bu çeyrekte yıllık %35 arttı; ancak düzeltilmiş FAVÖK yalnızca 80 milyon rupi, marj ise %0,5 oldu ve kâr Morgan Stanley tahmininin yaklaşık %49 altında kaldı. Banka bunun üzerine bu işin gelecekteki düzeltilmiş FAVÖK tahminlerini yaklaşık %30–%35 düşürdü.
  • Çeyrek sonundaki konsolide nakit bakiyesi 136,6 milyar rupiyle önceki çeyreğe göre 7,05 milyar rupi azaldı; çeyreklik nakit tüketimi yaklaşık 7,08 milyar rupi oldu. Banka, mevcut hisse fiyatının hızlı ticaret için sıfıra yakın bir değer ima ettiğini düşünüyor; ancak bu düşük değerlemenin değişmesi için güçlü büyümenin sürmesi ve katkı marjının iyileşmesi aynı anda gerçekleşmeli.