IBM phục hồi trong quý ba: các đơn hàng bị trì hoãn được hoàn tất, nhưng tăng trưởng 2027 vẫn cần hỗ trợ từ M&A

Vì sao kết quả quý ba vượt dự báo không đi kèm dự báo quý bốn mạnh hơn?

Doanh thu quý ba của IBM đạt 17,104 tỷ USD, tăng 4,7% so với cùng kỳ và cao hơn mức đồng thuận thị trường là 16,821 tỷ USD; lợi nhuận mỗi cổ phiếu không theo GAAP đạt 2.96 USD, cũng cao hơn mức đồng thuận 2.85 USD. Khoảng hai phần ba các giao dịch bị trì hoãn từ quý hai đã hoàn tất trong quý này, hỗ trợ kết quả phục hồi.
Việc hoàn tất các đơn hàng này không chuyển thành ngưỡng tăng trưởng ngắn hạn cao hơn: theo cuộc họp công bố kết quả, dự báo doanh thu quý bốn khoảng 20,3 tỷ USD và lợi nhuận mỗi cổ phiếu từ 4.55 đến 4.60 USD, lần lượt thấp hơn mức đồng thuận thị trường là 20,45 tỷ USD và 4.62 USD.

Tăng trưởng doanh thu phần mềm theo tỷ giá cố định trong quý ba tăng lên 9% từ khoảng 5% trong quý hai, trong đó tăng trưởng hữu cơ đóng góp hơn 4 điểm phần trăm. Red Hat tăng trưởng 11%, nhưng mức tăng 10% của mảng xử lý giao dịch phần lớn được thúc đẩy bởi việc hoàn tất khoảng 200 triệu USD đơn hàng bị trì hoãn; loại trừ phần này, Morgan Stanley ước tính doanh thu của mảng giảm ở mức một chữ số thấp so với cùng kỳ.
Sự phân hóa vẫn rõ rệt: Confluent tăng trưởng mạnh, nhưng ngân hàng ước tính doanh thu của cả mảng dữ liệu và tự động hóa đều giảm so với cùng kỳ khi loại trừ đóng góp từ M&A. Mục tiêu tăng trưởng doanh thu phần mềm cả năm khoảng 7% của công ty hàm ý tăng trưởng theo tỷ giá cố định khoảng 6% trong quý bốn; ngân hàng phân tách thành khoảng 2 điểm phần trăm tăng trưởng hữu cơ và 4 điểm phần trăm đóng góp từ M&A.

Biên lợi nhuận gộp quý ba của các mảng phần mềm, tư vấn và hạ tầng lần lượt giảm 60, 190 và 50 điểm cơ bản so với cùng kỳ. Mảng phần mềm chịu tác động pha loãng từ việc hợp nhất Confluent; mảng tư vấn đối mặt với nền so sánh cao hơn và đầu tư vào tài sản số tăng; ở mảng hạ tầng, doanh thu máy tính lớn Z có biên lợi nhuận cao giảm, trong khi doanh thu hạ tầng phân tán tăng 32%, làm giảm biên lợi nhuận gộp của cơ cấu kinh doanh.
Lợi nhuận cải thiện chủ yếu nhờ tiết kiệm chi phí, trong khi thuế suất thấp hơn đóng góp thêm 0.07 USD vào lợi nhuận mỗi cổ phiếu. Morgan Stanley dự báo biên lợi nhuận gộp tổng thể quý bốn giảm 10 điểm cơ bản so với cùng kỳ, nhưng cắt giảm chi phí có thể giúp biên lợi nhuận trước thuế tăng 160 điểm cơ bản, cho thấy việc mở rộng lợi nhuận phụ thuộc nhiều hơn vào hiệu quả hoạt động.

Công ty nâng mục tiêu tăng dòng tiền tự do năm 2026 sau khi loại trừ tác động của các khoản phải thu tài trợ, từ mức tăng khoảng 1 tỷ USD so với cùng kỳ lên hơn 1 tỷ USD. Dựa trên đó, ngân hàng tính toán mức cả năm gần 16 tỷ USD, đòi hỏi quý bốn đạt 8,1 tỷ USD, tương đương 51% tổng cả năm và phù hợp với tỷ trọng mùa vụ trung bình trong ba năm qua.
Tuy nhiên, dòng tiền tự do thực tế quý ba theo cách tính này là 3,027 tỷ USD, thấp hơn dự báo 3,534 tỷ USD của ngân hàng. Ngân hàng cho rằng mục tiêu quý bốn vẫn có thể đạt được, chủ yếu nhờ tăng trưởng EBITDA và chuyển phần tiết kiệm năng suất thành tiền mặt, đồng thời phải hấp thụ mức tăng của thuế trả bằng tiền mặt, chi tiêu vốn và chi phí lãi vay ròng.

Ban lãnh đạo đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu 5% theo tỷ giá cố định trong 2027. Morgan Stanley đã giả định tăng trưởng hữu cơ của phần mềm tăng từ khoảng 2,4% năm nay lên 8% năm tới và tính đến chu kỳ hạ tầng mạnh hơn, nhưng vẫn chưa đạt 5%; do đó, ngân hàng xem các thương vụ M&A bổ sung là chìa khóa để lấp khoảng thiếu hụt tăng trưởng.
Ngân hàng nâng dự báo lợi nhuận mỗi cổ phiếu cho 2026 và 2027 lần lượt lên 12.43 và 13.46 USD, đồng thời nâng giá mục tiêu từ 238 lên 240 USD do dự báo dòng tiền tự do cao hơn. Định giá vẫn sử dụng mức 14.4 lần tỷ số giá thị trường trên dòng tiền tự do năm 2026, và duy trì khuyến nghị “Equal-weight”: sự phục hồi trong quý này cải thiện triển vọng lợi nhuận, nhưng chưa thay đổi đánh giá của ngân hàng về ngưỡng tăng trưởng năm tới.