Triển vọng báo cáo quý ba ngành an ninh mạng: Morgan Stanley lạc quan về Fortinet và Qualys trong ngắn hạn, nhưng tăng trưởng năm 2027 vẫn có rào cản

Vì sao lo ngại năm 2027 nhưng lạc quan về kết quả quý ba?

Khảo sát kênh phân phối của Morgan Stanley cho thấy mức độ sẵn sàng chi tiêu cho an ninh mạng trong quý ba tăng nhanh hơn so với quý hai. Doanh nghiệp ưu tiên xử lý nợ kỹ thuật và vá lỗ hổng, giúp các nhà cung cấp có sẵn cơ sở khách hàng dễ bán thêm hơn.
Nhà đầu tư trở nên thận trọng khi các nhà cung cấp tường lửa đối mặt với nền so sánh cao hơn và cạnh tranh trong quản lý lỗ hổng gia tăng. Ngân hàng cho rằng nhu cầu cải thiện cùng với vị thế thiên về giảm giá có thể khiến kết quả quý ba vượt kỳ vọng kích hoạt việc mua bù vị thế bán khống; trong ngắn hạn, ngân hàng ưu tiên Fortinet và Qualys, giữ quan điểm trung lập với Tenable và thận trọng hơn với Check Point cùng Rapid7. Khả năng duy trì đà tăng giá cổ phiếu bị giới hạn bởi các điều kiện tăng trưởng năm 2027.

Việc thay mới thiết bị, phân đoạn mạng và nhu cầu hiệu năng cao tiếp tục hỗ trợ doanh số tường lửa. Phản hồi từ đối tác bao gồm hai đơn hàng theo hợp đồng hai năm, mỗi hợp đồng có tổng giá trị 10 triệu–12 triệu đô la; Morgan Stanley dự báo sản phẩm vẫn là nguồn chính giúp kết quả quý ba vượt kỳ vọng.
Mức độ chấp nhận của khách hàng và tốc độ triển khai FortiSASE được cải thiện, trong khi doanh số bán kèm với tường lửa tăng lên. Tỷ lệ nhà phân phối có doanh số SASE chiếm trên 15% hoạt động kinh doanh Fortinet của mình tăng từ 19% trong quý hai lên 36%, hỗ trợ tăng trưởng ngoài phần cứng.
Tuy nhiên, hiệu quả kênh phân phối nhìn chung đang phân hóa: tỷ lệ nhà phân phối vượt mục tiêu kinh doanh giảm từ 44% xuống 36%, còn tỷ lệ không đạt mục tiêu tăng từ 15% lên 27%. Phản hồi về phần mềm cải thiện đồng thời với sự suy yếu của toàn kênh, nên nhận định doanh thu định kỳ sẽ tăng tốc trên diện rộng vẫn bị giới hạn.

Nền so sánh cùng kỳ của quý ba dễ hơn khoảng 6 điểm phần trăm so với quý trước. Điều chỉnh theo mức vượt kỳ vọng trung bình trong bốn quý qua, Morgan Stanley tính toán doanh thu có thể tăng khoảng 11,5% so với cùng kỳ, cao hơn mức thực tế 9,8% của quý hai; tuy nhiên, kịch bản này đòi hỏi kết quả so với quý trước mạnh hơn đôi chút so với quỹ đạo ban đầu, còn tốc độ tăng trưởng trong mô hình chính thức vẫn là 9,8%.
Tính bền vững phụ thuộc vào việc giá trị hóa đơn nửa cuối năm có thể vượt hướng dẫn tăng trưởng 7%–8% của công ty hay không. Bán thêm ETM làm tăng giá trị giao dịch trung bình 7%–9%, nhưng khoảng chín phần mười hoạt động kinh doanh đến từ khách hàng hiện hữu, còn đóng góp của khách hàng mới hạn chế.
Quản lý bản vá vẫn là năng lực được các khách hàng lớn, có nhu cầu phức tạp coi trọng, trong khi công nghệ tự động hóa và tự khắc phục có thể dần làm giảm sự khác biệt. Vì vậy, ngân hàng lạc quan về kết quả tài chính ngắn hạn nhưng vẫn duy trì khuyến nghị tỷ trọng thấp.

Việc ghi nhận doanh thu diễn ra chậm hơn những thay đổi trong hoạt động kinh doanh, trong khi giá trị hóa đơn và nghĩa vụ thực hiện còn lại ngắn hạn phản ánh nhu cầu kịp thời hơn. Morgan Stanley dự báo giá trị hóa đơn ngắn hạn quý ba đạt 287,1 triệu đô la, tăng 7,3% so với cùng kỳ; ban lãnh đạo trước đó cho biết kỳ vọng giá trị hóa đơn nửa cuối năm cao hơn dự kiến ban đầu 8 triệu–10 triệu đô la.
Hoạt động kinh doanh với chính phủ liên bang Mỹ chiếm khoảng 15%, với giao dịch tập trung vào quý ba. Điều quan trọng là liệu động lực của mảng công nghệ vận hành trong quý hai và các chứng nhận mới có thể chuyển thành đơn hàng hay không. Việc áp dụng Tenable One cải thiện, nhưng khoảng 85% hoạt động kinh doanh đến từ khách hàng hiện hữu; ngân hàng duy trì quan điểm trung lập, và việc nâng định giá đòi hỏi doanh thu ổn định rồi tăng tốc trở lại.

Hoạt động kinh doanh qua đối tác của Check Point vẫn tăng trưởng ở mức trung bình trong khoảng một chữ số, trong khi khả năng mở rộng khách hàng mới và cạnh tranh trong chuyển đổi mạng bị hạn chế. Morgan Stanley dự báo doanh thu quý ba khoảng 670 triệu đô la, giảm khoảng 1% so với cùng kỳ, gần điểm giữa hướng dẫn của công ty và mức đồng thuận thị trường; các điểm sáng về bảo mật email và đám mây chưa đủ để thay đổi tốc độ tăng trưởng chung.
Tổng doanh thu định kỳ hằng năm của Rapid7 trong quý hai giảm khoảng 2% so với cùng kỳ. Sau khi cắt giảm 12% nhân sự, hướng dẫn lợi nhuận hoạt động phi GAAP năm 2026 được nâng đáng kể, nhưng chi phí trợ cấp thôi việc bằng tiền mặt bù trừ khoản tiết kiệm trước mắt, và hướng dẫn dòng tiền tự do vẫn ở khoảng 130 triệu đô la. Cải thiện chi phí và phục hồi doanh số là hai rào cản riêng biệt.