Vì sao doanh thu quý ba tăng nhưng lợi nhuận tăng chậm hơn?

  • Trong quý ba năm 2026, TGOOD đạt doanh thu 4,234 tỷ nhân dân tệ, tăng 18,3% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng đạt 382 triệu nhân dân tệ, tăng 6,6%. Một dự án Saudi Arabia có biên lợi nhuận gộp cao được ghi nhận trong cùng kỳ năm 2025, làm tăng nền so sánh lợi nhuận.
  • Citi ước tính rằng nếu loại trừ doanh thu 300 triệu nhân dân tệ từ dự án Saudi Arabia trong cùng kỳ năm ngoái, tăng trưởng doanh thu quý ba so với cùng kỳ đạt gần 30%. Tuy nhiên, do quý này không có doanh thu từ dự án đó, biên lợi nhuận gộp giảm 1.5 điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống 26,3%; biên lợi nhuận ròng giảm 1 điểm phần trăm xuống 9,0%, trong khi tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý giảm đã bù đắp một phần áp lực.
  • Lợi nhuận ròng trong ba quý đầu năm đạt 810 triệu nhân dân tệ, tăng 18,1% so với cùng kỳ và bằng 53% dự báo đồng thuận về lợi nhuận cả năm 2026 do Bloomberg tổng hợp. Để so sánh, lợi nhuận ba quý đầu năm trong giai đoạn 2021–2025 bình quân chiếm 47% lợi nhuận cả năm. Từ đó, Citi cho rằng tiến độ lợi nhuận hiện tại đang vượt dự báo đồng thuận.

Đơn hàng trung tâm dữ liệu tăng mang lại cơ hội gì?

  • Đơn hàng mới cho thiết bị điện trong ba quý đầu năm tăng 16% so với cùng kỳ lên 15 tỷ nhân dân tệ. Trong đó, đơn hàng mới từ trung tâm dữ liệu vượt 1,5 tỷ nhân dân tệ, tăng 300% so với cùng kỳ; đơn hàng từ các công ty lưới điện Trung Quốc tăng 40% lên 2 tỷ nhân dân tệ.
  • Ban lãnh đạo cho rằng kiến trúc tích hợp trạm biến áp cao thế tiền chế ngoài trời với các mô-đun phân phối điện trong nhà có thể trở thành giải pháp cấp điện chủ đạo cho các trung tâm dữ liệu xây mới trong hai đến ba năm tới, thay thế công trình xây dựng dân dụng truyền thống. Công ty dự kiến triển khai thí điểm nền tảng AI PowerHouse thế hệ tiếp theo thông qua một đến hai dự án trình diễn trong năm 2027.
  • Ban lãnh đạo ước tính quy mô thị trường hạ tầng điện cho trung tâm dữ liệu tại Trung Quốc có thể vượt 100 tỷ nhân dân tệ trong ba đến năm năm tới, và công ty đặt mục tiêu đạt doanh số trên 10 tỷ nhân dân tệ. Trong ba quý đầu năm, công ty cũng trúng thầu các dự án trung tâm dữ liệu tại Thái Lan và Malaysia.

Điều gì đáng chú ý tiếp theo đối với tăng trưởng ở nước ngoài?

  • Đơn hàng mới ở nước ngoài trong ba quý đầu năm tăng 30% so với cùng kỳ lên 1,3 tỷ nhân dân tệ, chủ yếu đến từ châu Âu và các quốc gia khác ở Trung Đông. Công ty đặt mục tiêu trong hai đến ba năm, doanh thu nước ngoài sẽ chiếm 30% doanh thu bán thiết bị điện.
  • Ban lãnh đạo dự kiến đợt đấu thầu trạm biến áp tiền chế đang diễn ra tại Saudi Arabia sẽ đạt tiến triển quan trọng trước cuối năm. Citi coi đây là chất xúc tác ngắn hạn cho quý bốn năm 2026: giả sử TGOOD giành được 50% thị phần, giá trị đơn hàng tiềm năng sẽ vào khoảng 2 tỷ nhân dân tệ.

Citi chuyển tăng trưởng đơn hàng thành nhận định định giá như thế nào?

  • Chu kỳ bàn giao đơn hàng của công ty thường dưới 12 tháng. Dựa trên đó, Citi dự báo mức tăng 16% của đơn hàng thiết bị điện trong ba quý đầu năm sẽ thúc đẩy tăng trưởng doanh thu nhanh hơn trong năm 2027, cao hơn mức tăng doanh thu 10,5% trong ba quý đầu năm 2026.
  • Citi duy trì khuyến nghị mua với giá mục tiêu 49.60 nhân dân tệ. Trong định giá từng bộ phận, Citi áp dụng hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2027 là 15 lần cho mảng sạc và 30 lần cho mảng thiết bị điện. Báo cáo cũng chỉ ra rằng việc bổ sung cơ sở sạc chậm hơn dự kiến, tỷ lệ sử dụng thấp hơn dự kiến do cạnh tranh và nhu cầu yếu đối với thiết bị điện năng lượng mới đều sẽ ảnh hưởng đến nhận định định giá.