Cambricon tăng giá trong quý ba, nâng lợi nhuận; hàng tồn kho tăng củng cố nhận định về tăng sản lượng trong năm 2027

Doanh thu đúng kỳ vọng, vì sao lợi nhuận tốt hơn?

Doanh thu quý ba năm 2026 của Cambricon đạt 3,5 tỷ nhân dân tệ, phù hợp với dự báo trước đó của Morgan Stanley; trong đó, việc ghi nhận doanh thu dòng MLU690 chậm hơn dự kiến của ngân hàng. Hạn chế chính đối với doanh thu vẫn là tốc độ chuyển đổi sản phẩm mới thành doanh thu trong kỳ.
Lợi nhuận vượt kỳ vọng nhờ biên lợi nhuận gộp cải thiện. Biên lợi nhuận gộp quý ba đạt 58,7%, tăng 2.6 điểm phần trăm so với quý trước và cao hơn mức 54% mà ngân hàng dự báo, chủ yếu do tăng giá MLU580 và MLU590, những sản phẩm được xuất hàng chủ lực trong quý.
Biên lợi nhuận gộp tăng đã đưa lợi nhuận ròng quý ba lên 1,4 tỷ nhân dân tệ, tăng 8% so với quý trước và 147% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn dự báo của ngân hàng. Do đó, động lực trực tiếp cải thiện lợi nhuận lần này là giá bán sản phẩm, không phải quy mô doanh thu vượt kỳ vọng.

Đến cuối quý ba năm 2026, hàng tồn kho của Cambricon đạt 11,7 tỷ nhân dân tệ, tăng 41% so với quý trước. Morgan Stanley cho rằng điều này phản ánh việc công ty tiếp tục tích trữ để chuẩn bị tăng sản lượng sản phẩm trong tương lai, qua đó củng cố nhận định về khả năng dự báo lợi nhuận năm 2027.
Lập luận này đòi hỏi lượng hàng tích trữ sau đó được chuyển thành hàng xuất bán và doanh thu. Việc ghi nhận doanh thu MLU690 hiện chậm hơn cho thấy có độ lệch thời gian giữa chuẩn bị hàng tồn kho và hiện thực hóa doanh thu; cần theo dõi riêng hai yếu tố này.
Việc tích trữ cũng đối mặt với thay đổi chi phí: giá HBM3e tăng đã làm tăng chi phí bộ nhớ mới mua. Việc biên lợi nhuận gộp quý ba cải thiện nhờ tăng giá sản phẩm cũ diễn ra đồng thời với chi phí mua mới tăng; yếu tố sau hạn chế dư địa lợi nhuận trong thời gian tới.
Khoản trả trước cuối quý ba là 3 tỷ nhân dân tệ, nhìn chung ổn định so với 2,9 tỷ nhân dân tệ vào cuối quý hai; thay đổi rõ rệt hơn trong quý này nằm ở hàng tồn kho, thay vì các khoản trả trước tiếp tục tăng mạnh.

Morgan Stanley duy trì khuyến nghị tăng tỷ trọng, với giá mục tiêu 1,700 nhân dân tệ mỗi cổ phiếu. Nhận định này được hỗ trợ bởi giá bán và biên lợi nhuận gộp tốt hơn dự kiến, hàng tồn kho tiếp tục tăng để phục vụ các đợt xuất hàng trong tương lai, cùng khả năng dự báo lợi nhuận cải thiện nhờ tăng sản lượng sản phẩm năm 2027.
Các yếu tố rủi ro giảm giá mà ngân hàng liệt kê gồm hạn chế về công suất và tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn, mức độ tập trung khách hàng và tốc độ cải tiến công nghệ chậm hơn. Những yếu tố này lần lượt liên quan đến khả năng cung ứng sản phẩm theo kế hoạch, sự ổn định của nguồn đơn hàng và tiến độ phát triển sản phẩm mới; đây là những điều kiện quan trọng để chuyển việc tích trữ thành tăng trưởng.
Giá mục tiêu sử dụng mô hình thu nhập thặng dư, với các giả định chính gồm chi phí vốn chủ sở hữu 8,4%, tốc độ tăng trưởng trung hạn 16% và tốc độ tăng trưởng vĩnh viễn 6%. Vì vậy, định giá phụ thuộc cả vào sự cải thiện lợi nhuận trong ngắn hạn lẫn khả năng duy trì tăng trưởng trong thời gian dài hơn.