Morgan Stanley: Tăng trưởng châu Á vẫn có bộ đệm trước ba sức ép từ đầu tư AI, lãi suất cao và giá dầu

Vì sao đầu tư AI chậm lại chưa chắc làm gián đoạn chu kỳ chi tiêu vốn của châu Á?

Morgan Stanley ước tính đầu tư trực tiếp vào AI chiếm 7% phần tăng thêm trong chi tiêu vốn của châu Á giai đoạn 2025–2030, còn đầu tư của các nhà sản xuất bán dẫn chiếm 5%. Ngay cả khi tính cả đầu tư năng lượng để cung cấp điện cho AI và đầu tư công nghiệp liên quan, phần liên quan đến AI cũng chỉ chiếm khoảng 20%.
Đầu tư vào năng lượng, quốc phòng và công nghiệp còn được thúc đẩy bởi các yếu tố như an ninh kinh tế và địa chính trị, do đó ít phụ thuộc hơn vào chu kỳ đầu tư AI. Tuy nhiên, Hàn Quốc, Đài Loan, Nhật Bản, Trung Quốc và Malaysia tương đối dễ chịu ảnh hưởng hơn từ những thay đổi trong chi tiêu vốn cho AI.
Chi phí huy động vốn tăng đã làm dấy lên lo ngại về lợi tức đầu tư AI, với áp lực lớn hơn đối với những bên đi vay có xếp hạng tín nhiệm thấp. Kịch bản cơ sở của ngân hàng này vẫn dự báo chi tiêu vốn cho AI của Mỹ trong năm 2027 sẽ cao hơn năm 2026, ngay cả khi các hạn chế về vốn, điện và quy định gây chậm trễ.

Tính từ đầu năm đến thời điểm báo cáo, tăng trưởng xuất khẩu của châu Á đạt trung bình 25%, cao hơn mức 0,5% trong giai đoạn 2022–2023. Tính đến quý hai năm 2026, thặng dư tài khoản vãng lai tăng lên 1,6 nghìn tỷ đô la, tương đương 4,2% GDP. Xuất khẩu và đầu tư cùng hỗ trợ tăng trưởng, đồng thời cải thiện khả năng chịu lãi suất cao của châu Á.
Khác với giai đoạn trước cuộc khủng hoảng tài chính châu Á vào thập niên 90 của thế kỷ trước, khu vực không chứng kiến sự tích tụ đòn bẩy tương tự. Tỷ lệ nợ doanh nghiệp trên GDP ở châu Á, không tính Trung Quốc, vẫn thấp hơn mức trước đại dịch.
Bộ đệm không đồng đều. Morgan Stanley cho rằng Philippines, Indonesia và Ấn Độ tương đối dễ bị ảnh hưởng hơn bởi lãi suất cao do thâm hụt tài khoản vãng lai: mức thâm hụt của Indonesia và Ấn Độ đều dưới 2% GDP, còn Philippines là 4,5%.

Giá xuất khẩu tăng, đặc biệt là giá xuất khẩu sản phẩm công nghệ, đã cải thiện tỷ lệ trao đổi thương mại và thông qua lợi nhuận doanh nghiệp cùng nguồn thu thuế, bù đắp một phần áp lực tài khóa từ trợ cấp nhiên liệu. Trung Quốc, Ấn Độ, Nhật Bản, Hàn Quốc và Thái Lan có đủ công suất lọc dầu; năm nền kinh tế này cộng lại chiếm 83% GDP khu vực châu Á, qua đó giảm nhu cầu nhập khẩu sản phẩm dầu tinh chế với giá cao.
Can thiệp của chính phủ cũng hạn chế mức tăng giá bán lẻ: kể từ cuối tháng 2 năm 2026, giá dầu quốc tế tính bằng nội tệ tăng khoảng 60%, trong khi giá xăng và dầu diesel nội địa tại châu Á, tính theo trọng số GDP danh nghĩa bằng đô la Mỹ, lần lượt tăng khoảng 19% và 21%.
Việc tạo bộ đệm đi kèm chi phí mà ngân sách nhà nước hoặc doanh nghiệp lọc dầu phải gánh chịu. Nhật Bản, Hàn Quốc và Đài Loan hỗ trợ các nhà lọc dầu và bán buôn thông qua bồi hoàn hoặc bơm vốn, còn Indonesia và Malaysia tăng trợ cấp nhiên liệu; Philippines chuyển toàn bộ biến động giá dầu quốc tế vào giá nhiên liệu trong nước.

Kịch bản rủi ro của Morgan Stanley bao gồm sự kết hợp của ba yếu tố: giá dầu duy trì trên 120 đô la mỗi thùng, lạm phát buộc các ngân hàng trung ương tăng lãi suất vượt dự báo của ngân hàng này, và các hạn chế như về vốn hoặc quy định khiến chi tiêu vốn cho AI trong năm 2027 thấp hơn năm 2026. Mức độ tác động phụ thuộc vào tốc độ, thời điểm và thời gian kéo dài của các yếu tố này.
Giá dầu duy trì ở mức cao sẽ làm tăng gánh nặng trợ cấp, buộc nhiều chi phí hơn được chuyển sang người tiêu dùng, từ đó đẩy lạm phát lên và có thể khiến các ngân hàng trung ương tăng lãi suất khi tăng trưởng chịu áp lực. Lạm phát giá vé máy bay ở châu Á đã gần mức đỉnh năm 2022, và giá các dịch vụ vận tải khác cũng có thể tăng theo giá nhiên liệu trong nước.
Phân tích kịch bản của ngân hàng này cho rằng nếu giá dầu đạt 120 đô la mỗi thùng trở lên và duy trì ở mức đó, giá nhiên liệu bán lẻ tại Ấn Độ có thể hấp thụ một nửa mức tăng quốc tế, cao hơn mức khoảng một phần mười hiện nay. Nhật Bản cũng đang thảo luận việc nâng trần giá xăng từng tháng kể từ tháng 12.