Vì sao quý ba làm thay đổi đánh giá của ngân hàng?

  • Morgan Stanley trước đó dự báo tăng trưởng sẽ chậm lại, nhưng doanh thu sữa công thức cho trẻ sơ sinh trong quý ba đạt 1,82 tỷ nhân dân tệ, tăng 48% so với cùng kỳ và cao hơn khoảng 300 triệu nhân dân tệ so với mức trung bình mỗi quý trong nửa đầu năm. Tồn kho tại các kênh phân phối vẫn thấp, giúp ngân hàng tin tưởng hơn rằng tăng trưởng có thể tiếp diễn.
  • Ban lãnh đạo nâng định hướng tăng trưởng doanh thu tập đoàn năm 2026 từ khoảng giữa đến cao của mức tăng mười mấy phần trăm lên khoảng cao của mức này, đồng thời nâng định hướng tăng trưởng mảng Dinh dưỡng và Chăm sóc Trẻ em (BNC) từ khoảng 30% lên khoảng 40%. Morgan Stanley dự báo tăng trưởng cả năm của tập đoàn đạt 23%, cao hơn định hướng của ban lãnh đạo.
  • Ngân hàng nâng dự báo lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu cho các năm 2026–2028 lần lượt 4%, 10% và 13%, nâng khuyến nghị từ Equal-weight lên Overweight, và nâng giá mục tiêu từ 20.8 đô la Hồng Kông lên 30.5 đô la Hồng Kông.

Tăng trưởng sữa công thức có thể kéo dài sang năm tới không?

  • Ban lãnh đạo cho biết tồn kho tại các cửa hàng mẹ và bé chỉ cao hơn một chút so với mức 8–9 ngày cuối quý hai, thấp hơn mục tiêu 15 ngày. Morgan Stanley cho rằng việc bổ sung hàng đã thúc đẩy tăng trưởng, trong khi doanh số bán đến người tiêu dùng cuối mạnh giúp duy trì tồn kho gọn nhẹ.
  • Trong ba quý đầu năm 2026, doanh số bán lẻ sữa công thức Biostime giai đoạn một và hai lần lượt tăng 64% và 46%; tỷ lệ chuyển sang giai đoạn ba ổn định ở khoảng 40%. Tệp khách hàng mới mở rộng có thể mang lại doanh số tiếp theo khi trẻ lớn lên.
  • Trong 12 tháng tính đến tháng 8, thị phần của Biostime trên thị trường sữa công thức siêu cao cấp tăng từ 15,4% lên 22,3%, trong khi doanh số bán lẻ ngành sữa công thức giảm 4,4% trong cùng kỳ. Tuy nhiên, vụ thu hồi sản phẩm của đối thủ năm 2026 đã phần nào nâng nền so sánh, cùng với tỷ lệ sinh giảm, Morgan Stanley dự báo tăng trưởng BNC có thể chậm lại trong nửa đầu năm 2027.

Điều gì hỗ trợ tăng trưởng và biên lợi nhuận của Swisse?

  • Morgan Stanley ước tính sau khi loại trừ khoảng 100 triệu nhân dân tệ hàng cho đợt «Double 11» được giao sớm sang quý ba, doanh thu quý ba của mảng Dinh dưỡng và Chăm sóc Người lớn (ANC) đạt khoảng 2,1 tỷ nhân dân tệ, tăng 16% so với cùng kỳ và vẫn vượt kỳ vọng của ngân hàng. Việc giao hàng sớm cũng sẽ làm giảm tốc độ tăng trưởng tương ứng trong quý bốn; ban lãnh đạo đề xuất xem xét gộp hai quý.
  • Trong nửa đầu năm 2026, doanh số Swisse Plus và Little Swisse lần lượt tăng 19% và 60%; ban lãnh đạo cho biết mỗi dòng chiếm khoảng 10% doanh số ANC tại Trung Quốc. Morgan Stanley dự báo sản phẩm mới và cơ cấu sản phẩm được cải thiện sẽ giúp hấp thụ áp lực từ nguyên liệu và thay đổi cơ cấu kênh phân phối.
  • Biên lợi nhuận gộp ANC tăng từ 67,5% trong nửa đầu năm 2025 lên 70,2% trong cùng kỳ năm 2026, nhờ tối ưu hóa mua sắm, giảm dự phòng cho hàng bán chậm và cải thiện cơ cấu sản phẩm. Ban lãnh đạo thiên về tiếp tục cải thiện hoạt động hơn là tăng giá trong môi trường tiêu dùng hiện tại.

Mảng thú cưng và tình hình nợ cải thiện nhanh đến mức nào?

  • Mảng Dinh dưỡng và Chăm sóc Thú cưng vẫn đang điều chỉnh: doanh thu tại Trung Quốc đại lục giảm 36% trong ba quý đầu năm 2026, và ban lãnh đạo dự báo sẽ tiếp tục giảm trong quý bốn. Morgan Stanley dự báo tổng doanh thu Solid Gold giảm 5% trong năm 2026, rồi tăng lần lượt 2% và 7% vào năm 2027 và 2028.
  • Tổng nợ giảm hơn 1,3 tỷ nhân dân tệ trong ba quý đầu năm 2026, và dự trữ tiền mặt vượt 2,1 tỷ nhân dân tệ vào cuối tháng 9. Morgan Stanley dự báo chi phí tài chính cả năm giảm từ 910 triệu nhân dân tệ năm 2025 xuống 640 triệu nhân dân tệ, rồi giảm thêm khoảng 50 triệu–60 triệu nhân dân tệ trong năm 2027.
  • Ban lãnh đạo đề xuất chi trả cổ tức bằng 50%–70% lợi nhuận ròng điều chỉnh. Cổ tức cuối cùng cho năm tài chính 2026 sẽ được quyết định vào tháng 3 năm 2027, đồng thời cần cân bằng lợi ích cổ đông, trả nợ và tăng trưởng kinh doanh.

Giá mục tiêu cao hơn phản ánh những giả định nào?

  • Morgan Stanley dự báo lợi nhuận ròng điều chỉnh năm 2026 đạt 1,43 tỷ nhân dân tệ, với biên lợi nhuận ròng điều chỉnh là 8,1%; dự báo vẫn tính đến chi phí bán hàng nhằm hỗ trợ tăng trưởng.
  • Giá mục tiêu 30.5 đô la Hồng Kông phản ánh cả việc nâng dự báo lợi nhuận lẫn nâng mức định giá mục tiêu từ 8 lần lên 10 lần lợi nhuận điều chỉnh dự kiến năm 2027. Ngân hàng cho rằng triển vọng lợi nhuận rõ ràng hơn hỗ trợ mức định giá cao hơn, nhưng đầu tư liên tục và áp lực nguyên liệu sẽ hạn chế khả năng mở rộng thêm biên lợi nhuận.