Vì sao giá cổ phiếu vẫn phản ứng yếu dù kết quả vượt kỳ vọng?

  • Texas Instruments ghi nhận lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đạt 2.62 đô la trong quý ba năm 2026, cao hơn mức đồng thuận của thị trường 7%. Định hướng quý bốn cũng vượt mức đồng thuận, nhưng giá cổ phiếu chỉ phản ứng hạn chế sau công bố. Sau báo cáo, dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trong 12 tháng tới tăng 11%, trong khi hệ số giá trên lợi nhuận giảm 8%.
  • Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của Lam Research trong quý kết thúc vào tháng 9 vượt kỳ vọng khoảng 1%, còn triển vọng quý kết thúc vào tháng 12 phù hợp kỳ vọng. Sau báo cáo, dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trong 12 tháng tới tăng 2%, trong khi hệ số giá trên lợi nhuận giảm 14%.
  • Evercore xem đây là biểu hiện của giai đoạn cuối chu kỳ: khi dự báo lợi nhuận vượt đỉnh của chu kỳ trước, nhà đầu tư có thể sẵn sàng trả mức giá trên lợi nhuận thấp hơn. Định hướng của hai công ty cũng hàm ý tốc độ tăng doanh thu so với cùng kỳ sẽ đạt đỉnh trong quý bốn năm 2026; tốc độ tăng trưởng đạt đỉnh không đồng nghĩa doanh thu lập tức giảm.

Vì sao vẫn có áp lực chu kỳ dù nhu cầu AI mạnh?

  • Evercore phân biệt hai khung thời gian: chu kỳ bán dẫn chủ yếu do nguồn cung dẫn dắt và thường kéo dài ba đến bốn năm; sự phát triển của nhu cầu đối với nền tảng điện toán có thể kéo dài hơn. Vì vậy, sự mở rộng dài hạn của AI và việc chu kỳ bán dẫn bước vào giai đoạn cuối có thể diễn ra đồng thời.
  • Phía cầu vẫn được hỗ trợ. Công ty dự báo chi tiêu vốn cho hạ tầng đám mây năm 2027 sẽ vượt 1,4 nghìn tỷ đô la, tăng 43% so với năm 2026. Doanh thu định kỳ thường niên mới của các nhà cung cấp đám mây tăng nhanh hơn và biên lợi nhuận hoạt động gia tăng cao hơn cũng củng cố nhận định rằng họ sẽ tiếp tục đầu tư.
  • Tuy nhiên, nguồn vốn và hàng tồn kho phát ra tín hiệu trái chiều: Evercore dự báo dòng tiền tự do của các nhà cung cấp đám mây lớn sẽ chuyển âm vào năm 2027. Tính đến quý hai năm 2026, hàng tồn kho của các nhà cung cấp dịch vụ sản xuất điện tử sau điều chỉnh giá cao hơn đường xu hướng dài hạn 25%, và số ngày luân chuyển hàng tồn kho cũng bắt đầu tăng. Những thay đổi này sẽ gây áp lực lên định giá ngành.
  • Công ty kết luận rằng việc tiếp tục nâng dự báo lợi nhuận có thể bù đắp một phần sự thu hẹp của hệ số giá trên lợi nhuận, nhưng khác biệt về tăng trưởng và mức định giá ban đầu của từng công ty sẽ ảnh hưởng lớn hơn đến kết quả.

Vì sao các tác tử AI làm tăng nhu cầu CPU máy chủ?

  • Sau khi trao đổi với hơn 20 kỹ sư AI, Evercore cho rằng động lực nhu cầu đã chuyển từ học tăng cường sau huấn luyện mô hình sang các tác tử: một nhiệm vụ có thể tạo ra hàng trăm đến hàng nghìn tác tử con, trong đó CPU máy chủ đảm nhiệm điều phối, lập lịch và gọi công cụ.
  • Khảo sát mới nhất của công ty cho thấy tỷ lệ cấu hình CPU so với GPU đang chuyển từ khoảng 1∶2 đến 1∶4 trước đây về hướng 1∶1, trong khi một số khối lượng công việc của tác tử cũng chuyển sang các tủ rack CPU riêng. Thời gian giao CPU máy chủ đã kéo dài từ 8 đến 12 tuần trong khảo sát quý một lên 12 đến 16 tuần; các chuyên gia dự báo giá tăng 15% đến 20% trong quý ba và quý bốn năm 2026.
  • Từ đó, Evercore cho rằng tốc độ tăng trưởng CPU sẽ vượt GPU trong tương lai có thể dự đoán được và đánh giá tích cực Arm, AMD, Intel và Rambus, trong đó Arm là bên hưởng lợi chính về dài hạn.

Dự báo nhu cầu thiết bị được nâng lên, liệu có thể chuyển thành định giá cao hơn?

  • Evercore nâng dự báo cơ sở về chi tiêu thiết bị chế tạo wafer năm 2027 từ 215 tỷ đô la lên 235 tỷ đô la, và dự báo năm 2026 từ 155 tỷ đô la lên 159 tỷ đô la. Việc nâng dự báo chủ yếu đến từ đầu tư vào bộ nhớ AI và chip logic tiên tiến, trong khi chi tiêu cho quy trình trưởng thành dự kiến giảm do các nhà sản xuất chip Trung Quốc và chip tương tự cắt giảm chi tiêu.
  • Ban lãnh đạo Lam Research dự kiến chi tiêu thiết bị chế tạo wafer của ngành đạt hơn 1500 trăm triệu đô la trong năm 2026 và vượt 200 tỷ đô la trong năm 2027; không gian phòng sạch là một hạn chế đối với việc mở rộng công suất. Triển vọng doanh thu của công ty cho quý kết thúc vào tháng 12 là 8,6 tỷ đô la, tăng 5% so với quý trước, nhưng hạn chế về nguồn cung linh kiện đã giới hạn doanh thu.
  • Chi tiêu thiết bị tăng không nhất thiết dẫn đến định giá mở rộng: trong giai đoạn chi tiêu thiết bị tăng gấp đôi từ năm 2013 đến năm 2018, hệ số giá trên lợi nhuận của cổ phiếu thiết bị so với S&P 500 giảm từ 1.2 lần xuống 0.7 lần. Evercore cho rằng đầu tư vào bộ nhớ AI và quy trình tiên tiến có thể thúc đẩy nâng dự báo lợi nhuận, đồng thời vẫn kỳ vọng hệ số giá trên lợi nhuận của cổ phiếu thiết bị sẽ thu hẹp.