Ngành kim loại và khai khoáng châu Âu phân hóa: nguồn cung đồng khan hiếm, việc tái sản xuất nhôm làm dịu thị trường, thép hưởng lợi từ chính sách bảo hộ

Danh mục dự án đồng vượt 80 tỷ đô la, vì sao vẫn khó giải quyết tình trạng khan hiếm?

Morgan Stanley cho rằng tình trạng cung cầu đồng thắt chặt về mặt cấu trúc đang bị khuếch đại bởi sự phân mảnh thương mại và việc tích trữ chiến lược. Sự bất định về thuế quan của Mỹ và việc châu Âu chú trọng an ninh nguồn cung có thể hạn chế dòng chảy kim loại giữa các khu vực, khiến tình trạng cung cầu toàn cầu vốn đã thắt chặt trở thành vấn đề về khả năng tiếp cận nguồn cung tại từng khu vực.
Chu kỳ chi tiêu vốn cho khai thác đồng đang hình thành, với quy mô đầu tư của các dự án chờ phát triển vượt 80 tỷ đô la. Tuy nhiên, thời gian thực hiện dự án dài và rủi ro triển khai cao khiến danh mục đầu tư cần thời gian để chuyển thành nguồn cung mới, khó nhanh chóng bù đắp thiếu hụt dài hạn.
Nguồn tài nguyên mới cũng đắt đỏ hơn: tính theo giá cố định năm 2025, Morgan Stanley ước tính chi tiêu vốn trên mỗi tấn công suất của các dự án đồng mới là 21,312 đô la, cao hơn mức 16,825 đô la của các dự án giai đoạn 2013–2025. Rào cản mở rộng công suất tăng lên, cùng với mức độ tập trung thấp của ngành đồng, củng cố động lực của doanh nghiệp trong việc mua lại các nguồn tài nguyên chất lượng cao phục vụ dài hạn.

Morgan Stanley ưu tiên Glencore nhờ dòng tiền tự do có khả năng chống chịu, dư địa tăng trưởng đồng từ việc mở rộng các mỏ hiện hữu và mức chiết khấu đáng kể so với định giá tổng các bộ phận. Mảng kinh doanh thương mại cũng mang lại giá trị chiến lược cho nền tảng của công ty, qua đó kết nối luận điểm khan hiếm tài nguyên với cả tăng trưởng và định giá.
Ngân hàng này cũng đánh giá tích cực First Quantum: định giá cổ phiếu đã giảm đáng kể, trong khi tăng trưởng từ các mỏ mới, hoạt động tại Zambia cải thiện và các yếu tố xúc tác liên quan đến Cobre Panamá mở ra hướng cải thiện; những biện pháp chủ động của công ty đối với bảng cân đối kế toán tạo dư địa để thúc đẩy các kế hoạch này.
Triển vọng tăng trưởng tốt cũng có thể đã được phản ánh trong giá cổ phiếu. Dự án Vicuña của Lundin nâng cao tiềm năng tăng trưởng đồng dài hạn, và quyết định đầu tư cuối cùng dự kiến được đưa ra vào quý IV năm 2026. Tuy nhiên, đợt tái định giá mạnh trước đó so với các doanh nghiệp cùng ngành đã phản ánh khá nhiều thông tin tích cực, vì vậy Morgan Stanley duy trì khuyến nghị trung lập.

Khác với đồng, việc tái sản xuất tại Trung Đông và nguồn cung mới từ Indonesia đang làm dịu tình trạng khan hiếm trên thị trường nhôm. Tỷ lệ sử dụng năng lực sản xuất của Trung Quốc đã ở mức cao, nên biến động nguồn cung tiếp theo phụ thuộc nhiều hơn vào tốc độ khởi động lại tại Trung Đông và tăng công suất tại Indonesia.
Rủi ro logistics và địa chính trị vẫn có thể gây thiếu hụt tại từng khu vực, nhưng việc nguồn cung dần bình thường hóa sẽ làm giảm tính bền vững của mức phụ phí cao mang tính chu kỳ. Vì vậy, tình trạng giao hàng khó khăn cục bộ và biên lợi nhuận ngành suy giảm có thể đồng thời xảy ra.
Dù Norsk Hydro có lợi thế về chi phí, giá cổ phiếu đã phản ánh kỳ vọng biên lợi nhuận duy trì ở mức cao trong dài hạn. Xét đến rủi ro nhu cầu suy giảm, Morgan Stanley duy trì khuyến nghị trung lập; với Rio Tinto, ngân hàng này cũng lo ngại biên lợi nhuận nhôm trở về mức bình thường, lợi nhuận phụ thuộc nhiều vào quặng sắt và dư địa tăng trưởng đồng hạn chế, nên duy trì khuyến nghị tỷ trọng thấp.

So với môi trường nhập khẩu cởi mở hơn trước đây, các biện pháp tự vệ nhập khẩu nghiêm ngặt hơn và giai đoạn chính thức của Cơ chế điều chỉnh biên giới carbon (CBAM) đang tăng cường quyền định giá và khả năng chuyển chi phí của các nhà máy thép EU. Morgan Stanley cho rằng điều này giúp các nhà máy hấp thụ chi phí năng lượng cao hơn và tăng khả năng chống chịu của lợi nhuận.
Việc tiếp tục xem xét phạm vi bảo hộ và đề xuất mở rộng CBAM xuống các ngành hạ nguồn có thể tiếp tục củng cố khuôn khổ này. Tuy nhiên, nhu cầu ngắn hạn vẫn bất định, và cơ sở chính cho sự cải thiện lợi nhuận là thay đổi trong môi trường cạnh tranh và chuyển chi phí.
Ngân hàng này cho rằng ArcelorMittal và Salzgitter có vị thế tốt nhất để hưởng lợi từ mức lợi nhuận tăng lên; SSAB dựa nhiều hơn vào động lực của thị trường thép tấm Mỹ và khả năng chống chịu lợi nhuận của mảng thép đặc biệt.