Lợi nhuận quý ba của China Telecom giảm gần 15%: chi phí khuyến khích gây sức ép lên lợi nhuận, BofA duy trì khuyến nghị mua cổ phiếu H

Doanh thu giảm, nhưng hoạt động cốt lõi có đang thu hẹp?

Doanh thu hoạt động quý ba năm 2026 của China Telecom đạt khoảng 122 tỷ nhân dân tệ, giảm 2,9% so với cùng kỳ; trong đó doanh thu dịch vụ đạt 115,2 tỷ nhân dân tệ, giảm 1,7%. Doanh thu dịch vụ chín tháng đầu năm đạt 359,3 tỷ nhân dân tệ, giảm 2,1% so với cùng kỳ, nhưng BofA cho biết con số này nhìn chung đi ngang sau khi loại trừ tác động của cải cách thuế giá trị gia tăng. Mức giảm ghi nhận cần được xem xét tách biệt với kết quả hoạt động kinh doanh.
Áp lực doanh thu cũng đến từ doanh thu bán hàng hóa và doanh thu khác: khoản này trong quý ba đạt khoảng 6,7 tỷ nhân dân tệ, giảm 19,3% so với cùng kỳ, yếu hơn rõ rệt so với doanh thu dịch vụ.
Quy mô thuê bao tiếp tục mở rộng, nhưng số thuê bao tăng ròng ở mảng di động và băng rộng khác biệt rõ rệt. Trong quý ba, thuê bao di động tăng ròng 2,84 triệu lên 445,3 triệu; thuê bao mạng 5G tăng ròng 7,89 triệu, tỷ lệ thâm nhập đạt 74%. Thuê bao băng rộng cố định chỉ tăng ròng 210 nghìn lên 201,5 triệu.

Việc cắt giảm chi phí không bù đắp hoàn toàn áp lực kép từ doanh thu và chi phí nhân sự. Chi phí vận hành và hỗ trợ mạng quý ba giảm 11,0% so với cùng kỳ, chi phí bán hàng và quản lý giảm 10,1%; trong khi đó, chi phí nhân sự tăng 11,5%, chủ yếu do các khoản khuyến khích tăng theo nhận định của BofA.
EBITDA quý ba đạt 33,7 tỷ nhân dân tệ, giảm 3,9% so với cùng kỳ, biên EBITDA giảm xuống 27,6%, giảm 0.3 điểm phần trăm so với cùng kỳ; lợi nhuận hoạt động giảm 14,1% xuống 7,9 tỷ nhân dân tệ. Chi phí khấu hao và phân bổ khoảng 25,8 tỷ nhân dân tệ, nhìn chung tương đương mức khoảng 25,9 tỷ nhân dân tệ cùng kỳ năm trước; do đó, khi EBITDA giảm, lợi nhuận hoạt động chịu mức giảm lớn hơn tính theo tỷ lệ phần trăm.
Lợi nhuận ròng quý ba khoảng 6,6 tỷ nhân dân tệ, giảm 14,7% so với cùng kỳ, mức giảm lớn hơn mức 13,5% của quý hai. Sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên chủ yếu gồm trợ cấp chính phủ và thu nhập ngoài hoạt động khác, lợi nhuận ròng điều chỉnh đạt 5,8 tỷ nhân dân tệ, giảm 17,0% so với cùng kỳ, cho thấy áp lực lợi nhuận rõ rệt hơn.

Cơ cấu kinh doanh đã thay đổi nhẹ: doanh thu dịch vụ thông minh quý ba đạt 15,1 tỷ nhân dân tệ, chiếm 13,1% doanh thu dịch vụ, cao hơn mức 12,7% trong nửa đầu năm; dịch vụ viễn thông vẫn chiếm 86,9%. Tỷ trọng các hoạt động mới tăng lên, nhưng viễn thông hiện vẫn là nguồn thu chủ yếu.
BofA đánh giá tích cực năng lực đám mây và trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo được hình thành qua nhiều năm đầu tư, đồng thời cho rằng việc thương mại hóa nền tảng và ứng dụng AI có thể hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận. Mô hình của ngân hàng dự báo lợi nhuận ròng điều chỉnh giảm 12,2% so với cùng kỳ trong năm 2026, rồi tăng lần lượt 4,1% và 6,5% trong các năm 2027 và 2028, cho thấy lộ trình phục hồi khá từ từ.
Lộ trình này phụ thuộc vào tăng trưởng của Tianyi Cloud, đầu tư số hóa của doanh nghiệp và tốc độ áp dụng các dịch vụ đám mây, AI. BofA đồng thời nêu các yếu tố bất lợi như chi tiêu CNTT của chính phủ và doanh nghiệp yếu, cạnh tranh trong lĩnh vực đám mây và AI gia tăng; những yếu tố này sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến mức độ thương mại hóa các hoạt động mới.

BofA duy trì khuyến nghị mua cổ phiếu H của China Telecom với giá mục tiêu 6 đô la Hồng Kông; cổ phiếu A được duy trì đánh giá trung lập với giá mục tiêu 7.2 nhân dân tệ. Hai đánh giá cùng dựa trên triển vọng kinh doanh viễn thông, đám mây và AI; khác biệt chủ yếu là BofA cho rằng cổ phiếu A đã được định giá tương đối đầy đủ.
Giá mục tiêu cổ phiếu H là trung bình của hai kết quả định giá theo dòng tiền chiết khấu và EV/EBITDA; phương pháp thứ hai sử dụng bội số 2.6 lần EBITDA dự kiến năm 2027, phù hợp với bội số dự phóng trung bình trong năm qua. Giá mục tiêu cổ phiếu A áp dụng mức chênh lệch định giá A/H là 40% trên giá mục tiêu cổ phiếu H, có xét đến tỷ giá.