Vì sao thu ngân sách chuyển từ tăng sang giảm trong tháng 9?

  • Trong tháng 9 năm 2026, thu ngân sách công chung giảm 0,1% so với cùng kỳ, lần giảm đầu tiên trong năm; thu vẫn tăng 11,7% trong tháng 7, và tốc độ tăng đã giảm xuống 4,7% trong tháng 8. Thu ngân sách tiếp tục chậm lại dù lạm phát PPI phục hồi và tăng trưởng GDP danh nghĩa tăng tốc.
  • Lực kéo giảm chủ yếu đến từ thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế tiêu dùng. Đợt điều chỉnh thị trường gần đây cũng khiến thuế tem và các khoản thuế liên quan đến giao dịch chứng khoán chuyển sang giảm, trong khi ba đến bốn tháng trước, tốc độ tăng so với cùng kỳ của các khoản thuế này vẫn ở khoảng 100%.
  • Cần phân biệt sự suy yếu trong một tháng với việc tổng thu lũy kế vẫn tăng: thu ngân sách công chung trong ba quý đầu năm tăng 5,1% so với cùng kỳ; dù đã chậm lại, mức này vẫn cao hơn mục tiêu tăng 2,2% trong dự toán cả năm.

Vì sao chi ngân sách vẫn yếu khi thu còn cao hơn mục tiêu?

  • Chi ngân sách công chung trong tháng 9 đi ngang so với cùng kỳ, cải thiện nhẹ so với mức giảm 0,1% trong tháng 8, nhưng lũy kế ba quý đầu năm chỉ tăng 1,0%, thấp hơn đáng kể mục tiêu tăng chi 4,4% trong dự toán cả năm. Tốc độ tăng thu lũy kế cao hơn không đồng thời chuyển thành tăng trưởng chi nhanh hơn.
  • Các khoản chi cũng không phục hồi trên diện rộng: mức giảm so với cùng kỳ của chi liên quan đến cơ sở hạ tầng thu hẹp từ 3,7% trong tháng 8 xuống 1,3% trong tháng 9, trong khi chi liên quan đến dân sinh giảm 0,1%, lần giảm đầu tiên trong năm.
  • Mức tăng tiền gửi ngân sách trong năm vẫn cao hơn mức mùa vụ thông thường. Xét cùng tiến độ chi chậm, hỗ trợ tài khóa phụ thuộc không chỉ vào nguồn vốn mà còn vào tốc độ chuyển vốn thành chi tiêu thực tế.

Vì sao nguồn thu tài khóa từ đất vẫn là hạn chế kéo dài đối với nguồn vốn địa phương?

  • Thu quỹ chính phủ trong tháng 9 giảm 15,9% so với cùng kỳ, xấu đi rõ rệt so với mức giảm 3,8% trong tháng 8; trong đó, thu từ chuyển nhượng đất giảm 23,2%, với mức giảm gần gấp đôi so với tháng 8. Dù mức giảm chi quỹ thu hẹp từ 21,4% xuống 12,3%, mức co lại vẫn ở hai chữ số.
  • Quỹ chính phủ hiện là nguồn tài trợ tài khóa lớn nhất; nguồn thu phụ thuộc nhiều vào bán đất, còn chi tiêu gắn chặt với các khoản chi liên quan đến đất và việc sử dụng trái phiếu đặc biệt của địa phương. Vì vậy, tăng trưởng lũy kế của thu ngân sách công chung không thể xóa bỏ áp lực do nguồn thu từ đất sụt giảm.
  • JPMorgan cho rằng việc chuyển sang bán nhà ở đã hoàn thành sẽ làm chậm vòng quay vốn của các chủ đầu tư. Cùng với việc giảm ý muốn mua đất và quy mô ngành bất động sản thu hẹp mang tính cơ cấu, điều này sẽ hạn chế nhu cầu đất trong dài hạn. Do đó, chính quyền địa phương cần dựa nhiều hơn vào phát hành trái phiếu, chuyển giao từ trung ương và mở rộng cơ sở thuế để bù đắp nguồn thu tài khóa từ đất bị mất.

Khi nào hạn mức bổ sung 550 tỷ nhân dân tệ có thể chuyển thành hỗ trợ tăng trưởng?

  • Bộ Tài chính sử dụng phần dư địa còn lại trong hạn mức nợ để bổ sung hạn mức trái phiếu chính quyền địa phương 550 tỷ nhân dân tệ: 300 tỷ nhân dân tệ trái phiếu thông thường nhằm tăng cường khả năng bảo đảm ngân sách địa phương, và 250 tỷ nhân dân tệ trái phiếu đặc biệt dành cho các địa phương có nhu cầu vốn trong quý tư, ưu tiên các tỉnh có quy mô kinh tế lớn. Nguồn vốn ưu tiên hỗ trợ các lĩnh vực trọng điểm, gồm dự án đang xây dựng và đầu tư mới vào cơ sở hạ tầng “sáu mạng lưới”.
  • Tốc độ phát hành đang tăng: tính đến thời điểm báo cáo, lượng trái phiếu chính phủ phát hành trong tháng 10 đạt khoảng 1 nghìn tỷ nhân dân tệ, tiếp tục thu hẹp phần thiếu hụt phát hành tích lũy đến hết tháng 8. Sau khi tính hạn mức bổ sung, hạn mức trái phiếu chính phủ chưa sử dụng trước cuối năm là 2,3 nghìn tỷ nhân dân tệ; đây là dư địa có thể phát hành, sau đó vẫn cần phát hành trái phiếu và thực hiện dự án.
  • Trên cơ sở đó, JPMorgan nhận định áp lực vốn ngắn hạn của địa phương có triển vọng giảm bớt, và tăng trưởng kinh tế sẽ nhận thêm hỗ trợ trong quý tư năm 2026 và đầu năm 2027. Do có độ trễ thông thường từ phê duyệt hạn mức, phát hành trái phiếu đến thực hiện dự án, một phần tác động thúc đẩy tài khóa sẽ kéo dài đến cuối năm và đầu năm 2027.