Sieyuan Electric: Doanh thu quý ba tăng ba mươi phần trăm, vì sao lợi nhuận chỉ tăng 4,5%?

Doanh thu tăng ba mươi phần trăm, vì sao lợi nhuận không theo kịp?

Trong quý ba năm 2026, Sieyuan Electric đạt doanh thu 7 tỷ nhân dân tệ, tăng 30,7% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng đạt 939 triệu nhân dân tệ, chỉ tăng 4,5%. Ba quý đầu năm cũng có khoảng cách tương tự: doanh thu đạt 17,8 tỷ nhân dân tệ, tăng 28,5%, còn lợi nhuận ròng đạt 2,403 tỷ nhân dân tệ, tăng 9,7%.
Morgan Stanley cho rằng kết quả quý ba thấp hơn nhẹ so với dự báo đồng thuận của thị trường là do tác động tỷ giá và cơ cấu doanh thu bất lợi. Theo tính toán của ngân hàng, sau khi loại trừ các khoản mục một lần như lỗ tỷ giá và biến động giá trị hợp lý, lợi nhuận ròng trong quý tăng 13,7% so với cùng kỳ, cao hơn tốc độ tăng thực tế nhưng vẫn thấp hơn tốc độ tăng doanh thu.
Biên lợi nhuận gộp quý ba là 30,9%, thấp hơn mức 31,6% của quý hai và 33,3% của cùng kỳ năm trước. Trong cùng kỳ, tỷ lệ chi phí bán hàng, quản lý và R&D giảm xuống 11,9%, giảm 2.2 điểm phần trăm so với cùng kỳ, tạo lớp đệm một phần; tăng trưởng lợi nhuận vẫn chậm hơn đáng kể so với doanh thu.

Biên lợi nhuận gộp trong ba quý đầu năm giảm 1.3 điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống 30,6%, chủ yếu do tổng tỷ trọng doanh thu của các mảng lưu trữ năng lượng và công trình EPC có biên lợi nhuận gộp thấp hơn tăng 6–7 điểm phần trăm. Các mảng có doanh thu tăng nhanh hơn tạo ra ít lợi nhuận gộp hơn trên mỗi nhân dân tệ doanh thu, vì vậy việc mở rộng quy mô không chuyển thành lợi nhuận theo tỷ lệ tương ứng.
Mảng lưu trữ năng lượng chiếm khoảng 15%–16% doanh thu ba quý đầu năm, với việc đẩy nhanh bàn giao dự án trong quý ba thúc đẩy tăng trưởng. Tỷ trọng dự án nước ngoài cao hơn và cơ cấu sản phẩm cải thiện giúp biên lợi nhuận gộp của mảng lưu trữ năng lượng phục hồi rõ rệt so với quý trước, nhưng vẫn thấp hơn mức trung bình của tập đoàn và tiếp tục làm loãng biên lợi nhuận gộp chung.
Thiết bị truyền thống cũng có những hạn chế: thiết bị đóng cắt cao áp có biên lợi nhuận gộp cao hơn, nhưng doanh thu được ghi nhận chậm hơn; biên lợi nhuận của thiết bị đóng cắt trung áp trong nước chịu áp lực. Giá đồng tăng cũng khiến biên lợi nhuận gộp của máy biến áp cao áp giảm nhẹ so với nửa đầu năm.

Tốc độ tăng đơn hàng đã vượt mục tiêu tăng 30% so với cùng kỳ mà công ty đặt ra ban đầu. Đơn hàng nước ngoài trong cả quý ba và ba quý đầu năm đều tăng hơn 50% so với cùng kỳ, còn đơn hàng trong nước tăng 15%–20%; thị trường nước ngoài là nguồn tăng trưởng mạnh hơn.
Doanh thu nước ngoài chiếm khoảng 30% doanh thu ba quý đầu năm, cao hơn mức 26,4% của cả năm 2025; đơn hàng nước ngoài chiếm hơn 40% tổng đơn hàng. Tỷ trọng nước ngoài trong đơn hàng cao hơn trong doanh thu, hỗ trợ việc mở rộng doanh thu nước ngoài về sau.
Biên lợi nhuận gộp ở nước ngoài cao hơn nhẹ so với trong nước, nhưng đồng nhân dân tệ tăng giá và chi phí vận chuyển tăng đang thu hẹp lợi thế này. Các đơn hàng thiết bị đóng cắt ở nước ngoài từ trung tâm dữ liệu Bắc Mỹ có biên lợi nhuận gộp tương đương toàn bộ mảng thiết bị đóng cắt; giá trị của chúng trước hết thể hiện ở tăng trưởng đơn hàng, thay vì biên lợi nhuận cao hơn.

Morgan Stanley cho rằng kết quả lần này không làm thay đổi luận điểm đầu tư ban đầu và duy trì đánh giá tăng tỷ trọng. Tăng trưởng đơn hàng vượt mục tiêu ban đầu và đơn hàng nước ngoài tăng nhanh hơn trong nước là những yếu tố hỗ trợ quan trọng bên cạnh áp lực lợi nhuận ngắn hạn.
Việc mở rộng công suất tạo dư địa tăng trưởng tiếp theo, nhưng thời điểm thực hiện đã được xác định rõ: giai đoạn mở rộng máy biến áp thứ ba dự kiến bổ sung công suất hằng năm trị giá hơn 3 tỷ nhân dân tệ và dự kiến bắt đầu sản xuất thử từ tháng 7 đến tháng 8 năm 2027; công suất này chưa thể tính vào khả năng bàn giao hiện tại.
Các biến số chính mà ngân hàng nêu ra gồm đơn hàng mới ở nước ngoài, đơn hàng trong nước và thị phần trúng thầu của State Grid. Việc nhận đơn hàng nước ngoài và trúng thầu sản phẩm cao cấp tốt hơn kỳ vọng hỗ trợ điều chỉnh đánh giá theo hướng tăng, trong khi tăng trưởng đơn hàng hoặc thị phần yếu hơn kỳ vọng tạo áp lực giảm.