Kinh doanh trực tuyến của Pop Mart tại Trung Quốc suy yếu, Morgan Stanley hạ dự báo lợi nhuận nhưng kỳ vọng phục hồi theo quý trong quý IV
Doanh số tập đoàn trong quý III giảm 45%–50% so với cùng kỳ, thấp hơn dự báo trước đó của Morgan Stanley, với phần chênh lệch chủ yếu đến từ hoạt động tại Trung Quốc. Ngân hàng kỳ vọng các cửa hàng vật lý và sự ổn định ở thị trường nước ngoài sẽ hỗ trợ phục hồi theo quý, nhưng hạ dự báo lợi nhuận trong ba năm tới và giá mục tiêu.
Nguồn gốc：Morgan Stanley Asia LimitedXuất bản lần đầu trên Unhidea：Ngày của tài liệu gốc：
Điểm chính
Hoạt động trực tuyến yếu tại Trung Quốc và mức nền so sánh cao ở nước ngoài gây sức ép lên doanh số quý III của Pop Mart. Tuy nhiên, Morgan Stanley kỳ vọng sức chống chịu của các cửa hàng vật lý, nhu cầu dịp lễ và những điều chỉnh ở nước ngoài sẽ thúc đẩy phục hồi theo quý trong quý IV, trong khi biên lợi nhuận vẫn bị hạn chế bởi cơ cấu khu vực và chi phí cố định.
Vì sao doanh số quý III thấp hơn kỳ vọng?
Doanh số tập đoàn Pop Mart trong quý III năm 2026 giảm 45%–50% so với cùng kỳ, thấp hơn dự báo trước đó của Morgan Stanley về mức giảm 40%–45%. Ngân hàng ước tính mức giảm thực tế gần 45% và doanh số thấp hơn khoảng 6% so với dự báo trước kỳ công bố.
Phần chênh lệch chủ yếu đến từ Trung Quốc: doanh số quý III tại đây giảm 25%–30% so với cùng kỳ, trong đó doanh số trực tuyến giảm 45%–50% và doanh số tại cửa hàng giảm 5%–10%. Ban lãnh đạo cho rằng sự suy yếu đến từ áp lực vĩ mô, mức nền so sánh cao và lưu lượng truy cập trên các nền tảng thương mại điện tử bên thứ ba chậm lại.
Morgan Stanley ước tính doanh số tập đoàn trong quý III giảm khoảng 10% so với quý trước, trong đó Trung Quốc giảm khoảng 12% và thị trường nước ngoài giảm khoảng 7%. Doanh số nước ngoài giảm 65%–70% so với cùng kỳ, nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của ngân hàng.
Điều gì hỗ trợ phục hồi theo quý trong quý IV?
Ban lãnh đạo dự kiến doanh số quý IV tại cả Trung Quốc và nước ngoài sẽ cải thiện so với quý trước, nhờ nhu cầu dịp lễ, sản phẩm mới và cửa hàng mới. Morgan Stanley cho rằng quý III có thể là quý có doanh số thấp nhất trong năm 2026.
Lượng khách tại các cửa hàng vật lý ở Trung Quốc tăng so với cùng kỳ trong quý III, số khách hàng mới tăng ở mức hai chữ số so với cùng kỳ; cả hai đều cải thiện so với quý II. Dù lưu lượng truy cập máy hộp bí ẩn trên WeChat giảm, tỷ lệ chuyển đổi lại tăng, cho thấy chất lượng lượng truy cập được cải thiện.
Xu hướng hoạt động tại phần lớn các quốc gia ở nước ngoài ổn định từ tháng 7 đến tháng 9 và tiếp tục ổn định đến tháng 10, nhưng lưu lượng trực tuyến vẫn yếu và phục hồi chậm. Morgan Stanley dự báo doanh số nước ngoài sẽ trở lại tăng trưởng so với cùng kỳ trong quý II năm 2027.
Tăng trưởng ở nước ngoài và điều chỉnh hàng tồn kho tiến triển ra sao?
Morgan Stanley cho rằng việc liên tục ra mắt sản phẩm và mở cửa hàng mới có thể thúc đẩy tăng trưởng dài hạn ở nước ngoài. Ban lãnh đạo đang điều chỉnh cơ cấu tổ chức và nhân sự tại châu Á - Thái Bình Dương, chuyển từ quản lý hàng hóa dựa vào sản phẩm ăn khách sang quản lý chi tiết hơn từng mặt hàng. Sáu IP đóng góp tổng cộng hơn 60% doanh số châu Á - Thái Bình Dương trong quý III.
Hàng tồn kho của tập đoàn đạt đỉnh vào tháng 5 năm 2026, bắt đầu giảm vào tháng 8 và giảm rõ rệt hơn vào cuối tháng 9. Công ty dự định giải phóng hàng tồn kho thông qua mạng lưới bán lẻ tại Đại Trung Hoa và các kênh khu vực, thay vì giảm giá trên diện rộng.
Trụ sở chính đã thành lập đội ngũ hàng hóa để điều phối mua hàng và phân bổ tồn kho tại bốn khu vực lớn, giảm tình trạng đặt hàng quá mức ở một số thị trường và thiếu hàng ở những thị trường khác. Tuy nhiên, ban lãnh đạo cho biết độ chính xác của dự báo nhu cầu ở nước ngoài vẫn thấp hơn tại Trung Quốc.
Vì sao doanh thu phục hồi chưa chắc đồng thời kéo biên lợi nhuận tăng trở lại?
Ban lãnh đạo dự kiến biên lợi nhuận gộp trong nửa cuối năm 2026 giảm chưa đến 2 điểm phần trăm so với nửa đầu năm, chủ yếu do tỷ trọng doanh thu nước ngoài giảm và điều chỉnh giá ở nước ngoài. Trong đó, việc điều chỉnh giá tại Mỹ dự kiến làm biên lợi nhuận gộp của hoạt động tại Mỹ giảm khoảng 1 điểm phần trăm.
Số cửa hàng mới ở nước ngoài tăng trong nửa cuối năm, khiến các chi phí cố định như chi phí nhân viên và khấu hao chi phí cải tạo cửa hàng tăng. Dù tối ưu hóa logistics giúp tiết kiệm chi phí, ban lãnh đạo vẫn dự kiến tỷ lệ chi phí trong nửa cuối năm cao hơn nửa đầu năm và biên lợi nhuận giảm so với kỳ trước.
Morgan Stanley lần lượt hạ dự báo doanh thu cho các năm 2026–2028 xuống 10%, 11% và 11%, đồng thời hạ dự báo lợi nhuận khoảng 11%–12%. Sau điều chỉnh, ngân hàng dự báo doanh thu năm 2026 giảm 13% so với cùng kỳ, rồi tăng 12% trong mỗi năm 2027 và 2028.
Morgan Stanley điều chỉnh định giá như thế nào?
Do hạ dự báo lợi nhuận, Morgan Stanley giảm giá mục tiêu từ 203 đô la Hồng Kông xuống 180 đô la Hồng Kông, đồng thời duy trì khuyến nghị tăng tỷ trọng và cơ sở định giá ở mức 21 lần lợi nhuận dự phóng năm 2027.
Ngân hàng cho rằng tiềm năng tăng trưởng dài hạn ở nước ngoài hỗ trợ định giá và kỳ vọng định giá có thể được đánh giá lại sau khi doanh số nước ngoài ổn định hoặc phục hồi so với quý trước. Kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 2 tỷ–5 tỷ nhân dân tệ của công ty cũng có thể bắt đầu sau quý III.
