Morgan Stanley hạ khuyến nghị Block: thời hạn vay dài hơn gây áp lực lên tăng trưởng và biên lợi nhuận

Vì sao hạ khuyến nghị khi hoạt động kinh doanh vẫn tăng trưởng?

Morgan Stanley hạ khuyến nghị đối với Block từ Overweight xuống Equal-weight và giảm giá mục tiêu từ 90 đô la xuống 80 đô la. Ngân hàng cho rằng nhà đầu tư đã khá lạc quan về sự cải thiện của Square và hoạt động mở rộng tín dụng của Cash App, trong khi kỳ vọng tăng trưởng và lợi nhuận ngắn hạn đối mặt với rủi ro cao hơn.
Ngân hàng giảm dự báo lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu năm 2027 từ 5.28 đô la xuống 5.06 đô la, đồng thời giảm hệ số giá trên lợi nhuận mục tiêu từ 17 lần xuống 16 lần, nhằm phản ánh cạnh tranh gia tăng, rủi ro tổn thất cho vay và khả năng tăng tái đầu tư.

Block đang chuyển các khoản vay Borrow từ bốn tuần sang sáu tuần, với hạn mức vay của mỗi khách hàng nhìn chung không đổi trong giai đoạn thử nghiệm. Hạn mức bị sử dụng trong thời gian dài hơn, nên khách hàng có thể vay ít lần hơn mỗi quý, qua đó gây áp lực lên giá trị cho vay trong ngắn hạn.
Trước mức nền so sánh cùng kỳ cao hơn trong nửa cuối năm, Morgan Stanley giảm dự báo tăng trưởng giá trị giải ngân cho vay tiêu dùng so với cùng kỳ trong quý ba và quý bốn năm 2026, lần lượt từ 40% và 20% xuống 36% và 19%.
Phí cho khoản vay sáu tuần bằng 7,5% giá trị khoản vay, cao hơn mức 5% trước đây của khoản vay bốn tuần. Ngân hàng dự kiến phí cao hơn có thể bù đắp phần lớn tác động lên lợi nhuận gộp do giá trị cho vay ngắn hạn giảm. Khi sản phẩm hoạt động lâu hơn và hạn mức vay tăng lên, hiệu quả kinh tế dài hạn trên mỗi khoản vay cũng có thể cải thiện.

Thời hạn vay dài hơn cũng sẽ đẩy tỷ lệ tổn thất lên cao. Morgan Stanley dự báo tỷ lệ tổn thất của Borrow tăng từ khoảng 3,3% trong quý hai năm 2026 lên mức đỉnh 4,5% trong quý bốn năm 2027. Tuy nhiên, phí cao hơn vẫn giúp hiệu quả kinh tế trên mỗi khoản vay sáu tuần tốt hơn khoản vay bốn tuần trước đây, vốn có tỷ lệ tổn thất khoảng 3%.
Ngân hàng dự báo chi phí tổn thất giao dịch và cho vay chiếm 24% lợi nhuận gộp trong năm 2027, so với dự báo trước đó là 16%. Đồng thời, đà mở rộng biên lợi nhuận sẽ chậm lại sau khi hiệu quả được cải thiện mạnh trong năm 2026: dự báo lợi nhuận điều chỉnh trước lãi vay và thuế năm 2027 giảm từ 4,49 tỷ đô la xuống 4,25 tỷ đô la, còn biên tính trên lợi nhuận gộp giảm từ 31,0% xuống 29,4%.
Điều này không phải là dự báo tăng trưởng suy yếu trên diện rộng: ngân hàng nâng nhẹ dự báo tăng trưởng lợi nhuận gộp toàn công ty năm 2027 từ 15,5% lên 15,6%, nhưng chi phí tổn thất cao hơn khiến dự báo lợi nhuận giảm.

Morgan Stanley ghi nhận tiến triển của Square trong việc xây dựng đội ngũ bán hàng trực tiếp và mở rộng các đối tác kênh phân phối. Những biện pháp này tăng khả năng tiếp cận các đơn vị kinh doanh lớn hơn và giành thêm khối lượng giao dịch; khảo sát doanh nghiệp nhỏ và vừa của ngân hàng cũng cho thấy các đơn vị kinh doanh lớn hơn hài lòng hơn với sản phẩm của Square.
Tuy nhiên, cạnh tranh trên thị trường thanh toán trực tiếp cho các đơn vị kinh doanh nhỏ và vừa đang gia tăng; lĩnh vực này chiếm khoảng 80% tổng khối lượng thanh toán của Square. Nhiều đối thủ đang cạnh tranh giành các đơn vị kinh doanh sử dụng thiết bị thanh toán tại điểm bán tương tự, và Block có thể cần tăng đầu tư; việc mở rộng sản phẩm tín dụng Cash App và thu hút người dùng cũng có thể phát sinh thêm chi phí.
Ngân hàng hiện chưa điều chỉnh dự báo lợi nhuận gộp của Square, nhưng cho rằng nhà đầu tư đã nhận thức khá đầy đủ về tiến triển gần đây và môi trường cạnh tranh hạn chế khả năng tiếp tục vượt kỳ vọng.