Bloom tiếp tục nâng hướng dẫn cả năm: nhu cầu mở rộng, nhưng mở rộng công suất và dòng tiền vẫn là những hạn chế

Nâng hướng dẫn lần thứ ba: kết quả vượt kỳ vọng ở đâu?

Doanh thu quý ba của Bloom đạt 1,236 tỷ đô la, cao hơn dự báo đồng thuận của thị trường 15%; EBITDA điều chỉnh đạt 299 triệu đô la, cao hơn dự báo đồng thuận 27%. Công ty nâng hướng dẫn cho năm 2026 lần thứ ba trong năm, đưa khoảng doanh thu lên 4,4 tỷ–4,6 tỷ đô la. Điểm giữa tương ứng mức tăng 122% so với cùng kỳ và cao hơn dự báo đồng thuận của thị trường 9%.
Tăng trưởng lợi nhuận và thu hồi tiền mặt có sự chênh lệch: dòng tiền hoạt động quý ba ghi nhận dòng tiền ra ròng 27 triệu đô la, trong khi dự báo đồng thuận của thị trường và Morgan Stanley trước đó lần lượt dự kiến dòng tiền vào ròng 165 triệu đô la và 101 triệu đô la. Báo cáo cho rằng áp lực dòng tiền đến từ vốn lưu động; doanh thu và EBITDA vượt kỳ vọng chưa đồng thời chuyển thành dòng tiền vào.

Ban lãnh đạo cho biết lượng đơn hàng hiện có vẫn tăng nhanh hơn doanh thu và chỉ ra rằng các công ty tiện ích, thị trường quốc tế cùng khách hàng thương mại và công nghiệp đang tạo thêm nhu cầu. Morgan Stanley cho rằng phạm vi khách hàng mở rộng củng cố giá trị ứng dụng của pin nhiên liệu bên ngoài các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn.
Điểm kết nối với khách hàng công nghiệp là đồng phát nhiệt và điện: cùng một hệ thống thiết bị đáp ứng cả nhu cầu cấp điện lẫn nhiệt công nghiệp. Ngân hàng này cho rằng giải pháp đó hấp dẫn đối với các quy trình công nghiệp. Đơn hàng mới trong những lĩnh vực này trong vài quý tới là yếu tố then chốt để chuyển nhu cầu mở rộng thành hoạt động kinh doanh tăng thêm.

Ban lãnh đạo đã đưa ra lộ trình đạt công suất sản xuất hơn 5 GW, hỗ trợ sản lượng theo kịp nhu cầu. Công ty đã ký hợp đồng thuê 12.5 năm cho một cơ sở rộng 158 nghìn feet vuông, nhưng thời hạn thuê chưa bắt đầu; thời điểm đưa cơ sở mới vào sản xuất, nhu cầu vốn và đóng góp vào sản lượng vẫn chưa được xác định.
Quá trình tăng sản lượng sản xuất cũng hạn chế khả năng cải thiện biên lợi nhuận trong ngắn hạn. Dù doanh thu vượt kỳ vọng và triển vọng cả năm được nâng lên, công ty vẫn duy trì hướng dẫn biên lợi nhuận gộp khoảng 34%; do đó Morgan Stanley hạ dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2027 từ 35,8% xuống 35,3%.
Ngân hàng này vẫn dự kiến quy mô lớn hơn sẽ thúc đẩy cải thiện dài hạn, với biên lợi nhuận gộp điều chỉnh dự báo đạt 39,7% vào năm 2030. Luận điểm này đòi hỏi cả mở rộng công suất lẫn nâng cao hiệu quả cùng tiến triển; tăng trưởng doanh thu ngắn hạn chưa đem lại mức điều chỉnh tăng tương đương đối với kỳ vọng biên lợi nhuận gộp.

Khách hàng ngày càng quan tâm đến việc kết hợp pin nhiên liệu với thu giữ carbon để cung cấp điện gần như không phát thải. AEP và Google đã công bố một dự án khoảng 700 MW tại Wyoming, trong đó pin nhiên liệu sẽ có khả năng thu giữ và lưu trữ carbon, tạo ra một ví dụ thương mại ban đầu cho ứng dụng này.
Morgan Stanley cho rằng thu giữ carbon có thể mở rộng thị trường Bloom có thể phục vụ và tăng doanh thu trên mỗi megawatt. Công ty có thể mở rộng từ việc chỉ bán thiết bị sang cung cấp giải pháp chìa khóa trao tay trọn gói, nhưng cấu trúc thương mại và hiệu quả kinh tế của dự án vẫn chưa rõ ràng; phần doanh thu tăng thêm cụ thể phụ thuộc vào mô hình triển khai được lựa chọn.

Morgan Stanley nâng giá mục tiêu từ 310 đô la lên 335 đô la và duy trì khuyến nghị “Overweight”, chủ yếu dựa trên niềm tin gia tăng vào việc mở rộng công suất và chuyển nhu cầu thành giao hàng. Ngân hàng nâng dự báo doanh thu cho các năm 2027 và 2028 lần lượt 25% và 20%, đồng thời nâng dự báo EBITDA lần lượt 29% và 21%.
Việc nâng giá mục tiêu chủ yếu được thúc đẩy bởi dự báo lợi nhuận cao hơn: mức định giá mới tương ứng hệ số giá trị doanh nghiệp/EBITDA năm 2030 là 14.7 lần, thấp hơn mức 15.9 lần trước đó. Chi phí vốn tăng do lãi suất cao hơn và triển vọng biên lợi nhuận gộp ngắn hạn bị hạ đã bù trừ một phần đóng góp vào định giá từ tăng trưởng giao hàng.