Tăng trưởng thuê bao cải thiện bao nhiêu và ngưỡng cho quý bốn thay đổi thế nào?

  • Doanh thu thuê bao quý ba của RingCentral tăng 6,0% so với cùng kỳ, cao hơn mức 5,6% của quý một và 5,8% của quý hai. Tốc độ tăng trưởng cải thiện trong quý thứ ba liên tiếp, đồng thời chấm dứt sáu quý liên tiếp dưới 6%. Tuy nhiên, mức cải thiện mỗi quý vẫn chỉ khoảng 0.1–0.2 điểm phần trăm, cho thấy sự phục hồi từng bước.
  • Doanh thu thuê bao quý ba cao hơn khoảng 1,05% so với trung điểm dự báo của công ty, mức vượt dự báo lớn hơn khoảng 0,50% của quý hai. Trung điểm dự báo doanh thu thuê bao quý bốn cao hơn đồng thuận thị trường khoảng 0,55%, tương ứng mức tăng 5,4% so với cùng kỳ: dự báo ban đầu tích cực hơn, nhưng tốc độ tăng trưởng hàm ý thấp hơn mức thực tế của quý ba.

Vì sao sự mở rộng của nhóm khách hàng AI không thúc đẩy ARR tổng thể tăng nhanh hơn?

  • Khách hàng sử dụng ít nhất một sản phẩm AI trả phí nguyên bản hiện chiếm gần 15% tổng doanh thu định kỳ hằng năm (ARR) của công ty, tăng so với khoảng 10% và 13% trong quý một và quý hai, đồng thời gấp đôi so với cùng kỳ. Chỉ số này đo quy mô nhóm khách hàng áp dụng AI và bao gồm doanh thu từ các dịch vụ khác mà họ mua, không phải tỷ trọng doanh thu của riêng các sản phẩm AI.
  • Tuy nhiên, tốc độ tăng ARR tổng thể so với cùng kỳ giảm xuống 6,4%, thấp hơn 0.1 điểm phần trăm so với quý hai và 1 điểm phần trăm so với quý bốn năm 2025. Morgan Stanley ước tính ARR của nhóm khách hàng không dùng AI trả phí, chiếm khoảng 85% tổng ARR, chuyển từ gần như đi ngang so với cùng kỳ trong quý hai sang giảm khoảng 2%. Nhóm khách hàng AI mở rộng đồng thời với sự suy yếu của các nhóm khách hàng còn lại; ban lãnh đạo chưa định lượng đóng góp trực tiếp của AI vào tăng trưởng doanh thu.
  • Ban lãnh đạo cho rằng hiện AI chỉ xử lý một phần nhỏ trong hàng tỷ cuộc gọi trên mạng, còn AIR Pro có thể đảm nhận các quy trình làm việc phức tạp hơn và có giá trị cao hơn. Vì vậy, cơ hội thương mại hóa tiếp theo đến từ cả việc có thêm khách hàng áp dụng và khách hàng hiện hữu mở rộng phạm vi sử dụng.

Doanh thu tăng vừa phải, vì sao dòng tiền có thể tăng nhanh hơn?

  • Biên lợi nhuận hoạt động phi GAAP quý ba đạt mức kỷ lục 24,7%, tăng 1.9 điểm phần trăm so với cùng kỳ và cao hơn 0.9 điểm phần trăm so với trung điểm dự báo của công ty. Biên lợi nhuận hoạt động theo GAAP cũng tăng 3.2 điểm phần trăm so với cùng kỳ lên 8,0%. Khả năng sinh lời cải thiện theo cả hai phương pháp đo lường.
  • Ban lãnh đạo cho biết biên lợi nhuận gộp của mảng AI nhìn chung gần với mức trung bình của công ty; kỷ luật định giá, hiệu quả suy luận và hạ tầng dùng chung giúp kiểm soát chi phí mở rộng. Công ty nâng trung điểm dự báo biên lợi nhuận hoạt động phi GAAP năm 2026 từ 23,8% lên 24,1%.
  • Dòng tiền tự do quý ba tăng 21% so với cùng kỳ, và trung điểm dự báo cả năm được nâng lên 625 triệu đô la, tương ứng dòng tiền tự do trên mỗi cổ phiếu tăng khoảng 23%. Morgan Stanley cho rằng việc mở rộng biên lợi nhuận, giảm thù lao bằng cổ phiếu, cùng với mua lại cổ phiếu và cổ tức, đều hỗ trợ tăng trưởng dòng tiền trên mỗi cổ phiếu.

Giá mục tiêu tăng gấp đôi, vì sao khuyến nghị vẫn là tỷ trọng ngang thị trường?

  • Morgan Stanley nâng giá mục tiêu từ 41 đô la lên 91 đô la. Các thay đổi chính gồm bội số định giá tăng từ khoảng 7.5 lần lên 12 lần, và cơ sở định giá chuyển từ dòng tiền tự do năm 2027 khoảng 645 triệu đô la sang khoảng 691 triệu đô la của năm 2028. Trong cùng kỳ, dự báo dòng tiền tự do cho các năm 2026 và 2027 chỉ được nâng lần lượt khoảng 1% và 3%; mức tăng giá mục tiêu lớn hơn nhiều so với mức điều chỉnh tăng dự báo hoạt động.
  • Bội số dòng tiền tự do năm 2027 hàm ý trong giá cổ phiếu đã tăng từ khoảng 8 lần trước đây lên 12 lần, cao hơn mức khoảng 10 lần của các doanh nghiệp phần mềm truyền thông cùng ngành chủ chốt. Ngân hàng cho rằng dư địa mở rộng định giá tiếp tục đã thu hẹp và lợi nhuận về sau phụ thuộc nhiều hơn vào việc nâng dự báo kết quả kinh doanh; xét đến đà chậm lại của ARR tổng thể và rủi ro cạnh tranh do AI mang lại, ngân hàng giữ khuyến nghị tỷ trọng ngang thị trường.