Kết quả quý ba của Zijin Mining thấp hơn kỳ vọng: Lợi nhuận từ đồng tăng nhưng chưa bù được áp lực giá vàng, lithium và chi phí

Vẫn tăng so với cùng kỳ, vì sao kết quả quý ba thấp hơn kỳ vọng?

Lợi nhuận ròng của Zijin Mining trong ba quý đầu năm 2026 đạt 57,5 tỷ nhân dân tệ, tăng 51,9% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng quý ba đạt 18,4 tỷ nhân dân tệ, dù tăng 26% so với cùng kỳ nhưng giảm 3,8% so với quý trước và thấp hơn kỳ vọng của Morgan Stanley. Tăng trưởng lũy kế cao diễn ra đồng thời với lợi nhuận quý suy yếu.
Lợi nhuận ròng thường xuyên quý ba đạt 17,8 tỷ nhân dân tệ, tăng 42,4% so với cùng kỳ và giảm 9% so với quý trước, mức giảm theo quý lớn hơn lợi nhuận ròng. Morgan Stanley đánh giá kết quả này thấp hơn nhẹ so với dự báo đồng thuận của thị trường và dự kiến dự báo đồng thuận về lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu sẽ được điều chỉnh giảm nhẹ trong 12 tháng tới.

Phần tăng thêm của mảng vàng bị triệt tiêu bởi giá giảm và chi phí tăng. Lượng vàng bán ra trong quý ba tăng 2,7% so với quý trước, nhưng giá bán giảm 9,1%, còn chi phí đơn vị tăng lên 313 nhân dân tệ mỗi gram, tăng 2,2% so với quý trước và 11,9% so với cùng kỳ. Do đó, lợi nhuận gộp từ vàng giảm khoảng 1,74 tỷ nhân dân tệ so với quý trước, xuống 12,55 tỷ nhân dân tệ.
Ngược lại, cả lượng bán và giá đồng đều tăng: lượng bán quý ba tăng 3,4% so với quý trước và giá bán bình quân tăng 5%, đưa lợi nhuận gộp tăng khoảng 1,26 tỷ nhân dân tệ lên 14,83 tỷ nhân dân tệ. Nếu chỉ so sánh vàng và đồng, phần lợi nhuận gộp tăng thêm từ đồng vẫn không đủ bù mức giảm của vàng.
Khả năng sinh lời từ đồng cải thiện cũng đi kèm áp lực chi phí: chi phí đơn vị quý ba tăng lên 29 nghìn nhân dân tệ mỗi tấn, tăng 3,6% so với quý trước và 14,4% so với cùng kỳ. Sản lượng đồng trong quý đạt 281 nghìn tấn, tăng 6,9% so với cùng kỳ; sản lượng lũy kế ba quý đầu đạt 816 nghìn tấn, giảm 1,7% so với cùng kỳ, nhưng tăng 6,1% nếu loại trừ sản lượng KK. Phạm vi so sánh làm thay đổi đáng kể đánh giá về tăng trưởng.

Sản lượng lithium quý ba đạt 35,5 nghìn tấn quy đổi lithium carbonate, tăng 29,9% so với quý trước, nhưng lượng bán chỉ đạt 26,8 nghìn tấn. Trong ba quý đầu năm, sản lượng lũy kế đạt 79,1 nghìn tấn và lượng bán đạt 63 nghìn tấn. Bán hàng chậm hơn sản xuất, và mức tăng sản lượng chưa được chuyển hóa hoàn toàn thành quy mô bán hàng.
Giá giảm tiếp tục làm suy yếu tác động của việc tăng sản lượng. Morgan Stanley cho biết tác động của giá lithium giảm lớn hơn lợi ích từ lượng tinh quặng bán ra tăng và tiết kiệm chi phí. Lợi nhuận gộp mảng lithium quý ba giảm khoảng 209 triệu nhân dân tệ so với quý trước, xuống 1,61 tỷ nhân dân tệ.
Thu nhập khác cũng tạo áp lực: thu nhập đầu tư từ các công ty liên kết và liên doanh trong quý ba giảm 600 triệu nhân dân tệ so với quý trước và giảm 623 triệu nhân dân tệ so với cùng kỳ. Dù lợi nhuận từ vonfram, thiếc và lưu huỳnh trong ba quý đầu năm tăng mạnh so với cùng kỳ, Morgan Stanley nhận định giá điều chỉnh giảm khiến kết quả quý ba của các mảng này suy yếu so với quý trước.

Morgan Stanley cho rằng kết quả thấp hơn kỳ vọng lần này không làm thay đổi luận điểm đầu tư. Ngân hàng duy trì khuyến nghị Overweight và vị thế cổ phiếu ưu tiên hàng đầu đối với Zijin Mining, với giá mục tiêu cổ phiếu niêm yết tại Hong Kong là 60 đô la Hong Kong. So với giá đóng cửa 29.46 đô la Hong Kong vào ngày 23 tháng 10, giá mục tiêu hàm ý mức tăng khoảng 104%.
Giá mục tiêu dựa trên định giá chiết khấu dòng tiền của cổ phiếu A, sau đó điều chỉnh theo tỷ giá nhân dân tệ so với đô la Hong Kong là 0.87 và mức chênh lệch giá cổ phiếu A/H là 10%. Mô hình chiết khấu sử dụng chi phí vốn bình quân gia quyền 7,5% và tốc độ tăng trưởng doanh thu hằng năm ở trạng thái ổn định 3%.
Ngân hàng nêu các điều kiện hỗ trợ tăng giá gồm giá đồng, vàng và lithium mạnh hơn, cùng sản lượng vượt kỳ vọng từ việc nâng công suất các dự án và nguồn tài nguyên chưa được khai thác. Các yếu tố hạn chế theo chiều giảm tương ứng là giá kim loại suy yếu, tiến độ thực hiện dự án kém kỳ vọng và gián đoạn sản xuất do địa chính trị.