Vì sao dự báo lợi nhuận bị hạ khi kỳ vọng doanh thu tăng?

  • Morgan Stanley cập nhật mô hình dựa trên báo cáo tài chính quý ba năm 2026, hạ dự báo lợi nhuận các năm 2026, 2027 và 2028 lần lượt 14%, 14% và 12%, hạ giá mục tiêu từ 430 nhân dân tệ xuống 380 nhân dân tệ và duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng.
  • Ngân hàng nâng giả định giá bán trung bình GPU do giá bộ nhớ băng thông cao (HBM) tăng, từ đó nâng dự báo doanh thu cho các năm 2027 và 2028; tuy nhiên, tỷ trọng doanh thu GPU tăng đã kéo giảm giả định biên lợi nhuận gộp tổng thể.
  • Đà tăng trưởng của mảng CPU mạnh hơn dự kiến trước đó của ngân hàng, đồng thời làm tăng lợi ích cổ đông thiểu số trong mô hình, tiếp tục kéo giảm dự báo lợi nhuận thuộc về cổ đông công ty niêm yết.

Sự thay đổi động lực tăng trưởng ảnh hưởng thế nào đến biên lợi nhuận gộp?

  • Morgan Stanley dự báo doanh thu GPU/DCU tăng lần lượt 83,7%, 107,4% và 48,8% trong các năm 2026, 2027 và 2028; cùng kỳ, doanh thu CPU tăng lần lượt 32,8%, 15,0% và 28,6%. GPU/DCU tăng nhanh hơn đồng nghĩa với tỷ trọng của mảng này trong cơ cấu doanh thu tăng lên.
  • Mô hình của ngân hàng dự báo biên lợi nhuận gộp tổng thể giảm từ 57,8% năm 2025 xuống 56,7% năm 2026, rồi xuống 52,2% năm 2027 và 49,7% năm 2028. Do đó, doanh thu tăng và biên lợi nhuận gộp tổng thể giảm có thể diễn ra đồng thời.

Việc duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng phụ thuộc vào những điều kiện tăng trưởng nào?

  • Morgan Stanley lạc quan về nhu cầu năng lực tính toán AI đang mở rộng tại Trung Quốc và xu hướng thay thế CPU, GPU AI bằng sản phẩm nội địa; đồng thời cho rằng sự phát triển của các ứng dụng AI tác tử sẽ nâng cao vai trò của CPU trong kiến trúc hệ thống AI thế hệ tiếp theo.
  • Kịch bản cơ sở của ngân hàng giả định tốc độ tăng trưởng kép hằng năm của doanh thu giai đoạn 2025–2028 là 48%, được hỗ trợ bởi việc xây dựng hạ tầng AI tạo sinh, mua sắm chip huấn luyện và suy luận trên đám mây, cùng sự gia tăng thị phần chip AI hiệu năng cao.
  • Trong kịch bản bất lợi, nếu đầu tư AI trong nước và hoạt động mua sắm của các khách hàng lớn chậm hơn dự kiến, thị phần bị mất, đồng thời cạnh tranh giá, chi phí sản xuất tấm wafer và mức sử dụng công suất gây sức ép lên lợi nhuận, tốc độ tăng trưởng kép hằng năm của doanh thu giai đoạn 2025–2028 có thể thấp hơn 30%, còn biên lợi nhuận gộp các năm 2026 và 2027 có thể thấp hơn 40%.