Cổ phiếu công nghệ Trung Quốc chịu áp lực rút vốn, cải thiện lợi nhuận PCB lan sang các nhà sản xuất vừa và nhỏ cùng khâu thượng nguồn

Vì sao cổ phiếu công nghệ vẫn giảm khi dòng vốn chính sách đã vào thị trường?

Sự hỗ trợ của “đội quốc gia” đã bắt đầu và dòng tiền vào ETF trong tháng 10 cũng khá rõ rệt, nhưng thị trường vẫn điều chỉnh mạnh. Phản hồi từ các chuyến khảo sát trong nước của nhóm kinh doanh J.P. Morgan cho thấy dòng vốn nội đang rút ra: các nhà đầu tư bắt đáy cổ phiếu công nghệ vào tháng 7 đang chịu áp lực rút vốn, khiến việc cắt lỗ cuối năm trở thành lựa chọn dễ thực hiện hơn.
Điều này khiến giá cổ phiếu ngắn hạn phụ thuộc nhiều hơn vào tương quan giữa vị thế nắm giữ và lực mua theo chính sách. Các cổ phiếu Internet lớn vẫn chủ yếu biến động theo thanh khoản và kỳ vọng tiêu dùng; dù có sự quan tâm bắt đáy sau khi Tencent giảm dưới 400 đô la Hồng Kông, lực bán vẫn lớn hơn rõ rệt.
Ngành truyền thông quang còn đối mặt với bất định liên quan đến Ủy ban Truyền thông Liên bang Mỹ (FCC), cùng hạn chế do các tổ chức trong nước chỉ nắm giữ vị thế mua đã phân bổ tỷ trọng lớn. Nhóm cho rằng vốn chính sách có thể bước đầu ổn định thị trường, nhưng dòng tiền rút ra do yêu cầu hoàn vốn vẫn có thể lấn át lực mua.

Trong quý ba năm 2026, Shennan Circuits đạt doanh thu 10,5 tỷ nhân dân tệ, tăng 66% so với cùng kỳ và 20% so với quý trước; lợi nhuận đạt 1,88 tỷ nhân dân tệ, tăng 94% so với cùng kỳ và 33% so với quý trước. Biên lợi nhuận gộp tăng lên 34,9%, tăng 3.5 điểm phần trăm so với cùng kỳ và 2.4 điểm phần trăm so với quý trước. Lợi nhuận tăng nhanh hơn doanh thu, đi kèm với biên lợi nhuận gộp được cải thiện.
Kết quả này phù hợp với dự báo trước đó. Các yếu tố tiếp theo ảnh hưởng đến đánh giá là định hướng về khách hàng và nhu cầu AI, giá đế BT, cùng khả năng sinh lời của nhà máy Guangzhou Guangxin; nhóm xem yếu tố cuối là tín hiệu theo dõi tiến độ sản xuất hàng loạt FCBGA và FCCSP cao cấp.
Sự hào hứng mở rộng công suất cũng có những hạn chế: bản tóm tắt tin tức thuật lại cảnh báo của Unimicron rằng cuộc đua mở rộng công suất PCB AI mang theo rủi ro đặt hàng trùng lặp. Cần xem xét sự hào hứng đối với nhu cầu và kế hoạch công suất cùng với chất lượng đơn hàng.

Nhóm cho biết các nhà sản xuất PCB thuộc nhóm thứ ba vẫn đạt kết quả vượt kỳ vọng. Trong quý ba năm 2026, Aoshikang đạt doanh thu 2,1 tỷ nhân dân tệ, tăng 45% so với cùng kỳ và 27% so với quý trước; lợi nhuận ròng đạt 327 triệu nhân dân tệ, tăng 334% so với cùng kỳ và 512% so với quý trước. Biên lợi nhuận gộp đạt 33,4%, tăng khoảng 14 điểm phần trăm cả so với cùng kỳ lẫn quý trước, với độ nhạy tăng trưởng của lợi nhuận cao hơn rõ rệt so với doanh thu.
Các nhà cung cấp vải sợi thủy tinh thượng nguồn hưởng lợi từ nguồn cung tương đối hạn chế và cả sản lượng lẫn giá đều tăng. Honghe Technology đạt doanh thu quý ba 927 triệu nhân dân tệ, tăng 206,82% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng đạt 364 triệu nhân dân tệ, tăng 607,73% so với cùng kỳ và 52% so với quý trước. Các kết quả này mở rộng phạm vi cải thiện từ sản xuất PCB sang vật liệu thượng nguồn.

Động lực hỗ trợ thiết bị công đoạn sau đến từ ngân sách đầu tư của khách hàng: JCET nâng kế hoạch đầu tư năm 2026 thêm hơn 50% lên 18,2 tỷ nhân dân tệ. Nhóm nhận định chi tiêu vốn bổ sung cho đóng gói và kiểm thử có thể liên quan đến công suất CoWoS, nên ưu tiên thiết bị công đoạn sau; mối liên hệ ở đây là khoản đầu tư mở rộng công suất của khách hàng, chứ không phải sự hào hứng với ngành tự động chuyển thành đơn hàng cho mọi nhà cung cấp thiết bị.
Luận điểm về điện tử tiêu dùng thiên về sự phục hồi vị thế nắm giữ. Nhóm cho rằng định giá của ngành ở mức thấp và tỷ trọng nắm giữ rất nhỏ, nên ngành có thể hưởng lợi từ sự luân chuyển dòng vốn rút khỏi AI và bộ nhớ; giao dịch gọi là “chống bộ nhớ” nhắm vào tâm lý và vị thế nắm giữ, không phải điểm ngoặt nhu cầu ngắn hạn do giá bộ nhớ mang lại.