Triển vọng quý ba của Baidu: Doanh thu đám mây dự kiến gần tăng gấp đôi, nhưng đầu tư AI gây sức ép lên lợi nhuận cốt lõi

Doanh thu gần như đi ngang, vì sao triển vọng lợi nhuận yếu hơn rõ rệt?

Morgan Stanley dự báo doanh thu cốt lõi quý ba năm 2026 của Baidu đạt 24,85 tỷ nhân dân tệ, tăng 0,8% so với cùng kỳ và cao hơn dự báo đồng thuận của Visible Alpha 1,2%; tuy nhiên, lợi nhuận hoạt động cốt lõi phi GAAP chỉ đạt 1,62 tỷ nhân dân tệ, giảm 27,4% so với cùng kỳ và thấp hơn đồng thuận 30%. Chênh lệch dự báo chủ yếu nằm ở khả năng sinh lời, thay vì quy mô doanh thu.
Ngân hàng dự báo biên lợi nhuận hoạt động cốt lõi phi GAAP giảm xuống 6,5%, thấp hơn mức 9,0% cùng kỳ năm trước, 15,2% trong quý hai và mức đồng thuận 9,4%. Tăng trưởng doanh thu cốt lõi yếu cùng với chi tiêu nghiên cứu và phát triển và đầu tư AI gia tăng là nguyên nhân chính gây sức ép lên lợi nhuận.

Morgan Stanley dự báo doanh thu hạ tầng đám mây AI quý ba đạt khoảng 8,27 tỷ nhân dân tệ, tăng 97% so với cùng kỳ, nhanh hơn đáng kể so với mức tăng 49% của quý hai. Doanh thu đám mây GPU dự kiến duy trì mức tăng trưởng ba chữ số, với nhu cầu thuê GPU vẫn là động lực chính.
Ở chiều ngược lại, doanh thu quảng cáo cốt lõi dự kiến đạt 11,93 tỷ nhân dân tệ, giảm 22% so với cùng kỳ, mức giảm lớn hơn 19% trong quý hai. Quảng cáo vẫn chiếm khoảng 48% doanh thu cốt lõi. Môi trường kinh tế vĩ mô yếu gây sức ép lên mảng kinh doanh quy mô lớn này, khiến tăng trưởng mạnh của đám mây chủ yếu bù đắp phần thiếu hụt từ quảng cáo.
Ngân hàng vẫn thiếu tin tưởng vào khả năng quảng cáo chuyển biến tích cực trong ngắn hạn: quảng cáo của các ngành ngoại tuyến phục hồi chậm hơn dự kiến, trong khi hoạt động tìm kiếm cũng đối mặt với tác động từ AI; việc thương mại hóa AI cũng cần thời gian để đóng góp đáng kể vào kết quả tài chính tổng thể.

Trong cuộc họp công bố kết quả gần nhất, ban lãnh đạo cho biết sẽ bổ sung nhân tài AI chủ chốt, đưa mô hình ERNIE đạt trình độ dẫn đầu ngành và mở rộng năng lực tính toán lên trên 2 GW trong trung và dài hạn. Hai mục đầu liên quan đến đầu tư nhân tài và nghiên cứu phát triển, còn mở rộng năng lực tính toán làm tăng chi tiêu vốn.
Morgan Stanley nâng dự báo chi tiêu vốn năm 2026 từ 24 tỷ lên 35 tỷ nhân dân tệ; mức của năm 2025 là khoảng 12 tỷ nhân dân tệ. Đồng thời, ngân hàng hạ dự báo lợi nhuận hoạt động cốt lõi phi GAAP cho năm 2026 và 2027 lần lượt khoảng 13% và 7%.
Thời gian thu hồi vốn cũng kéo dài hơn: mô hình dòng tiền chiết khấu cho hoạt động cốt lõi của ngân hàng dự báo dòng tiền tự do không sử dụng đòn bẩy âm 19,14 tỷ nhân dân tệ trong năm 2026, tiếp tục âm đến năm 2029 và chỉ chuyển dương vào năm 2030. Trong mô hình, doanh thu đám mây tăng nhanh và dòng tiền tiếp tục được đầu tư cùng tồn tại.

Morgan Stanley duy trì khuyến nghị giảm tỷ trọng và hạ giá mục tiêu từ 80 USD xuống 70 USD. Trong định giá theo bộ phận, giá trị hoạt động cốt lõi giảm từ 74 USD xuống 65 USD mỗi cổ phiếu, còn giá trị đầu tư vào các công ty liên kết giảm từ 6 USD xuống 5 USD.
Tỷ lệ chiết khấu 11% và tỷ lệ tăng trưởng vĩnh viễn 3% trong mô hình dòng tiền chiết khấu của hoạt động cốt lõi đều không thay đổi. Việc hạ định giá phản ánh triển vọng lợi nhuận và dòng tiền yếu hơn, thay vì tỷ lệ chiết khấu tăng; giá mục tiêu 70 USD hàm ý hệ số giá trên lợi nhuận phi GAAP dự kiến năm 2027 khoảng 9 lần.
Ngân hàng vẫn dự kiến Baidu sẽ trả cổ tức lần đầu trước cuối năm, với tổng giá trị tiền mặt hoàn trả khoảng 1 tỷ đến 1,5 tỷ USD. Tuy nhiên, đánh giá của ngân hàng vẫn chủ yếu dựa trên sự phục hồi hạn chế của quảng cáo và việc đầu tư AI tiếp tục gây sức ép lên lợi nhuận trong ngắn hạn.