Kỳ vọng về đợt tăng lãi suất này khác gì so với lịch sử?

  • Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu một chu kỳ tăng lãi suất mới vào tháng 9 năm 2026. Khi báo cáo được công bố, thị trường định giá thêm khoảng ba lần tăng sau đó và mức thắt chặt tổng cộng khoảng 100 điểm cơ bản trong cả chu kỳ; các nhà kinh tế của Goldman Sachs dự báo thêm một lần tăng.
  • Goldman Sachs nghiên cứu chín chu kỳ thắt chặt kể từ năm 1983, không tính chu kỳ hiện tại, với mức tăng trung bình khoảng 260 điểm cơ bản trong khoảng 13 tháng. Có ít ví dụ lịch sử gần với kỳ vọng tăng lãi suất vừa phải trong chu kỳ này: năm 1997 và 2015 mỗi năm chỉ có một lần tăng, còn năm 1999 tổng mức tăng là 175 điểm cơ bản.

Sau lần tăng đầu tiên, cổ phiếu, trái phiếu và đồng đô la thường diễn biến ra sao?

  • Trong cả các chu kỳ thắt chặt vừa phải lẫn quy mô lớn hơn, diễn biến trung vị của chỉ số S&P 500 là chạm đáy trong vòng hai tháng sau lần tăng đầu tiên và phục hồi mức giảm trong vòng bốn tháng. Các chu kỳ riêng lẻ khác nhau đáng kể: lợi suất sau sáu tháng kể từ lần tăng đầu tiên là âm vào năm 1994 và 2022, còn lợi suất sau mười hai tháng vào năm 2022 cũng âm.
  • Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn ngắn và dài thường tăng trước lần tăng lãi suất đầu tiên. Trong các chu kỳ vừa phải, lợi suất trung vị thường đạt đỉnh không lâu sau lần tăng đầu tiên; ở các chu kỳ lớn hơn, lợi suất tiếp tục tăng thêm một thời gian. Chênh lệch giữa lợi suất kỳ hạn 10 năm và 2 năm thường tiếp tục thu hẹp, với mức thu hẹp rõ hơn và kéo dài hơn trong các chu kỳ lớn.
  • Đồng đô la thực theo trọng số thương mại thường mạnh lên trước lần tăng đầu tiên, sau đó diễn biến khác nhau giữa các chu kỳ.

Cùng chỉ tăng lãi suất một lần, vì sao cổ phiếu diễn biến khác nhau?

  • Trong cả năm 1997 và 2015, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đạt đỉnh quanh lần tăng đầu tiên và cũng là duy nhất của chu kỳ, rồi giảm xuống. Nhưng năm 1997, cổ phiếu nhanh chóng chạm đáy và tăng mạnh; năm 2015, dù chạm đáy trong hai tháng, cổ phiếu mất nhiều thời gian hơn để trở lại mức trước khi tăng lãi suất và nhìn chung chủ yếu dao động trong một biên độ.
  • Khác biệt nằm ở lý do việc thắt chặt bị gián đoạn: năm 1997, lạm phát nhẹ hơn dự kiến và tăng trưởng vẫn mạnh, nên tài sản rủi ro đồng thời hưởng lợi từ sự thay đổi chính sách theo hướng nới lỏng hơn và tâm lý lạc quan về tăng trưởng; năm 2015, lo ngại về tăng trưởng toàn cầu và biến động thị trường tài chính đi kèm với sự chuyển hướng chính sách, đè nặng lên cổ phiếu lâu hơn.

Chu kỳ này giống giai đoạn lịch sử nào hơn? Goldman Sachs đánh giá ra sao?

  • Khi bắt đầu tăng lãi suất năm 2026, thị trường lao động mạnh và lãi suất chính sách cao hơn nhiều so với mức không, giống năm 1997 và 1999 hơn; tăng trưởng giống năm 2015 hơn, còn định giá cổ phiếu gần với năm 1999. Lạm phát PCE lõi tại điểm khởi đầu là 3,0% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn mức đầu kỳ của cả ba chu kỳ vừa phải.
  • Kịch bản cơ sở của Goldman Sachs giả định số lần tăng lãi suất không nhiều, tăng trưởng duy trì gần mức tiềm năng và lạm phát dần hạ nhiệt; từ đó, ngân hàng dự báo cổ phiếu tăng vừa phải.
  • Nếu lạm phát hạ nhiệt rõ rệt hơn và việc tăng lãi suất kết thúc sớm, đó sẽ là kịch bản thuận lợi nhất cho tài sản rủi ro; nếu căng thẳng tài chính lan rộng và làm dấy lên lo ngại về tăng trưởng, giai đoạn đầu sau khi thắt chặt bị gián đoạn sẽ kém thuận lợi hơn. Một khả năng khác là tăng trưởng tiếp tục mạnh và bùng nổ đầu tư thúc đẩy chu kỳ thắt chặt dài hơn; thời gian càng dài, rủi ro kỳ vọng tăng trưởng sau đó bị điều chỉnh giảm mạnh hơn càng cao.
  • Năm 1999 là ví dụ tham chiếu cho kịch bản sau: trong giai đoạn liên tục tăng lãi suất, lợi suất tiếp tục tăng và chỉ số S&P 500 nhìn chung dao động trong một biên độ; sau đó bong bóng công nghệ vỡ và góp phần gây ra suy thoái năm 2001.