Đợt điều chỉnh này diễn ra nhanh đến mức nào?

  • Thị trường chứng khoán Trung Quốc liên tục giảm từ đầu tháng 8, với đà giảm tăng tốc từ giữa tháng 10. Tính đến thời điểm báo cáo, chỉ số MSCI China, chỉ số Hang Seng và chỉ số CSI 300 lần lượt giảm 20,3%, 9,5% và 11,4% kể từ đầu năm; chỉ riêng từ ngày 8 tháng 10, các chỉ số này lần lượt giảm 5,7%, 2,5% và 4,8%.
  • Vào ngày 22 tháng 10, chỉ số Hang Seng Tech giảm 5% trong một phiên, mức giảm trong ngày lớn nhất của chỉ số trong năm đó. Trước đó, vào ngày 3 tháng 9, Morgan Stanley đã hạ mục tiêu chỉ số do lo ngại về thanh khoản thắt chặt, kinh tế vĩ mô suy yếu và các vấn đề quản lý.

Cổ phiếu Hồng Kông và cổ phiếu A lần lượt chịu những áp lực gì?

  • Các yếu tố gần đây gây áp lực lên cổ phiếu Hồng Kông gồm thuế đối với quỹ tín thác ngoài lãnh thổ, lo ngại về biên lợi nhuận của các nền tảng thương mại điện tử, cùng sự bất định liên quan đến giá dầu toàn cầu, lợi suất trái phiếu và lạm phát. Morgan Stanley cho rằng đợt bán tháo ngày ngày 22 tháng 10 không chủ yếu do nhà đầu tư huy động tiền trước hạn nộp thuế quỹ tín thác ngoài lãnh thổ: hoạt động bán của những người cần tiền nhiều khả năng đã diễn ra trước đó, nhưng thị trường có thể lo ngại thời hạn này gây ra bán tháo hoảng loạn.
  • Trong khi đó, cổ phiếu A chịu tác động từ động lực kinh tế và tiêu dùng trong nước yếu. Ngân hàng cho rằng dù doanh thu và lợi nhuận của các lĩnh vực AI, công nghệ và đổi mới tăng trưởng khá tốt, môi trường vĩ mô yếu khiến dòng tiền thiếu các hướng luân chuyển khác khi câu chuyện tăng trưởng công nghệ bị thách thức.
  • Các lĩnh vực liên quan đến AI và siêu chu kỳ chi tiêu vốn chiếm hơn 40% chỉ số CSI 300, đồng thời làm tăng tương quan giữa cổ phiếu A và cổ phiếu Mỹ; lo ngại các đợt IPO lớn có thể hút thanh khoản càng làm áp lực gia tăng.

Định giá lịch sử cho thấy còn bao nhiêu dư địa giảm?

  • Morgan Stanley ước tính chỉ số Hang Seng và MSCI China vẫn còn khoảng 10%–15% dư địa giảm trước khi chạm đáy định giá lịch sử, tương ứng với hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng khoảng 8 lần cho 12 tháng tới. Cổ phiếu Hồng Kông cũng sẽ chịu ảnh hưởng của biến động lợi suất trái phiếu toàn cầu và lộ trình chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ.
  • Đáy định giá lịch sử của CSI 300 vào khoảng 10–11 lần lợi nhuận dự phóng cho 12 tháng tới. Ngân hàng cho rằng ngoài định giá, cần chú ý hơn đến việc hành động của đội quốc gia có thay đổi hay không, bởi điều này có thể cung cấp tín hiệu ổn định ngắn hạn mạnh hơn.

Sự hỗ trợ của đội quốc gia đã thay đổi như thế nào?

  • Theo Bloomberg Intelligence, các quỹ được đội quốc gia hỗ trợ đã mua khoảng 15 tỷ đô la Mỹ cổ phiếu từ ngày 9 tháng 10 đến ngày 20; Morgan Stanley cho biết con số này nhìn chung phù hợp với dòng tiền vào các ETF CSI 300, chỉ báo đại diện mà ngân hàng dùng để theo dõi hoạt động mua của đội quốc gia.
  • Hoạt động mua cũng nghiêng nhiều hơn về các lĩnh vực tăng trưởng tập trung mức giảm trong đợt này. Ngân hàng ước tính ETF CSI 300 chiếm khoảng 45% giá trị mua, thấp hơn mức 60%–70% trước đây; ETF STAR 50 và ChiNext cộng lại chiếm khoảng 37%–50%, cao hơn mức 7%–17% trước đây. Chỉ số STAR 50 trước đó đã giảm gần 40% so với đỉnh.
  • Các lực lượng ổn định thị trường còn bao gồm hoạt động mua lại cổ phiếu và tăng tỷ lệ sở hữu của doanh nghiệp. Thời hạn của công cụ tái cho vay liên quan được kéo dài từ một năm lên ba năm, còn tỷ lệ vốn tự có giảm từ 30% xuống 10%. Kể từ khi công cụ được thiết lập, tổng mức vay tối đa mà các công ty niêm yết cổ phiếu A xin cho hoạt động mua lại và tăng sở hữu đạt khoảng 233 tỷ nhân dân tệ, so với hạn mức 300 tỷ nhân dân tệ.

Vì sao Morgan Stanley tiếp tục ưu tiên cổ phiếu A?

  • Ngân hàng coi trọng sự hỗ trợ thanh khoản trong nước dành riêng cho cổ phiếu A, cùng mức tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận tương đối cao của các doanh nghiệp AI, công nghệ lõi và đổi mới. Trong khi đó, cổ phiếu Hồng Kông vẫn dễ chịu tác động hơn từ kinh tế vĩ mô toàn cầu, chi phí tài trợ và rủi ro địa chính trị.
  • Theo kinh nghiệm lịch sử, thị trường thường tạo đáy trong vòng 1–2 tháng sau khi đội quốc gia mua vào công khai và các nhà hoạch định chính sách công khai tuyên bố ổn định thị trường. Trên cơ sở đó, Morgan Stanley nhận định rằng khi các tuyên bố chính sách tích cực hơn, sự ổn định của cổ phiếu A có thể rõ nét hơn trong một hoặc hai tháng tới.