China Shenhua: Biên lợi nhuận gộp than cải thiện, điện chịu áp lực; sức chống chịu quý IV phụ thuộc giá than

Lợi nhuận quý III tăng, vì sao vẫn chưa thể coi là tăng tốc rõ rệt?

Lợi nhuận ròng của China Shenhua trong ba quý đầu năm 2026 đạt khoảng 44 tỷ nhân dân tệ, tăng 4% so với cùng kỳ; trong đó lợi nhuận ròng quý III đạt khoảng 15,7 tỷ nhân dân tệ, tăng 3% so với cùng kỳ, nhìn chung phù hợp với kỳ vọng thị trường, nhưng giảm 13% so với quý II.
Doanh thu quý III đạt khoảng 106,7 tỷ nhân dân tệ, tăng 11% so với cùng kỳ, nhanh hơn tốc độ tăng lợi nhuận ròng. Biên lợi nhuận gộp chung là 34,1%, giảm 0.4 điểm phần trăm so với cùng kỳ, còn biên lợi nhuận ròng giảm xuống 14,7%, giảm 1.1 điểm phần trăm so với cùng kỳ: doanh thu mở rộng không chuyển hóa thành mức cải thiện tương ứng của biên lợi nhuận.

Sự cải thiện nổi bật nhất đến từ mảng than: giá bán bình quân than nhiệt của công ty trong quý III tăng 3% so với cùng kỳ, thấp hơn mức tăng 10% của giá than 5500 kcal tại cảng Tần Hoàng Đảo. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp than tự sản xuất vẫn tăng từ 36% cùng kỳ năm trước lên 44%. Lợi nhuận từ hóa chất than tăng cũng hỗ trợ kết quả kinh doanh trong quý.
Đợt tăng giá than đó lại gây sức ép lên mảng điện. Chi phí bán điện trên mỗi đơn vị trong quý III tăng 8% so với cùng kỳ, và lợi nhuận mảng điện suy yếu. Do đó, mức tăng 8 điểm phần trăm của biên lợi nhuận gộp than tự sản xuất không thể trực tiếp đồng nghĩa với việc khả năng sinh lời chung của tập đoàn cùng cải thiện.
Nợ tăng cũng làm phát sinh thêm chi phí: chi phí tài chính quý III tăng 58% so với cùng kỳ. Morgan Stanley vẫn cho rằng bảng cân đối kế toán vững mạnh, với tỷ lệ nợ ròng là 6%, nhưng chi phí tài trợ tăng đã gây sức ép lên lợi nhuận trong quý.

Morgan Stanley dự báo giá than nhiệt sẽ dao động ở mức cao trong ngắn hạn. Về nguồn cung, các mỏ than ở Sơn Tây đang từng bước khôi phục sản xuất, nhưng các cuộc kiểm tra an toàn nghiêm ngặt và sự thay đổi trong tâm lý của các đơn vị vận hành mỏ khiến tốc độ phục hồi chung vẫn chậm.
Về nhu cầu, nhu cầu bổ sung tồn kho trước mùa sưởi ấm mùa đông, cùng với mức tồn kho thấp tại các nhà máy điện, hỗ trợ giá than. Trên cơ sở đó, ngân hàng nhận định lợi nhuận của Shenhua có triển vọng duy trì sức chống chịu vào cuối năm; lập luận này phụ thuộc vào việc nguồn cung phục hồi chậm và nhu cầu tích trữ mùa đông cùng hỗ trợ giá than.

Morgan Stanley cho rằng kết quả lần này có tác động hạn chế đến luận điểm đầu tư hiện tại, và đánh giá của ngân hàng về xu hướng dự báo đồng thuận của thị trường đối với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trong 12 tháng tới cũng nhìn chung không đổi. Ngân hàng duy trì khuyến nghị “tăng tỷ trọng” đối với cổ phiếu H của Shenhua, với giá mục tiêu 48.30 đô la Hồng Kông, cao hơn khoảng 22% so với giá đóng cửa 39.62 đô la Hồng Kông vào ngày 23 tháng 10.
Đánh giá tích cực đối với cổ phiếu này tồn tại song song với quan điểm “thận trọng” của ngân hàng về ngành than Trung Quốc. Các yếu tố bất lợi được ngân hàng liệt kê gồm nhu cầu than yếu, giá bán thực tế trong nước giảm và đóng góp suy yếu từ các mảng ngoài than như điện, đường sắt và cảng; sự kết hợp giữa giá than và lợi nhuận ngoài than vẫn quyết định tập đoàn cuối cùng giữ lại được bao nhiêu lợi nhuận.