Tình trạng thiếu linh kiện thiết bị bán dẫn lan rộng: Citi ước tính ba ông lớn còn bao nhiêu dư địa giảm giá?

Nhu cầu AI mạnh, vì sao tăng trưởng thiết bị vẫn có thể bị hạn chế?

Nhóm thiết bị bán dẫn đã điều chỉnh khoảng 10% trong tuần được đề cập trong báo cáo, và nhà đầu tư bắt đầu chú ý hơn đến các kịch bản giảm giá. Trước SEMICON West, Citi từng cảnh báo tình trạng thiếu một số linh kiện có thể hạn chế việc giao thiết bị và dư địa tăng của kỳ vọng chi tiêu cho thiết bị chế tạo wafer (WFE) giai đoạn 2027–2028; hiện ngân hàng cho rằng các hạn chế đang lan rộng.
Các khâu mới bị hạn chế gồm hệ thống dẫn khí, DRAM, bảng mạch in và linh kiện nam châm. Cơ chế tác động là: ngay cả khi khách hàng có nhu cầu mua, nhà sản xuất thiết bị vẫn có thể không hoàn tất được việc giao hàng do thiếu linh kiện, vì vậy sức cầu và tăng trưởng giao hàng trong kỳ có thể không đồng nhất.
Citi so sánh chu kỳ hiện tại với giai đoạn đại dịch 2020–2022: khi đó nhu cầu cơ bản mạnh, nhưng tình trạng thiếu chip và hệ thống phụ vẫn hạn chế tăng trưởng WFE. Chu kỳ hiện tại được thúc đẩy bởi nhu cầu AI mạnh, trong khi các điểm nghẽn nguồn cung có thể một lần nữa làm chậm tốc độ chuyển nhu cầu thành doanh số thiết bị.

Citi thực hiện phân tích độ nhạy đối với Applied Materials, KLA và Lam Research: trước tiên xây dựng các kịch bản WFE khác nhau cho năm 2028, sau đó áp dụng hệ số giá trên lợi nhuận tại đáy của giai đoạn 2020–2022. Từ đó, ngân hàng ước tính ba công ty còn dư địa giảm thêm khoảng 10% trong kịch bản WFE cơ sở và khoảng 30% trong kịch bản bi quan.
Hai mức giảm này là dư địa bổ sung sau đợt điều chỉnh trong tuần được nêu trong báo cáo. Phép tính bao gồm hai biến số về hoạt động và định giá: kịch bản chi tiêu thiết bị ảnh hưởng đến lợi nhuận, còn hệ số giá trên lợi nhuận tại đáy lịch sử quyết định mức giá thị trường trả cho khoản lợi nhuận đó. Vì vậy, mức giảm khoảng 10% trong kịch bản cơ sở cũng bao gồm điều kiện định giá giảm về đáy lịch sử.

Giá mục tiêu chính thức của Citi vẫn dựa trên mức định giá lợi nhuận năm 2028 cao hơn: 710 đô la cho Applied Materials, tương ứng hệ số giá trên lợi nhuận 28 lần; 290 đô la cho KLA, tương ứng 38 lần; và 435 đô la cho Lam Research, tương ứng khoảng 33 lần. Cả ba đều cao hơn mức trung bình tương ứng trong ba năm qua, lần lượt là 21 lần, 25 lần và 25 lần.
Các mức định giá cao hơn này phụ thuộc vào chu kỳ tăng trưởng thiết bị kéo dài nhiều năm và việc đầu tư AI tiếp tục hỗ trợ nhu cầu. Lam Research cũng được kỳ vọng tăng tỷ trọng doanh thu dịch vụ, gia tăng thị phần và hưởng lợi từ cường độ vốn thiết bị tăng lên. Do đó, báo cáo đưa ra hai bộ giả định khác nhau: giá mục tiêu chính thức tiếp tục dựa trên triển vọng tăng trưởng dài hạn, còn phép tính giảm giá kiểm tra khả năng chống chịu của giá cổ phiếu khi hạn chế nguồn cung và định giá ở đáy cùng tác động.