Dịch vụ CNTT Ấn Độ: Doanh thu AI vẫn chưa đủ bù đắp áp lực lên hoạt động cũ, tăng trưởng có thể đạt điểm uốn vào cuối năm 2028

Vì sao tăng trưởng kinh doanh AI chưa tạo ra điểm uốn cho ngành?

Morgan Stanley cho rằng ngành dịch vụ CNTT Ấn Độ đang trong giai đoạn chuyển tiếp triển khai AI: các dự án mới bắt đầu chuyển từ thử nghiệm sang triển khai thực tế, nhưng AI hiện chỉ chiếm khoảng 10% doanh thu ngành, chưa đủ bù đắp áp lực giá đối với hoạt động hiện hữu.
Các mô hình ngôn ngữ lớn đã rút ngắn chu kỳ phát triển phần mềm, đồng thời khách hàng đẩy mạnh hợp nhất nhà cung cấp, khiến cạnh tranh gia hạn hợp đồng gia tăng. Các nhà cung cấp dịch vụ còn phải tăng đầu tư vào bán hàng, triển khai dịch vụ và đối tác, đồng thời chia sẻ trước một phần lợi ích năng suất cho khách hàng, do đó biên lợi nhuận ngắn hạn chịu áp lực.
Ngân hàng dự kiến khoảng 50% đến 60% hoạt động kinh doanh hiện hữu sẽ trải qua một lần gia hạn hợp đồng trong 12 đến 18 tháng tới. Trước đó, các công ty cần giá trị đơn hàng cao hơn để duy trì tốc độ tăng trưởng doanh thu tương tự.

Trong chu kỳ điện toán đám mây và số hóa trước, tăng trưởng ngành đạt điểm uốn khi hoạt động số chiếm 20% đến 25% doanh thu. Khi đó, hoạt động số tăng trưởng với tốc độ kép hằng năm trên 30% trong nhiều năm liên tiếp, còn hoạt động phi số đi ngang hoặc giảm nhẹ.
Lấy đó làm tham chiếu, Morgan Stanley dự kiến trong kịch bản cơ sở, tỷ trọng doanh thu AI sẽ đạt 20% đến 25% vào nửa cuối năm 2028, và tăng trưởng doanh thu ngành có thể đạt điểm uốn vào cuối năm 2028 hoặc đầu năm 2029. Trong kịch bản lạc quan, tỷ trọng này có thể đạt được vào nửa đầu năm 2028.
Lấy TCS làm ví dụ, kịch bản cơ sở của ngân hàng giả định từ tháng 12 năm 2025 đến tháng 12 năm 2028, doanh thu AI tăng trưởng kép hằng năm 51%, doanh thu phi AI giảm kép hằng năm 2,1%, và tổng doanh thu tăng trưởng kép hằng năm 2,9%. Trong kịch bản bi quan, hai tốc độ lần lượt là tăng 34,8% và giảm 4,3%, còn tổng doanh thu giảm kép hằng năm 1%. Các kịch bản này đều chưa tính việc hợp nhất MHP và các thương vụ mua lại mới có thể xảy ra.

Hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng hai năm của TCS trong chu kỳ này từng giảm xuống 12.5 lần, thấp hơn mức đáy khoảng 13 lần trong chu kỳ điện toán đám mây trước, rồi phục hồi. Morgan Stanley cho rằng đáy định giá của chu kỳ này có thể đã xuất hiện.
Kịch bản cơ sở của ngân hàng giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu hữu cơ sẽ tăng nhẹ trong năm tài chính 2028. Nếu dự báo này bị điều chỉnh giảm mạnh, định giá có thể trở lại mức đáy trước đó.
Trong các chu kỳ trước, cổ phiếu thường bắt đầu được định giá lại ba quý trước điểm uốn tăng trưởng doanh thu và đạt đỉnh sau hai quý tăng trưởng mạnh. Dựa trên kinh nghiệm này, Morgan Stanley dự kiến đợt định giá lại hiện tại có thể diễn ra từ cuối năm 2027 đến đầu năm 2028; trước đó, giá cổ phiếu có thể chủ yếu đi ngang.

Quanh điểm uốn tăng trưởng trước, những công ty chuyển đổi hoạt động số nhanh hơn là nhóm đầu tiên vượt trội, còn hệ số giá trên lợi nhuận ban đầu thấp không nhất thiết là lợi thế. Chỉ sau khi tốc độ tăng trưởng của các công ty hội tụ sau đại dịch, những công ty từng tụt lại mới vượt trội đáng kể.
Morgan Stanley dự kiến tốc độ tăng trưởng doanh thu của các công ty vẫn sẽ phân hóa trong năm tài chính 2028, do đó chênh lệch định giá cũng sẽ tiếp diễn. Thứ tự ưu tiên của ngân hàng trong số các công ty lớn là HCL Technologies, Tech Mahindra, TCS, Infosys và Wipro.