Tăng trưởng Swiggy phục hồi nhưng đốt tiền nhiều hơn, Morgan Stanley hạ giá mục tiêu khoảng 20%

Doanh thu vượt kỳ vọng, vì sao giá mục tiêu lại bị hạ?

Trong quý thứ hai của năm tài chính 2027 kết thúc vào tháng 9 năm 2026, doanh thu hoạt động của Swiggy đạt 75,71 tỷ rupee Ấn Độ, tăng 36,1% so với cùng kỳ và cao hơn 1,8% so với dự báo của Morgan Stanley. Tuy nhiên, EBITDA điều chỉnh hợp nhất lỗ khoảng 7,6 tỷ rupee, tăng so với quý trước và kém hơn dự báo của ngân hàng. Tăng trưởng cải thiện đồng thời với mức lỗ mở rộng.
Morgan Stanley hạ giá mục tiêu từ 328 xuống 263 rupee và duy trì khuyến nghị nắm giữ. Điều chỉnh này phản ánh cả dự báo lợi nhuận giảm và hệ số định giá thấp hơn; ngân hàng cho rằng khoảng cách tăng trưởng so với Eternal và kết quả thực thi vẫn là những trở ngại chính đối với sự phục hồi định giá.

Giá trị đơn hàng ròng (NOV) của Instamart trong quý đạt 65,94 tỷ rupee, tăng 34,8% so với cùng kỳ và 12,7% so với quý trước, nhưng vẫn thấp hơn 1,8% so với dự báo của Morgan Stanley. Số người dùng giao dịch hàng tháng tăng 1,3 triệu, trong khi tỷ lệ giữ chân và tần suất mua hàng cũng cải thiện.
Tăng trưởng đi kèm các khoản đầu tư giá có mục tiêu: biên lợi nhuận đóng góp giảm khoảng 80 điểm cơ bản so với quý trước và khoản lỗ EBITDA điều chỉnh tăng lên 8,95 tỷ rupee. Morgan Stanley về cơ bản giữ nguyên dự báo NOV tương lai, nhưng tăng ngân sách lỗ cần thiết để hỗ trợ tăng trưởng, cho thấy trọng tâm điều chỉnh giảm là chi phí tăng trưởng.
Ngân hàng ghi nhận việc tăng mật độ mạng lưới kho phục vụ đơn hàng và số lượng kho giúp thu hút khách hàng, nhưng định giá chỉ phục hồi nếu tăng trưởng tiếp tục sau khi mức giảm giá trở lại bình thường. Dự báo lỗ EBITDA điều chỉnh của mảng bán lẻ tức thời trong năm tài chính 2029 là 21,355 tỷ rupee, cao hơn đáng kể so với mức đồng thuận thị trường khoảng 12,134 tỷ rupee.

Ban lãnh đạo nhận định mức lỗ tuyệt đối của mảng bán lẻ tức thời đã đạt đỉnh trong quý này, đồng thời dự báo NOV tăng hai chữ số so với quý trước và biên EBITDA cải thiện khoảng 100 điểm cơ bản trong quý tới. Việc mở thêm kho sẽ ưu tiên mức sử dụng mạng lưới hiện có và hiệu suất hoạt động.
Mô hình hàng tồn kho tự sở hữu dự kiến bắt đầu từ giữa quý tài chính thứ ba và hoàn tất chuyển đổi trong hai đến ba quý tiếp theo. Ban lãnh đạo dự báo mô hình này có thể cải thiện biên lợi nhuận đóng góp khoảng 80 điểm cơ bản. Tuy nhiên, để đạt điểm hòa vốn EBITDA, NOV còn phải tăng lên khoảng 2.3 lần mức hiện tại, tương đương 600 tỷ rupee quy đổi theo năm, và đạt lợi nhuận đóng góp 30 rupee trên mỗi đơn hàng.

Tổng giá trị đơn hàng của mảng giao đồ ăn truyền thống tăng 17,7% so với cùng kỳ trong quý này, EBITDA điều chỉnh đạt 3,41 tỷ rupee và biên lợi nhuận tăng lên 3,4%, nhờ khả năng tạo doanh thu và hiệu quả giao hàng được cải thiện. Ban lãnh đạo duy trì định hướng tăng trưởng giá trị đơn hàng cả năm ở mức 18%–20%, không bao gồm ứng dụng giao đồ ăn giá thấp Toing.
Toing đã phủ hơn 50 thành phố, hai phần ba người dùng là khách hàng mới hoặc trước đó không hoạt động của Swiggy; tuy nhiên, khoản lỗ của mảng đổi mới nền tảng chứa Toing đã tăng lên 1,62 tỷ rupee trong quý này. Thành công của việc mở rộng phụ thuộc vào lợi nhuận từ người dùng được giữ chân, chi phí thu hút khách hàng và chi phí giao hàng.
Morgan Stanley cũng dự báo Toing sẽ chuyển hướng một phần hoạt động giao đồ ăn truyền thống, khiến mảng này tăng trưởng chậm hơn Zomato thuộc Eternal. Vì vậy, ngân hàng điều chỉnh hệ số định giá giao đồ ăn truyền thống từ ngang bằng Zomato sang chiết khấu khoảng 15%.

Tổng giá trị đơn hàng của mảng tiêu dùng tại địa điểm và ngoài nhà tăng 35% so với cùng kỳ trong quý này, nhưng EBITDA điều chỉnh chỉ đạt 80 triệu rupee, với biên lợi nhuận 0,5%; lợi nhuận thấp hơn khoảng 49% so với dự báo của Morgan Stanley. Trên cơ sở đó, ngân hàng hạ dự báo EBITDA điều chỉnh tương lai của mảng này khoảng 30%–35%.
Số dư tiền mặt hợp nhất cuối quý là 136,6 tỷ rupee, giảm 7,05 tỷ rupee so với quý trước, với lượng tiền tiêu hao trong quý khoảng 7,08 tỷ rupee. Ngân hàng cho rằng giá cổ phiếu hiện tại hàm ý giá trị của mảng bán lẻ tức thời gần bằng không, nhưng để thay đổi mức định giá thấp này cần đồng thời có tăng trưởng mạnh bền vững và biên lợi nhuận đóng góp được cải thiện.