收入环比持平，利润为何还能增长？

  • 利润增长主要靠盈利能力改善。三季度净利润6.91亿元，同比增长22%、环比增长14%；营收43.28亿元，同比增长23%，环比基本持平。
  • 毛利率回升是核心变化：三季度为33%，高于二季度的29%，与去年同期持平；经常性净利率升至18%，二季度和去年同期分别为16%、17%。
  • 摩根大通认为，生产爬坡后，高毛利AIDC设备交付占比提高，以及减值减少，可能共同支撑利润率。白话说，同样规模的收入留下了更多利润。

AIDC订单增长到了什么量级？

  • 渠道跟踪显示，三季度AIDC新增订单102亿元，明显高于一季度的20亿元和二季度的45亿元，订单规模连续抬升。
  • 三季度订单主要由7月Power Systems的14.65亿美元订单贡献，大项目是这一轮订单跃升的主要来源。
  • 摩根大通将AIDC电力设备新订单视为主要上行催化剂，并预计美国市场在2027—2028年放量。公司的模块化设备经验，正被用于AI数据中心供电市场。

订单转成收入，有哪些经营信号？

  • 预收款已体现大项目推进：合同负债较年初增长263%，主要来自重大项目预收款，为后续交付提供了更清晰的收入线索。
  • 备产也在同步扩张：库存增长40%，预付款较年初增长297%。订单增长正对应采购和生产准备的增加。
  • 现金回收速度落后于采购支出。前九个月经营现金流净额为24.13亿元，报告列示下降17.6%，原因是重大项目采购付款超过回款，备产正在占用资金。

为何2026年与2027年的盈利判断不同？

  • 汇率是当期利润的重要拖累。前九个月汇兑损失3.73亿元，去年同期则录得2500万元收益，汇兑收支方向明显逆转。
  • 摩根大通预计，受汇率影响，市场对2026年盈利的一致预期可能小幅下调；毛利率提升则有助于支撑2027年预期。
  • 对2027年的判断还依赖订单延续。该行预计AIDC订单流入将在2026年四季度至2027年一季度保持韧性，新增订单与利润率共同构成后续盈利支撑。

增持评级依靠什么，主要风险在哪里？

  • 摩根大通维持增持评级，2027年12月目标价为162元，对应一年远期市盈率32.4倍；估值反映其对AI相关新订单的积极判断。
  • 传统业务仍影响估值：中国压裂设备需求放缓被该行视为轻微负面因素；其看多逻辑也包括一体化天然气开发业务承接国际产业链需求。
  • 主要风险集中在需求、订单和利润率：AIDC及传统油服设备需求下降、美国和中东新增订单减少，会削弱增长来源；行业竞争加剧则可能压缩毛利率。