三季度超预期，靠的是业务回升吗？

  • 东方财富2026年三季度归母净利润为38.43亿元，同比增长9%，较摩根大通预期高6%、较彭博共识高3%；但环比下降11%。超预期与环比走弱同时发生，关键在于经纪收入比该行原先预计的更抗跌。
  • 三季度经纪手续费净收入为28.30亿元，环比下降8%、同比增长1%，较摩根大通预期高8%。同期全市场季度总成交额环比下降14%，公司手续费收入降幅更小，推动总营收达到50.54亿元，同比增长7%、较该行预期高4%。

投资收入为何稳住了，融资和代销却在降温？

  • 三季度投资收益为7.04亿元，环比仅下降2%、同比增长24%。摩根大通指出，相比传统券商，东方财富的权益投资敞口较小，因此在三季度股市偏弱时，投资收益受到的市值重估冲击也较小。
  • 融资业务的表现弱于行业：三季度末公司融资余额为794.26亿元，环比下降18%，大于全市场14%的降幅。摩根大通据此判断其融资业务份额流失；当季净利息收入为10.88亿元，环比下降7%、同比增长12%，较该行预期低3%。
  • 基金代销收入为11.36亿元，虽然同比增长18%，但环比下降7%。摩根大通将其归因于投资情绪走弱和基金销售减少，说明零售客户业务的韧性并未覆盖所有收入来源。

收入超预期，为什么经营利润的惊喜很小？

  • 三季度营收环比下降8%，营业费用却环比增长4%、同比增长17%，达到14.33亿元，较摩根大通预期高10%。其中管理费用环比增长7%、同比增长18%，是费用超预期的部分原因。
  • 收入收缩、费用增加，使成本收入比从二季度的约25%升至约28%。当季营业利润为36.21亿元，环比下降12%、同比仅增长3%，较该行预期仅高1%，营收端的惊喜被费用部分抵消。

为什么摩根大通仍维持中性？

  • 十月市场数据进一步转弱：截至报告时，A股十月日均成交额为1.62万亿元，低于九月的1.83万亿元；全市场融资余额近期也降至约2.43万亿元，低于三季度末的2.611万亿元。东方财富较依赖经纪收入，交易活跃度和融资需求下降会继续约束其盈利。
  • 因此，摩根大通认为四季度盈利存在下行风险，三季度小幅超预期带来的市场一致预期调整将有限。该行还预计，公司相对中国券商同业的ROE优势会收窄，可能压低估值倍数。
  • 摩根大通维持中性评级，2027年6月目标价为20.50元；采用分部市盈率估值，基于2026年预计每股收益0.93元，对应约22倍市盈率。