盈利符合预期，增长来自哪里？

  • 亚洲商业银行（ACB）2026年第三季度净利润为4.7万亿越南盾，同比增长10%、环比增长9%，比摩根大通预期高3%，与彭博市场一致预期大致相符。前九个月利润达到该行全年预测的74%。
  • 贷款环比增长3%，净利息收入增长5%至8.20万亿越南盾；尽管银行体系流动性紧张，净息差仍环比上升3个基点至3.08%，高于摩根大通预期的3.00%。
  • 非利息收入环比增长15%，主要受其他营业收入支撑；手续费净收入和交易收入分别环比下降4%和6%。营业成本环比增长14%，拨备前营业利润仍增长4%。

资产质量为何成为主要隐忧？

  • 第三季度不良贷款率从上季度的1.03%升至1.19%。按摩根大通测算，当季年化新增不良生成率为1.16%，明显高于此前四个季度平均的0.23%。
  • 第二阶段贷款占比升至0.93%，较上季度约上升26个基点。摩根大通认为，这可能反映较高利率对以零售和中小企业为主的贷款组合造成的影响；在利率持续高企、关注类贷款增加的背景下，近期香港不良生成可能维持高位。
  • 当季贷款损失拨备高于摩根大通预期，但不良贷款拨备覆盖率仍从上季度的105%降至91%，意味着相对于不良贷款余额，已有拨备的缓冲有所减弱。

抵押品能在多大程度上缓冲风险？

  • 零售和中小企业贷款占ACB贷款的90%；该行96%的贷款有抵押，实际贷款价值比为59%。摩根大通认为，较高的抵押覆盖有助于限制长期贷款损失。
  • 不过，长期抵押保障与短期不良生成是两个不同问题：摩根大通预计，在高利率及关注类贷款上升的情况下，近期香港资产质量压力仍可能持续。

摩根大通为何维持中性评级？

  • 摩根大通预计财报后市场对盈利预测的调整有限，同时认为资产质量表现令人失望，因此维持中性评级，2027年12月目标价为每股23,000越南盾。
  • 更长期看，该行预计数字化投入将在未来两年推高成本；相对部分同业较低的资本水平和审慎放贷，也使贷款规模增长受到约束。摩根大通预计未来三年贷款年增长率为14%至15%。