营收降幅收窄，为什么利润反而大幅失望？

  • 2026年三季度，格力营收同比下降8%，降幅较二季度的17%收窄，也好于摩根大通预期的下降11%和市场共识的下降10%。但净利润同比下降43%至40亿元，创近22个季度最低，比该行及市场共识低约30%—35%。
  • 主要落差在盈利能力：三季度毛利率同比下降5.6个百分点至22.7%，低于摩根大通预期的27.3%。收入下降的同时，营业费用同比持平，而该行原本预期下降11%，利润因此受到双重挤压。

收入表现相对较好，能说明什么？

  • 据产业在线数据，中国空调行业三季度出货量同比下降15%，降幅较二季度的9%扩大；格力同期营收降幅为8%。公司将相对较好的表现归因于差异化及中高端产品组合。
  • 摩根大通认为，竞争对手销售惯例的变化，也可能间接支持了格力向经销商出货的份额。两者比较分别使用公司营收和行业出货量，口径不同。

费用和现金流为何没有抵消盈利压力？

  • 格力营业费用在2026年上半年同比下降13%后，三季度转为持平。摩根大通认为，在竞争激烈的市场中，公司仍需维持必要的销售和营销投入，削减费用的空间有所收窄。
  • 三季度非公认会计准则营业利润率同比下降7个百分点至9.9%，低于该行预期的15.2%；相应营业利润同比下降47%。
  • 2026年前九个月经营现金流同比下降47%至241亿元，部分受受限资金变化影响。剔除该影响后，调整后经营现金流仍下降25%，降幅超过同期净利润的20%，未能抵消盈利疲弱。

分红和回购能给估值提供多大支撑？

  • 格力宣布中期每股派息1元，与去年同期持平，尽管前九个月净利润下降20%。公司还公布50亿—100亿元回购计划，其中70%用于注销、30%用于激励。
  • 结合业绩公布前预计的每股末期派息1.87元，摩根大通估算股息率约7%，回购收益率约2%—3%，合计股东回报率约10%。该行认为，业绩公布前约7倍的2026年预期市盈率和股东回报，可能减轻业绩失望带来的股价压力。
  • 摩根大通预计市场将大幅下调盈利预测，并维持中性评级及39元目标价。该行认为国内需求走弱和渠道去库存将冲击2026年销售及利润，2027年复苏有限；目标价基于8倍2027年预期市盈率。